投资要点:公司在前几年就已经在银川市的黄金商业地理位置对零售流通市场提前进行了有效整合，有效抵御了外来零售商的直接竞争；公司年销售额占银川当年社会消费品零售额的约1/5，处于绝对龙头地位。东方红广场的开业及连锁超市的较好增长态势，将维持公司当地零售龙头地位；在不考虑物美整合效应前提下，公司未来零售主业将保持约20%的复合增长率。

乳业的潜在亏损已得到大部分的消化，物美商业的入主极大拓展了乳业的销售渠道，06年开始的乳业销售收入有望以年均20%以上的增长水平回升。目前物美商业对公司乳业的整合已经在实施中，但公司利用物美商业的经验与渠道实行跨区域的连锁发展方面，目前还没有实质性的动作，具体的实施效应还有待观察及时间的检验。预计公司未来3年的EPS分别为0.43、0.50、0.57元，与国际及国内区域性百货商的估值比较，公司目前价位基本合理，维持观望的投资评级。我们将密切关注物美商业对公司实质性的整合动作、并由此而导致对公司估值的影响。

　　风险提示：物美商业的入主将有助于公司超市在陕甘宁地区的扩张，但具体扩张效果还有待观察及时间的检验；同时，受制于银川及宁夏的人均可支配收入，公司百货主业的增长空间将较为有限。