国金证券 周涛

    投资要点

    ● 宝钢股份(行情,论坛)(600019)今年前三季度共销售商品坯材1595.78万吨,同比增长42.05%；战略产品销售637.02万吨,其中汽车板销售190.9万吨,同比增长22%。

    ● 公司2006年一季度、二季度、三季度单季净利分别为13.7亿元、30.2亿元、47.1亿元；其中第三季度单季净利润已经超过历史最高水平。公司控制了费用,提高了产品销售量和毛利率,证明公司盈利能力已经增强而且好于市场预期。

    ● 我们给予公司“买入”的投资评级,调高对公司未来两年的盈利预测,并且上调其目标位到5.74至6.27元。

    宝钢股份(行情,论坛)今年1-9月份共销售商品坯材1595.78万吨,同比增长42.05%；战略产品销售637.02万吨,其中汽车板销售190.9万吨,同比增长22%。

    从三季报来看,公司盈利能力明显增强。公司2006年1-9月份主营收入1132亿元,同比增长35.43%,主营业务利润率16.89%,同比下降32.89%,期间三项费用合计60.59亿元,同比增长11.01%,净利润90.95亿元,同比下降12.98%。这与国内钢材价格的表现一致,2006年国内钢材均价低于2005年10%以上。但对于目标公司而言,期间费用的控制相当成功。2005年第二、三季度正是收购资产的初期,当期的期间费用分别为6.14%、7.92%,而2006年第三季度已经降到5.34%,体现的是宝钢的管理复制能力。我们认为“宝钢经验”成功复制毫无疑问,规模复制将抵御周期低谷对业绩的拖累。

    从今年前三季度的环比数据分析,我们可以看到公司财务状况明显向好。公司2006年第一季度、第二季度、第三季度单季净利润分别为13.7亿元、30.2亿元、47.1亿元。其中,第三季度单季净利已经超过历史最高水平。我们认为,公司净利润环比高速增长绝非仅产量增长如此而已。

    公司2006年前3季度的业绩表现已经大大超过市场前期的预期,第三季度单季能够取得净利润环比增长55.98%的佳绩,得益于以下几点：

    其一、宝钢第三季度钢材产品平均价格上调300元左右,这在市场的预料之中,但市场未预期到的是：梅山钢铁采取月度定价方式,其热轧产品在技改完成后,薄规格产品的比例提高,价格调升,以致宝钢热轧产品的毛利率在第三季度单季达到36%的水平,远远高于2006年中期的毛利率19%。

    其二、不锈钢产品利润超预期：我们前期对于不锈钢均采取较为保守的价格预测,而实际上,宝钢不锈钢分公司的产品不仅在成本方面基本与太钢不锈(行情,论坛)相当,并且产能在高规格方面稳步释放,而金属镍高位运行也对不锈钢产品构成较好的价格支撑。热轧与冷轧不锈钢毛利率也分别由2006年中期的10%、5.26%上升到第三季度单季的14%、18%。

    宝钢股份(行情,论坛)最大的优势之一是其先进的管理经验,“宝钢经验”成功复制是未来发展的关键。无论是梅山钢铁,还是不锈钢分公司,都是宝钢经验成功复制的结果,其直接表现就是产品毛利率的迅速提高。除此之外,另一体现就是期间三项费用的稳定支出甚至下降,也就是公司所希望的“一体化协同整合效果出现”。

    综合考虑公司2006年第四季度的经营情况及未来钢材价格状况,我们上调公司的盈利预测：2006年-2008年的EPS分别上调为0.717元、0.784元、1.014元。

    投资建议：继续维持对宝钢股份(行情,论坛)的“买入”建议,并上调目标位：按照公司2006与2007年保守8倍PE定位,目标区间为5.74-6.27元。

    链 接

    东方证券分析师杨宝峰认为：

    宝钢股份(行情,论坛)三季度业绩远超出市场和我们前期的预期。宝钢是国内最具竞争力的钢铁公司,其高端产品策略和对下游客户的技术服务支持将使之盈利抗周期能力远高于同业公司。目前的股价下,宝钢并没有因其竞争优势获得合理的估值溢价。鉴于宝钢股份(行情,论坛)目前超出预期的盈利能力和基于2006-2007年盈利预测,我们将宝钢目标价格上调至5.8元,对应8倍06P/E和1.2倍06P/B,并将投资评级上调至“买入”。