装机投产加速，07 年进入投产高峰。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）公司权益装机9128MW，在A 股市场仅次于华能国际(行情,论坛)，目前在建项目投产明显加快，06~08 年加权可控装机增速分别为11.4%、51.8%和31.0%，08 年初将实现权益机组翻番。

下属电厂各区域市场07 年压力较大，但08 年有望稳定。预计公司各区域07 年利用小时下降多在8%左右，其中宁夏、安徽受投产增速过快影响，下降可能分别达15%和20%左右；预计08 年山东地区维持在07 年的水平。

07 年开始煤价压力有望缓解。随05 年侯月铁路增运5,000 吨改造投产，山东省内电煤价格上涨得以舒缓，本次国家又提高煤炭出口关税至5%之后，预计07 年公司整体电煤价格降低3%左右。

两税并轨增利10%。公司实际所得税率32%，在电力大公司中比较少见，一旦两税并轨则增厚利润10%，对应08 年每股收益至0.29 元。

风险提示：业绩对利用小时及煤价的变动十分敏感；随着新电厂竣工，07 年资产负债率将升至77%左右，若进一步升息，公司将面临较大的财务费用压力。

提高公司评级至“增持”。现市场对07 年业绩预期较高，经调研我们判断可能与其对该年利用小时预测过分乐观有关，实际公司的高速增长仍然在08 年。我们预测公司06~08 年每股盈利分别为0.18、0.21 和0.26元，DCF 估值为2.98 元。考虑到08 年业绩增速预计高达23%，我们认为给予公司07 年14 倍的动态P/E 较为合理；结合以上两种估值方法，并兼顾公司所得税率优势，我们认为公司合理价值应在3.0 元/股，距目前价格仍有12.4%的涨幅，为此提高评级至“增持”。

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