投资要点：

　　天安煤业未来如果不能够获取足够的煤炭资源，未来增长长期趋势难以维持。我们对未来的长期增长趋势，给以相对谨慎的预期。

　　我们维持2012年仍然保持目前的销售结构比例。

　　预计2006年每股收益0.86元，2007年0.68元，ROIC从19%下降至14%。

　　天安煤业每股的储量价值，与开滦股份非常相似，反映出老国有大矿，在开采的中后期的盈利水平要低于平均水平

　　天安煤业相对定价在6.84元—9.33元之间，平均为8.09元。DCF估值8.92元。综合两种估值，我们建议以0.85的折扣，以7元参与询价。

　　1.天安煤业未来如果不能够获取足够的煤炭资源，未来增长长期趋势难以维持。我们对未来的长期增长趋势，给以相对谨慎的预期。

　　天安煤业此次募集前后,通过矿井的增减,基本把平顶山煤矿的优质资产收购过来.分矿井来看,主要投资了占60%的首山一矿,及收购母公司的十三矿、朝川矿和香山矿。收购后，天安煤业权益可采储量8.6亿吨，相对于公司二千万吨的生产能力，该储量并不乐观。简单计算，公司煤炭资源的可开采年限约为30年左右，如果考虑技改扩产后的生产能力，可开采年限大约在25左右。公司在2010年之后，煤化工甲醇项目，可以增加部分收入，不过，不足以弥补未来煤业收入的下降趋势。天安煤业未来如果不能够获取足够的煤炭资源，未来增长长期趋势难以维持。我们对未来的长期增长趋势，给以相对谨慎的预期。

　　2.我们维持2012年仍然保持目前的销售结构比例。

　　公司主要煤种是相对稀缺的炼焦煤。在收购母公司的十三矿之前，公司主要通过向母公司购买来销售，2005年的销售结构中，已体现收购后的销售结构，而且，并没有明显的理由，表明公司未来的销售结构会有较大的变化。我们维持2012年仍然保持目前的销售结构比例。

　　3.预计2006年每股收益0.86元，2007年0.68元，ROIC从19%下降至14%。

　　我们预期公司的精煤价格未来波动较小，但低附加值的混煤和中煤价格有5%左右的下滑。同时，公司部分矿井开采接近中后期，单位成本将不可避免的上涨。我们假设公司发行4亿股，每股发行价格7元。募集资金按公司计划如期实施。煤炭企业定价能力较弱，并且盈利增长相对煤价的变好有较高的弹性，我们预期，收购和新增矿能够平滑价格波动带来的销售收入的下降，不过由于盈利能力下降，净利增长仍然难以避免下滑。预计2006年每股收益0.86元，2007年0.68元，ROIC从19%下降至14%。

　　4.天安煤业每股的储量价值，与开滦股份非常相似，反映出老国有大矿，在开采的中后期的盈利水平要低于平均水平.

　　相对而言，天安煤业有运输优势，煤种优势。不过，天安煤业摊薄后每股可采储量为0。78吨，低于平均水平，相对于中西部的大矿，每股储量更低。并且，未来不断增加储量的能力相对要较弱。吨煤的经营现金为80元，也略接近平均水平，与开滦股份非常相似，反映出老国有大矿，在开采的中后期的盈利水平要低于中期。这就决定了，天安煤业每股的储量价值，低于平均水平。

　　5.天安煤业相对定价在6.84元—9.33元之间，平均为8.09元。DCF估值8.92元。综合两种估值，我们建议以0.85的折扣，以7元参与询价。

　　5．1相对估值

　　我们认为，开滦股份是天安煤业较好的参照。从平均水平和参照开滦股份来相对估值，天安煤业相对定价在6.84元—9.33元之间，平均为8.09元。

(责任编辑：陈晓芬)