公司前三季度业绩稳定增长。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）外运发展(行情,论坛)前三季度实现每股收益0.42 元，同比增长9%。第三季度完成主营业务收入14.93亿元，比去年同期增长2.47 亿元，扣除UPS 支付的对价收入8000 万元，同比增长11％。

中外运敦豪继续保持20%以上增长。今年前三季度，中外运敦豪为外运发展贡献了90%左右的主营业务收入，以及65%左右的净利润。随着UPS 代理业务的结束，中外运敦豪对公司的重要性将更加突出。前三季度，公司完成快件代理总量1422.04 万票，同比增长12.79%。未来两年，中外运敦豪的国际快件代理量预计仍将持续上升，但由于汇率变动、运价上扬、市场推广费用加大等因素，预计毛利率将略有下降。

投资收益增长率高于预期。公司的投资收益主要来自两家合资公司：中外运—欧西爱斯国际快递有限公司以及金鹰国际货运代理有限公司。今年前三季度，公司的投资收益为8127 万元，同比增长44%，远远高于我们之前预计的20%的增长率。UPS 对价收入平滑公司业绩。根据外运发展与UPS 的协议，外运发展代理和拥有的UPS 快递业务按城市逐步过渡给UPS，同时获得1 亿美元作为对价补偿。业务过渡期分为三年，UPS 的1 亿美元在2004—2006 年中，分三次支付，支付比例分别为40%、10%、50%。外运发展须将其中的1209 万美元作为相关服务的补偿支付给中国外运，在移交网点时将出现部分扣款，实际获得的对价总额约为8000 万美元左右。

外运发展将对价收入平均计入2005—2007 年主营业务收入，2005 年计入20278 万元，增加每股收益0.17 元。2006 年前三季度已经计入16710 万元左右，预计第四季度仍将继续计入8000 万元左右，共增加2006 年每股收益0.28 元左右。2007年，公司将剩余20000 万元对价收入全部计入，预计增加每股收益0.22 元。

货运航空前景值得期待。公司9 月20 日公告，与大韩航空、韩亚金融集团和新韩金融集团等三家公司，共同组建合资货运航空公司。四家公司分别占合资公司的股权比例为51%、25%、24%、24%。合资公司注册资本6500 万美元，外运发展认缴资本为3315 万美元。

与大韩航空合作成立货运航空，是外运发展与UPS 分手之后，迈出的关键性一步。大韩航空、汉莎航空、新加坡航空是全球最大的三家商业航空货运公司，大韩航空最近连续两年排名第一。通过与大韩航空成立合资货运公司，正式进入承运人领域。从此公司拥有自己可以控制的运力，有条件为客户提供个性化服务，从而与其他同行进行差异化竞争。这对公司的货代业务发展是一个历史性的机遇。同时，货运航空业务本身在中国正处在高速发展期，盈利前景值得期待。公司计划购买一架国产货机，再融资租赁两架国外货机，争取在2007 年6 月之前实现首航。

中国外运承诺3 年内注入资产。中国外运控股外运发展63.46%股份，在本次股改中承诺，将在3 年内向外运发展转让部分优质资产。未来转让的资产，主要是指目前尚未进入外运发展的经营国内快件和国际航空货代业务的地方网点。外运发展在华东、华南等地区，只拥有部分省会城市网点，而对一些经济发达的地级市（诸如苏州、无锡、张家港、南通、惠州、汕头、珠海、顺德、番禺等）网点，目前仍在中国外运。大股东向外运发展注入优质网点资产，有助于公司开拓国际货运代理市场，并使国内快递“E 速”业务能够顺利展开。

盈利预测与投资评级。公司2006、2007 年的盈利预测分别为0.62 元、0.60 元。2008 年以后，公司的货运航空业务开始运营，母公司注入优质网点资产将使公司的国际货运代理和国内快递“E 速”业务进入高速增长期。目前估值偏低，合理价格为9 元，投资评级上调为“买入”。

“大家发资讯网 www.dajia888.net”整理

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。