铁路建设投资不断加快。2006年前八个月铁路建设投资同比增长了140％，下半年铁路建设投资将进一步加快。铁路融资环境已有所改善，非铁道部资金比重上升。

　　投资推动铁路运输设备制造业利润上升。铁路建设投资提速全面提升了铁路运输设备业景气度。

行业景气上升时，销售利润率上升，各项费用率下降，利润增幅显著高于销售增幅。2005年铁路投资开始加速，当年全行业销售收入同比增长了21％，利润总额同比增长了120％。2006年前7个月，收入增长了17%，利润总额增长了95％。“十一五”期间行业利润增长值得期待。

　　“十一五”铁路运输设备制造业的需求将增长三倍。由于铁路线路大幅延伸，车速快速提高，对货车、车轴的需求将大幅提升。“十一五”期间货车需求将达到43万辆（“十五”期间为12万辆）。车轴的需求将达到237万根（“十五”期间为100万左右）。电气化比率、复线比率提高和客运专线大量建设将极大的提高铁路运输效率，铁路每公里车辆保有量将大幅提高。这是我们预测高于市场水平的原因。

　　关注三个时间点。2005年新项目开工量同比增长2.5倍。与铁路建设相关的企业开始从铁路大规模建设中受益。铁路运输设备制造业的春天在2007年到来，经过三年的铁路建设，2007年将进入铁路运输设备的采购期，货车、车轴的订单将快速增长。2009年我们开始收获高速铁路的建设成果。高铁建成一方面会拉动高速列车的市场需求，另一方面的贡献则是解决客货混跑的局面，提高铁路系统整体的运输效率。

　　晋西车轴业绩仅现冰山一角。国外订单带来公司2006年业绩爆发性增长。随着精加工能力的不断提高，凭借公司在生产成本上的优势，公司出口业务将保持持续增长。国内新建铁路逐步进入采购期，国内销量将出现爆发性增长。同时我们要注意到，中国铁路的跨越式发展不止是线路的延伸，更是技术的跨越式发展。高速重载化的发展方向，将带来车轴单根价值的大幅提升。晋西车轴作为车轴行业的龙头，其投资机会将更加突出。

　　铁路建设和车辆需求双核驱动时代新材业绩爆发。9800公里的高速铁路给桥梁支座、铁路扣件、伸缩缝、防水涂料、轨道减震器等高铁必备件提供了近200亿元的市场空间。公司从这些产品中每年至少可获得2亿元的销售收入。同时铁路高速重载的发展方向，将增加减震弹性元件的需求，推动目前占公司毛利60％的弹性元件收入增长。

　　专业货车制造商受益货车需求爆发。北方创业已经储备了充足的货车产能，将在货车需求上升后发挥出产能优势。新建的曲轴项目盈利能力较强，将在2008年成为公司新的利润增长点。中国兵器工业集团公司（兵总）是北方创业的实际控制人。兵总有意对旗下上市公司进行整合，可能会有优质资产注入北方创业。

　　晋西车轴（600495）－－买入

　　作为国内铁路车轴行业的龙头，占有1/3的市场份额。将是铁路大发展最大的受益企业之一。

　　国内市场、国外市场、产品升级共同提升车轴盈利能力

　　出口将保持持续增长。国外市场容量数倍于国内市场，仅北美市场货车保有量就是国内的三倍。作为国内唯一的具备出口资质的铁路车轴企业，公司产品已被众多国外企业所认可，订单一直非常饱满。车轴制造的主要生产成本包括钢铁、能源、人工，中国在这些方面都有绝对的竞争优势。凭借优秀的产品质量，低廉的价格，公司车轴出口之路将越走越宽。

　　国内车轴业务爆发在即。“十五”期间国内铁路装备运输装备制造业的机会主要来自于铁路的“内生性”增长，铁路部以提速改造为提升铁路运力的主要手段，车轴主要需求源于铁路车辆的更新改造，需求较为稳定。而“十一五”期间伴随着线路里程的快速增长，车轴需求将增加2倍以上。

　　产品升级持续提升利润空间。在量提升的同时，单根车轴的利润空间将有较大提高。货车方面，铁路部从2005年开始用轴重23吨、载重量70吨、时速120公里的新货车替代原有60吨载重、轴重21吨时速80公里的旧车。并计划推广80吨全钢运煤专用敞车，研发100吨运输矿石和钢铁专用货车。轴重增加，车轴的售价大幅提高，利润空间随之加大。70吨级的货车（C70）使用的是RE2B车轴，而原来60吨级的货车（C64）使用的是RD2车轴。RE2B轴的售价达到4300元/根，RD2轴单价3800元/根。

　　客车方面，高速列车的速度将达到200-300公里/小时，而目前国内旅客列车的最高时速140-160公里/小时。目前铁路列车动力都集中在车头。高速列车的动力装置将发生质的变化，高速列车采用动车组，大部分车厢都有自己的牵引装置，都可以给列车提供动力。列车轴变成驱动轴之后，价格将上升数倍。

　　技术领先是公司保持竞争力的重要手段。公司是业内唯一能制造地铁、轻轨车轴企业，也是唯一具备出口资质的企业。公司在技术上的领先优势，保证公司能把握铁路大发展带来的机遇。在生产能力上，公司的锻造能力国内最强，车轴成品率（晋西车轴车轴成品率为80-90％，国内平均水平为71-78％）和原材料物耗指标上的都领先国内其它企业，成本优势进一步巩固公司的竞争力。

　　并入车辆业务锦上添花

　　并入车辆公司进一步提升公司的盈利能力。“十一五”期间新货车的需求达到43万辆以上。按照5%的市场份额计算，晋西车辆可获得2万辆的订单。车辆公司将对晋西车轴业绩做出重要贡献。

　　产能不是瓶颈

　　相比前文我们对货车和车轴的市场需求预测，公司的产能存在较大不足。购进设备到形成新的产能需要10个月的时间，公司可以根据订单情况扩充产能。我们预计公司的产能将随之市场需求的上升而会逐步扩大。

　　根据我们的业绩预测，晋西车轴2006-2009年的业绩分别为0.59、0.84、1.12、1.46元/股。按照2008年20倍PE，公司的合理股价在22元左右。我们给予“买入”的投资评级。

　　北方创业（600967）－－增持

　　铁路货车是公司的主业，2006年中期铁路车辆收入占主营收入的77%。公司是铁路货车需求上升最直接受益的上市公司。北方创业是国内五大铁路货车生产企业之一，有6000辆/年铁路货车的制造能力。

　　货车是推动业绩上升最大动力

　　铁路线路增长带来的货车需求上升是公司发展的最大动力。“十一五”期间铁路货车需求达到43万辆以上，公司在铁路货车市场占有9％左右的市场份额，公司可以分得3.87万辆的货车订单。

　　中国铁路的发展方向是“高速、重载”。2005年铁路新购敞车全部以C70代替原来的C64，每节C70货车的售价37.3万（含税），每节C64货车的售价只有29万（含税），销售价格提高了28％，利润空间有所加大。铁路货车今后主要发展自重轻、强度高、耐腐蚀的新型通用及专用货车，发展运行速度120km/h的快运货车。货车的利润空间有望继续提高。

　　出口有望取得突破。2006年公司签定了首个出口苏丹140辆铁路货车及200个转向架的供货合同，后续的合同正在洽谈之中。货车相对于客车和机车来说，技术相对比较简单。货车最主要的成本是原材料成本。C70销售价格仅为37.3万元，每辆车使用钢材达到23吨，按4000元/每吨成本计算，仅钢材成本就占9.2万元。中国钢材价格和国际上存在较大差距，中国铁路货车出口存在成本优势。货车出口有望演绎车轴一样另一个出口快速增长的故事。

　　其它业务潜力较大

　　北方创业专用汽车业务具备良好的发展潜力。专用汽车业务收入近几年的平均增速在40％左右，是公司业务中增长最快的一块。近年来，随着西部大开发的逐步深入和投资力度的加大，汽车运输专用化程度也会越来越高，重型专用汽车加速发展的趋势将会进一步加强。

　　曲轴项目将是另一个业绩增长点。目前曲轴项目正在实施之中，预计2007年底投产。曲轴的技术支持主要依托大股东内蒙古第一机械制造（集团）有限公司。一机集团在大型模锻上拥有雄厚的技术积累和丰富的生产经验。生产的大型模锻件产品应用到航空、航天、船舶、汽车、工程机械、铁路等多个行业。

　　曲轴项目计划总投资20088万元（单独自筹资金），项目建设期为两年，拟形成年生产重型汽车曲轴精密锻件30万件的生产能力。公司预计达产后年实现销售收入36375万元，年利润总额3805万元，税后利润2549万元。

　　北方创业钢结构因地制宜。内蒙古是我国的风能大省，拥有朱日河、辉腾锡勒等几个大型风力发电场。近年来，内蒙古风能发电发展很快，风力发电装机容量居全国前列。公司利用自身在焊接技术上的优势发展风电钢结构产品，产品质量有保证。今年公司已签订了2600万元的合同，07年有望完成1亿元的销售收入。

　　注入资产或可期待

　　由于股改对价支付，原控股股东内蒙一机集团（中国兵器工业集团100%控股）的控股数量从30.7%迅速下降至24.23%，部分还是由另一家发起人支付。由于控股比例较低，集团有动力向上市公司注入优质资产，更好的发挥北方创业作为集团公司融资平台的作用。

　　一机集团是中国兵器工业集团下属的全资企业，拥有不少军品和民品业务。兵器工业集团公司有意对旗下的资产进行整合、重组，将相关业务注入北方创业在不久的将来有可能实现。

　　我们预计北方创业2006-2009年业绩分别为0.09、0.16、0.29、0.34元/股。按照2008年20倍PE计算，合理的价格在6元左右。基于对公司注入资产的预期，我们给予“增持”的投资评级。

　　时代新材（600458）－－买入

　　公司主要从事高分子复合改性材料、减振降噪产品和特种涂料及新型绝缘材料三大系列产品的研制开发、生产销售和服务。公司已建立了集材料技术基础性研究和新技术应用研究与新项目孵化器于一体的国家级企业技术中心，拥有国内唯一的国家级弹性元件检测中心，已经形成了高分子复合改性材料、系统与结构、成型技术、检测四大核心技术。研究新产品并进行产业化是公司业绩上升的主要推力。公司无论在市场、技术、产品质量方面都是行业的龙头，在机车车辆新造领域占据了40％以上的市场份额，产品主要集中在机、客车配件等高、中端领域。

　　减震相关产品机会显现

　　时代新材弹性元件的销售收入占主营收入的45.9％，毛利占公司毛利的60.6％（1H2006）。铁路车辆相关的弹性元件产品将随着车辆需求上升而出现快速增长。“十一五”货车需求量是“十五”期间三倍多，公司弹性元件销售也将出现相应增长。

　　高速铁路将有大部分线路为高架铁路。比如京沪高铁采用全立交和全封闭，全线尽可能“以桥代路”。这种设计不仅方便沿线群众通行，而且可以最大限度节约土地资源。“十一五”期间9800公里高架铁路大约提供了80亿元左右的桥梁支座市场。2005年开工和进行施工准备就有郑西、武广、石太客运专线，京津城际轨道交通，武汉至合肥铁路，合肥至南京铁路，温福铁路，甬台温铁路，广珠城际铁路，福厦铁路，广深港客运专线11个项目。桥梁支座市场需求已逐步增加。

　　时代新材联合铁四院、意大利ALGA公司合作开发生产的CKPZ系列盆式橡胶支座以获得铁道部认证，取得进军桥梁支座市场的资质。公司已获得京津城际轨道交通3400万元的订单。预计2007年的桥梁支座的订单能达到1.5亿元以上。

　　伸缩缝、防水涂料、CA砂浆、铁路扣件和轨道减震器等公司开发的为高铁配套产品的市场容量在120亿元左右。公司在这些产品上每年也可获得1亿元以上的市场机会。

　　其它业务

　　公司高分子复合材料（工程塑料）产品主要是机车配套产品(岔枕套管)和家电配套产品。近几年的收入保持快速增长。2002-2005年复合增长率达到112％。在家电市场和铁路市场保持增长的情况下，高分子复合材料将保持高速增长。

　　特种涂料和新型绝缘材料稳定增长。特种涂料是一种重要的保护材料，可最简便地对各种材料进行改性并赋予新性能，被广泛应用于交通、石化、冶金、机械、电子、通信及建筑各个领域中。电气绝缘材料是制造电机、变压器等电气设备的关键材料。该业务收入近四年保持平稳增长。

　　电机行业景气带动电磁线业务发展。电磁线业务是公司2004年收购进来的业务。2003、2004、2005连续三年国内电机销售收入增幅都超过44％，2005年国内电机行业销售收入达到1356亿元。在近几年国内电机高速发展的背景下，电磁线的增长势头很猛，2006上半年业务收入较上年同期增长了55％。在电机行业景气的推动下，电磁线可以将持续增长。

　　根据我们的预测，2006-2009年时代新材的业绩分别为0.10、0.32、0.53、0.65元/股，按照2008年20倍PE的业绩预测，公司的合理价格为10元。我们给予“买入”投资建议。