中国民族证券 彭怡萍

    延续上升势头

    从全球半导体行业的运行趋势看,电子元器件行业景气在2005年中期触底后,景气水平持续回升,2006年上半年行业景气仍运行在较高水平。

目前的经营状况显示,2006年1-7月,全球半导体行业累计销售额达1366亿美元,同比增长8.59%,行业实现平稳较快增长。2006年1-7月,我国电子元件、电子器件行业分别实现销售收入2942亿元、2049亿元,分别较去年同期增长39.71%、31.99%,销售利润率分别为4.95%、1.72%。但在实现收入快速增长的同时,行业利润增速却未出现同步提升。上半年行业景气持续提升的主要原因是：全球及我国宏观经济状况良好,下游消费电子产品市场需求旺盛,而厂商产能释放平稳,行业库存压力不大。

    电子元器件子行业运行状况各异。今年上半年,大部分子行业与整体行业保持同步运行,其中PCB行业表现突出,北美PCB行业定单与出货比指数创出近几年的高点,行业景气水平大幅度提升；元件行业收入水平和利润水平大幅提升；半导体及分立器件行业收入提升幅度明显,利润水平表现不佳；真空电子(CRT)行业库存压力有所减轻,逐步从亏损中走出；光电子(TFT)行业上半年景气水平最低,库存压力及产品价格持续下降导致盈利水平低位徘徊。

    发展趋势预测

    从季度行业景气水平运行趋势看,在2005年三季度以来的上升通道内,2006年一季度行业景气水平最高,二季度景气水平略有下降,三季度景气水平与二季度水平大体持平。由此可见,2005年三季度至今半导体行业景气持续旺盛,整体行业增长速度连续三个季度高于长期趋势水平,已出现过热迹象,整体产业需要一个库存调整期,使得行业增速恢复到产业长期趋势水平。我们认为,半导体产业有可能在今年四季度步入温和放缓阶段,并且这种下调趋势可能持续到2007年上半年。

    绝大部分厂商在经历了过度投资导致的2001年至2003年行业景气的持续低迷后,投资日趋谨慎,从而导致阶段性过热的库存水平不会持续上升。未来一到两年宏观经济环境宽松,下游电子产品市场中仍有亮点推动新的需求增长,下游市场需求仍将保持平稳较快增长。随着产业内库存逐步消化,三、四季度进入电子产品消费旺季,2007年下半年半导体行业景气水平有望再度提升。预计2007年半导体行业将呈现温和增长,增速在8%左右,景气水平略低于2006年。

    从历年行业运行趋势看,半导体行业运行的特征是周期波动频繁,季节性特征明显。但2005年下半年以来的此轮行业景气运行特点与以往有所不同,呈现出景气高点不高、低点不低,景气波动幅度趋缓,上升和下降周期都相对比较平缓的特点,反映了行业发展的日趋成熟。在周期波动趋向平缓的情况下,行业运行的季节性特征将更为突出。

    从子行业角度看,在2006年四季度至2007年上半年行业景气温和放缓的阶段内,大部分子行业增长都将受到影响,特别是上半年景气度相对较高的子行业将面临较大幅度的调整。但光电子(TFT)行业由于产品价格止跌回升,液晶产业经营低点即将过去,未来盈利水平将缓慢提升。在2007年下半年开始的行业温和增长阶段内,大部分的子行业都不会有更为突出的表现,完全依靠行业增长的公司盈利水平将大幅度降低,而行业龙头公司的表现将更加稳健。

    四季度投资策略

    半导体行业景气水平有可能在今年四季度步入温和放缓阶段,并且这种下调趋势可能持续到2007年上半年,2007年下半年行业景气水平有望再度提升,预计2007年半导体行业将呈现温和增长,增速在8%左右,景气水平略低于2006年。受此影响,我们将电子元器件行业及重点公司的评级调整为中性,建议对元器件板块的投资采取波段操作,四季度逢高减持前期涨幅过大的个股,可待整体板块经过适度调整后再度持有具有增长潜力的个股,预计下一个投资时点在2007年二季度左右。

    个股方面,未来该行业的投资重点是元器件制造业中由劳动密集型向资金、技术密集型转变的企业,主要有两类：一是未来成长性突出的公司,重点关注苏长电、深天马；二是经营稳健的行业龙头公司,重点关注法拉电子(行情,论坛)、华微电子(行情,论坛)、生益科技(行情,论坛)、晶源电子(行情,论坛)、佛山照明(行情,论坛)等。