事件：

　　最近两地电力股都有所表现。我们认为这种表现更多是行业局势稳定后，投资者对于前期股价滞涨板块的补仓造成的；行业基本面并没有重大变化。对于后市而言，我们认为对于电力股的操作在近期的1-2个月之中主要寻找交易性机会，A股电力股相对H股电力股更具有投资价值。

　　评论：

　　行业总体基本面并没有重大变化，根据最近几个月的宏观经济和行业走势，可能2007年煤价走势比原先预想要强，而利用小时下降也可能稍微弱于预期，这都是同下半年以来宏观走势更加乐观密切相关的。煤价而言，由于行业成本有所上升，加上需求强劲，煤炭供应商可能保持或者提高合同煤价1-2%；而先前预期是基本保持稳定。利用率方面，如果明年宏观经济走势类似今年甚至在投资方面还有反弹，其电力需求增长速度将从原来预期的11%提高到12-13%的水平，这可能减少利用小时下跌1-2个百分点。由于大型IPP对于利用小时和煤价的敏感度比较接近，以上两个消息可以说基本上互相抵消。

　　同今年对比，我们预计利用小时下降4-5%左右，煤价变化区间在0-1%，电价平均提高1.5%左右，内生盈利增长为-8%；加上行业装机容量提高17-18%，盈利可能年同比提高10%左右。2008年利用率下降可以和煤价下跌基本相抵，行业盈利增长由规模扩张推动，盈利增长大约在15-17%。这同2004年以来以华能为代表的盈利下降相比，行业最艰难时间已经过去。

　　部分投资者预期2007年投产机组少于2006年，因此供给能力只有13-14%的提高，低于2006年17-18%的提高。我们认为可能性不大，以上结论过分依赖于发改委，而后者历次证明都是低于实际投产。2005年底全国装机容量5亿千瓦，今年年底大约在5.9亿千瓦，年内投产9000万千瓦或者提高18%；2007年发改委预测不低于8000万千瓦，增速13.5%；我们预计至少10000万千瓦左右，增速17-18%同2006年持平，利用小时还将下降5%左右。我们以上的判断基于三个原因：第一，从上市公司投产进度而言，2007年平均增速比2006年提高两个百分点；第二，更加侧重生产和实践的国家电网公司预测明年利用小时的下降还有4-5%；第三，从其他周期性行业的历史走势来看，行业投产高峰一般很难受到行业调控以及淘汰落后产能的影响而被人为消灭。

　　即使2007年的利用小时好于预期，我们认为也需要在2007年煤炭订货会结束，第一季度利用小时情况公布后再大幅度提高电力股仓位。现在的股价变动更多的是基于牛市情绪，追逐滞涨板块的行为。短期内后市的操作需要结合对于指数走势；如果大盘走弱，电力股一支独秀基本不具有条件。

　　如果采取追涨指数的激进操作，参照国际可比公司2007年15倍市盈率，H股电力股还有20%左右的上涨空间，对应PEG接近1。如果考虑到行业周期走势和监管机制的不确定性，考虑相对于国际可比公司10%的折让，目标13-14倍市盈率，PEG=0.9，目前股价还有10%左右空间。如果投资者认为HSCEI还有5%以上的涨幅，我们建议投资者采取第二种策略，并主要关注2008年估值较低，近两年规模增长较快的.html华电国际和中电国际，以上两个公司未来两年盈利符合年增长22%和28%，比5家平均高5个和11个百分点；2008年市盈率比5家平均低10%；而且这两家是2004-06年煤炭成本控制较差的公司，未来受益成本因素可能较大。

　　对于A股投资者而言，电力股短期内空间相对H股宽余。从近期股价来看，A股落后于H股；华能国际折价为13%，华电国际虽然两地平价，但却是上市以来A/H最低水平；从估值来看，2007年平均市盈率A股折价H股在5%左右，而且考虑到国内预测更加保守，实际折价还可能高于这一水平。公司选择方面，我们采取同H股类似的理念——指数上涨中投资者具有更多的风险承担能力，在公司选择中应该偏重高增长，同样建议关注粤电力和华电国际，尤其是粤电力B股。

　　最后我们仍需要提醒，由于基本面目前没有行业重大利好支撑，电力股的短期操作需要非常大程度上依赖对于宏观经济（特别是重工业增速）运行以及市场走向的判断。从板块轮动而言，电力股属于防守类行业，股价的迅速上扬可能意味着市场需要短期调整；从H股IPP来看，除了CRP享有一定的管理层溢价之外，其他4家率基于IBES预测2007年市盈基本已经整齐划一，而过去半年这一估值水平不同公司相差可能达到10%以上，显示这一行业市场也已挖掘比较充分。