国信证券

　　长牛思维 咬定青山

　　股市是一个国家国民经济发展状况的晴雨表。以奥运会和上海世博会的举行为标志，未来5至10年将是我国经济腾飞的黄金时期，经济将继续保持8%-9%左右的快速增长，远高于美、欧、日等主要发达国家的GDP年均增长速度，经济总量将实现质的飞跃。

其他国家经济发展与股市涨跌幅度比较表明：一个国家在经济发展过程中，其股市也呈向上走势。只要中国GDP长期高速增长不可改变，那么已步入与中国经济正相关的中国股市在资金推动结合市场估值回归、企业价值发现，进入一个长期牛市的趋势就不可改变。目前中国股市与国民经济的总量不匹配。2005年底中国股市总市值占GDP（国民生产总值）比重不到两成，而同期美国股市市值却是GDP的1.3倍，因此中国资本市场的发展空间十分广阔。

　　多年来，我国股市缺乏关系国计民生的大盘蓝筹股，缺乏真正有影响力的骨干企业，这不但不能使股市成为国民经济的晴雨表，而且使国内的股市缺乏投资价值。随着中行、工行等大蓝筹上市，海外优质公司也将陆续回归，大蓝筹团队开始形成，上市公司结构正由量变向质变转化。券业重生、证券基金、QFII规模初具，保险、社保已具扛鼎之力，机构投资者已坐稳主位。在这三重力量的作用下，证券市场开始步入辉煌的发展期。

　　现在，作为蓝筹股的国有商业银行，成为整个市场的龙头股和定海神针。而随着未来一些保险、金融、电信等公司的A股发行，将大幅增加金融业等服务业的比重，大盘股的市值也将进一步增加，使A股市场作为中国国民经济晴雨表的功能得到增强，中国股市将迎来大蓝筹时代。

　　在成熟证券市场上，金融股所占比重一般都在50%以上，其市场价格和行情比较稳定，起到稳定市场的作用。比如香港，整个股市的市值为7万亿港币左右，而汇丰银行的市值就高达1.9万亿元港币，比重超过20%。美国花旗银行、美洲银行在纽约股票市场也有突出的地位。反观中国内地股市，金融股比重只占5%，反差巨大。

　　中国内地金融业面对的是一个13亿日益富裕人口所需要的金融服务市场，是一个金融意识刚刚启蒙具有巨大潜力的市场。因此，我们认为，中国的银行在未来相当长时间内将能保持平均25%-30%的年增长率。同时，一些国际性投行也把对国内银行股的估值标准从15倍市盈率提升至25倍，这也是银行股行情波澜壮阔且被各路投资者继续看好的主要原因。

　　过去几年，国内大型企业上市，多是首选海外市场。但是，这些优质企业源自内地，本应首先回报内地投资者，却让内地以外的投资者分享了国民经济高速发展带来的成果。现在工行在沪、港两地同时上市，标志着今后内地投资者将可能选择越来越多的优质大盘蓝筹股，从公司的分红和成长中获得收益。

　　股权分置问题解决后，我国内地资本市场迫切需要解决的问题就是，完善交易制度和加快金融创新。中国金融期货交易所9月8日挂牌成立，再次掀开了内地资本市场发展的一个新的篇章。中金所第一张指数期货合约浮出水面，显示指数期货推出已为期不远，这将会大大提高大盘权重股、特别是蓝筹的市场地位，更多资金将流向大盘指标股，市场交易特征会因此逐渐发生变化。

　　即从巴峡穿巫峡。我们引用杜甫的这句名诗，是要表达对上证指数即将创出5年新高的乐观预期。虽然这可能是由于中行、工行上市拉动指数虚涨形成的突破与新高，但即使抛除这一因素，我们相信市场依托自身的价值提升也完全有能力实现这一点。

　　同时，我们也希望用这句诗恰当地表达我们对中国资本市场长期牛市的乐观预期：我国证券市场正面临着由流动性过剩推动的长期牛市行情，在我国经济持续快速增长、产业结构升级与消费结构升级、推动行业并购整合的大背景下，未来我国A股市场将产生许多tenbagger（指能够上涨10倍以上的股票）类型的长线牛股。

　　江苏天鼎

　　牛市赚钱其实很容易

　　近期A股市场持续震荡盘升，上证综指更是屡破重要技术阻力位，目前距千九关口仅有一步之遥。但从相关信息来看，不少投资者都慨叹赚钱难，那么事实果真如此吗？

　　为何有赚钱难的感慨

　　带着这个疑问，笔者近期与众多投资者进行了交流，结果发现，反映赚钱难的投资者主要有两类，一是热衷于挖掘潜力成长股的投资者。他们一直倾向于挖掘高速成长股。而这些投资思路从长期的角度来看，固然正确，因为A股市场的历史纪录显示，翻数倍的个股很少是来源于大盘股，而是来源于高速成长的小盘股。但可惜的是，近期市场的主流热点恰恰是大盘股，他们虽然长期的高速成长动力不足，但短期内却拥有业绩快速复苏所带来的股价上涨动力。因此，此类投资者错过了本轮大盘股为领涨动力的行情，自然难以赚钱。

　　二是倾向于打探题材追逐黑马股的投资者，尤其是追逐题材股。比如说前期的注资题材、券商借壳上市题材，吸引了不少投资者尤其是短线热钱的参与，但随着监管政策的日益严格，近期各类题材股迅速降温，比如说最近S太极、S*ST数码回调幅度巨大，在此影响下，自然错失本轮牛市行情。

　　其实赚钱很容易

　　牛市中其实赚钱很容易，最重要的就是要放弃一日暴富的投资思路，以基本面为准绳、以低估为出发点，做自己能力范围内的事。

　　也就是说，关键在于两点，一是把握住市场运行的本质与特点。比如说目前A股市场的特点就是指数牛市，既如此，对指数股予以积极低吸持有，那么，基本上就可以获得较大的投资回报。而且，随着A股市场的发展，未来的指数牛市特征将更为明显，因此，对于普通投资者来说，如果不能准确判断众多指标股的未来走势方向，那么，可以选择指数基金。因为在海外成熟资本市场，超跃指数的基金也是不多见的，有统计数据显示，长期而言，70%的基金都跑不赢指数。一般的基金盈利目标与指数运行是一致的，既如此，买指数基金可以分享指数牛市。事实上，本轮行情如果购入50ETF的话，基本可以安心睡大觉，而且盈利非常不错。

　　二是把握套利机会。从海外成熟资本市场来看，只要市场活跃，那么，就不应该出现显著低估的机会，因此市价大幅低于净值的封闭式基金就极有可能迅速为增量资金所挖掘，从而产生极大的投资机会，这在近期盘面中体现得最为明显。同样，与海外成熟资本市场相比，目前A股市场的钢铁股、银行股、电力股估值低估的迹象也是非常明显，早在上月底就有券商策略分析师对钢铁股的估值水平之低发出了感叹，敏感的财经媒体也刊登了这一信息，既如此，投资者如果迅速介入到钢铁股，那么同样可以在短期内获得两成以上的收益率。

　　按此思路类推，如今与A股存在着较大价差的B股同样值得投资者关注，随着股权分置改革的结束，同股同价同权已经深入人心，没有理由A、B股始终维持这么大的价差，尤其是对于其中的一些优质B股。

　　中证投资

　　优质股高溢价是大势所趋

　　周二上证综指最高到达1897点，距离千九关口仅差3点，超年内2000点大关又近了一步。盘中最为抢眼的两个板块又是银行和地产，银行股方面招行上涨3.82％，浦发上涨5.82％；地产股方面，万科A上涨2.1％，保利涨停。投资者不禁要问，为何又是地产和银行？

　　H股推着A股走

　　显然，A、H差价是推动近期银行、地产持续走高的重要力量，也是近期钢铁股、电力股强势运行的主要动力。

　　我们看到，尽管招行昨天再涨近4％，但它收盘仅为11.42元，距离H股13.1港元的价格仍相差较大。万科A股本周尽管上涨约7％，但它收盘8.75元，较B股9.96港元价格也相差有15％。事实上，这种差价一直伴随着这两大龙头股近期的不断攀升。同样的情况也发生在鞍钢新轧、华能国际、中国联通上，H股走高不断推动A股股价上扬。其中，钢铁股还在最近两周出现板块整体行情。所以，投资者认为是H股在推动A股上涨。

　　但遗憾的是，H股没有对所有的A股产生推动作用，最多可能只影响到其中两成股票。

　　A股定价处于模仿阶段

　　在估值和定价的国际化方面，A股市场的国际化还是进行得太慢。其中一个很重要的原因在于公募基金当前的制度性缺陷，导致他们热衷于追寻短期效应，而对长期估值缺乏兴趣。这显然走进了一条没有出路的死胡同。宝钢、鞍钢三季度被基金大面积清仓，就很说明问题的严重性。

　　当然，在A、H出现差价后，迅速跟进也不失为一个办法，但显然被动推高并不是好的现象，因为这表明我们A股投资者、尤其是国内主流机构对A股优质上市公司的定价出现了偏差。所以，我们必须补上长期估值这一课。现在，A－H联动加强，说明投资者开始被动关注这样一个差价。

　　在这个初级过程中，除了前面所说的优质公司A股折价外，一些微利股、亏损股却在A股大幅溢价。比如，南京熊猫A股定价比H股高出130％，同样的情况还有不少，如洛阳玻璃、东方航空、广州药业等等A股都高出5成以上。那么，我们是不是该反思一下，这些股票的A股是否定高了。或许，这会是国际化下一步要做的事情。

　　优质股溢价是长期趋势

　　放眼未来，我们的证券市场股票定价也必定要出现差异化。不仅不同行业的评价应该体现出差别，同一行业的不同竞争力公司，也应该体现出不同的评价。部分优质公司将可能享受到市场极高的评价，优质公司高溢价将成为未来趋势。

　　境外人士在谈及A股、H股定价时，最大的感受是，在A股市场上，同一行业的市盈率好象铁板一块。具有强大竞争力的万科和其它一般地产股市盈率是差不多的，招行和其它银行股的市盈率也是差不多的；但在H股市场以及海外成熟市场上，竞争力强劲的公司，市场可以给出相当高的溢价，以反映这种竞争力。比如，同一行业内，好公司至少要比差公司市盈率高出20％，部分情况下甚至达50％、100％。

　　笔者认为，优质股溢价、或者大幅溢价是未来A股市场必然要出现的，甚至有可能就是下一阶段市场的投资主题。如果说，银行、地产是人民币升值背景下最具有投资价值的两个板块，它们显然应该有相对较高的估值评价，而这两大板块内的最优质公司无疑应该享受更高的评价。这就是近期A股市场招行和万科持续创出新高的理论基础。在这样的一个大变革背景下，由于A股差异化定价刚刚开始，所以我们轻易还不能说谁涨到头了。相反，部分公司股价尽管翻番，但长远看却还处在山腰上。