叶檀 每经评论员

　　央行上周五出人意料地上调准备金率0.5个百分点，被某些市场人士称为“稳步微调”，从锁定的一千亿元左右的资金额来看，确实如此。但我们不应忽视准备金率上调的隐性含义，即经过前所未有的宏观调控举措———三次上调存款准备金率，两次上调利率，清理股市与房地产———中国的经济仍处于过热的风险之中。这实际上也说明了，央行今年8月份采取的加息政策并未收到应有的效果。

　　此次政策是央行应对危机系列政策的一小步，三季度的经济指标虽然略有下降，各个银行的贷款额也趋于回落，但居高不下的外汇储备让央行成为笼中困兽，在各种政策之间折中。

　　一些市场人士将此称为对冲，其实这哪里是风险和风险之间的对冲，纯粹是资产和资产之间的抵销。两者之间有本质区别：对冲是运用金融手段从根本上解决风险，抵销是挽回或者部分挽回某一风险造成的损失。比如，我国要避免上万亿的外汇储备贬值，最好的对冲手段应该是买进黄金或者石油等储备，而不是用行政手段硬性回收流动性，或者继续大量购买美元以维持美元的强势地位。前者是市场化的金融理念，而后者不过是头痛医头脚痛医脚。头痛医头的好处是可能见效快，并且短时间内没有性命之虞，坏处是断不了病根。

　　上调准备金率造成的严重后果之一，是银行被迫调整资产负债表，被迫将越来越多的资产(从8%、8.5%到9%)转为央行的负债，无法自由放贷、自定利率的结果是使得银行资产劣质化，导致银行不愿意吸引过多的存款。这可能使得在市场四处游走的资金无法被吸纳到银行体系中，转而在体系外增加了市场的流动性，可能对股市与楼市造成更大的冲击。温州炒房团、炒楼团、炒煤团四处转战将成为常态，反过来吹大了经济泡沫。流动性离开了银行体系之后反而会变得更无法预测和控制。

　　打个形象的比喻，上调准备金率相当于要求大家把家里的垃圾扫到大街上，由于垃圾的数量没有减少，家里干净的结果是大街上更脏了。

　　我们在承受汇率市场机制滞后所带来的恶果，如果汇率机制不改变，我们只能被迫购进大量的美元，向市场释放出更多的流动性。如果目前的汇率政策和鼓励出口政策不改变，我们在今天数着越来越多美元的同时，会在未来埋下一个更大的流动性炸弹。这是一种剜肉补疮式的治疗方法，今天吃下去的止痛片将使问题进一步拖延，并使我们在未来动一次更大的手术。

　　要彻底解决这个问题，只有回过头来，大踏步地调整汇率形成机制。流动性来源于两个方向，一是打赌人民币升值求取厚利的海外游资，二是众多依靠低价生产要素出口产品的在中国境内的企业。

　　对于投机性的国际游资，我们有胡萝卜与大棒政策。胡萝卜是以激进的汇率政策让人民币升值，让他们赢钱之后离开；大棒是惩罚性的税收政策，让他们留下“买路钱”。为了避免高税收的霰弹误伤民众，我们应以对民众的高福利在国内回馈劳动者。而对于依靠低价生产要素出口产品的在中国境内的企业，走上建立普遍的社会保障机制也是最好的应付手段。否则，我们将看到市场的流动性日益过剩，资源领域行政命令日益猖獗，而血汗工厂越来越多。到那时，也许我们将经历一次真正的危机。

　　不是不想解决，而是无力解决，在1998年东南亚金融危机发生时，泰国财长曾作过如此表述。当时，中国以其体量之大与金融市场的封闭性逃过一劫。但类似的幸运还会再次发生吗？我们会不会发出类似的无奈感慨？当时国际货币基金组织认为，中国必须在改革和提高国有企业的效率方面取得显著成效，解决金融业的问题并提高财政收入，才能维持经济增长和抑制通胀。海外强劲的需求与人民币汇率升值压力可以认为是中国提升产业结构的机会，央行应该尽快出台政策，不再为美元消费者埋单，而为中国的生产率与中国的消费者埋单。

(责任编辑：崔宇)