云天化公司点评报告 季报业绩略高于预期。公司1-9月实现收入33亿元、净利润4.9亿元，分别同比增长60%、-7%，实现EPS0.92元，略高于我们前期0.90元的预测值（《基础化工9月报暨季报前瞻》，06/10/16）。

　　维持公司未来两年盈利预测。由于我们对公司未来两年尿素业务逐步下降、玻璃纤维及POM等产品业务逐年上升的预期没有发生变化，因此维持公司的盈利预测，即06年、07年及08年将实现EPS分别为1.15元、1.32元及1.60元。

　　08年尿素业务占比大幅下降，将成为一家综合类化工公司。公司天然气尿素业务在未来将基本维持在75万吨的水平，在尿素价格略有回落的背景下，盈利有所下降，并且随着公司玻纤、POM（聚甲醛）等新材料和壳牌粉煤汽化50万吨合成氨等项目的陆续推出，天然气尿素业务的毛利占比将逐年下降，到08年，尿素业务的毛利占比将由目前的51%下降到24%，不但能够有效降低天然气上涨预期的不利影响，而且能够也使公司成为一家具有尿素、玻纤、POM及合成氨等多种业务的综合类化工公司。

　　可分离债的发行将成为公司股价上涨的催化剂。目前公司的可转债正在准备上会，如果乐观的话，能够在06年底之前正式推出，将成为股价上涨的重要催化剂。

　　上调评级至买入，6-12个月目标价格15元左右。公司作为沪深300指数的成员之一，未来两年的分红率将维持在40%左右，到08年将成为一家具有新材料、新工艺的综合类化工公司而前期市场给予天然气尿素公司8倍的PE应该成为历史，合理PE应该恢复到10-12倍左右水平，即合理价格应该在15元左右，距目前股价有45％的上升空间，投资评级由前期的增持上调至买入。

　　作者：来源：研究所