投资要点:原材料价格上涨，明显压缩公司利润空间；虽有众多药品进入国家医保目录，由于当前定价已接近最高限价，不利于公司强势的把成本压力传导到消费终端；我们预期全年毛利润率将下降2.0%。主营业务收入将受到整顿市场次序、保守的营销策略的影响，我们预期全年为-4%。自2001开始，公司已经过5年的营销策略改革摸索，“以品种为主线，整顿秩序，拉动终端”；但由于受到体制、人员执行力的制约，并没有有效的实行贯彻。当前公司正在酝酿从人事制度变革开始的营销改革，逐步改善公司运营的内部环境。“同仁堂”品牌带来的业绩增长动力挖掘的十分有限，公司众多产品存在较大创新挖掘的空间。未来公司对产品、品牌的挖掘深度将决定公司业绩增长的速度。我们认为，长期贯彻保守控货、先款后货的销售模式、较低比率的下游利益分配将不利于公司成长。

　　风险提示：内部人事及营销改革方面公司正在进行积极的变革，运营层面长期来看必将发生质变，但中、短期我们仍然无法预见同仁堂股份公司进行实质性的人事变革及营销改革的运营模式及有效性。“同仁堂”品牌仍然归属同仁堂集团，将压制公司品牌宣传的动力，品牌效应不能够完全落实到产品上。前期坏账计提不足，导致利润虚增。我们认为今、明两年业绩调整明显，增长乏力。