渤海证券研究所 陈慧

    黄山旅游(行情,论坛)(600054)三季报显示,1-9月,公司累计接待入山游客143.1万人次,同比增长6.25%；其中境外游客9.4万人次,同比减少10.4%；完成主营业务收入63,120.96万元,同比增长27%；实现净利润10,665.58万元,同比增长28%。

    毛利率有所下降

    游客数量直接影响收入变化,游客数量的增减对门票、索道、食宿、旅行社等业务都有连带反映。1-9月,进山游客数量同比增长6.25%,带来收入增加27%。但与去年同期相比,公司毛利率由45.87%下降到今年的43.22%,下降2.65个百分点。分业务看,占收入40%的园林门票、22%的客运索道和22%的旅游服务业务毛利率都有不同程度的下降,下降幅度分别为4.88%、11.73%、21.45%。园林门票毛利率下降是由于提价后每张门票售价中的风景名胜资源保护费由10元提高到20元；索道客运毛利率84.59%下降到74.67%,是由于大股东分成每张票价调增5-10元作为景区建设维护费；而旅游服务业务毛利下降主要是由于竞争加剧所致。

    多重利好提升业绩

    酒店资源整合定价能力提升。近期公司收购大股东拥有的黄山西海饭店及附属客房楼94%股权、黄山国际大酒店80%股权及黄山散花精舍、清凉别墅整体资产。估计四家酒店置入每年至少带来1000万左右的净利润。至此,公司共有16家酒店资产,其中11家在山上,由于公司垄断经营,形成了对黄山景区酒店资产的整合权,定价能力有所提升,随着游客人数的增长,预计酒店资产将保持每年10-15%的增长。

    索道仍有可能提价。国家发改委规定风景区门票涨价周期不得少于3年,而黄山旅游(行情,论坛)园林门票2005年6月提价,因此三年内门票盈利基本确定。而索道自2001年1月1日提价后始终没有再提价,所以目前索道仍存在提价的可能性。目前公司共经营玉屏索道、云谷索道、太平索道三条索道,设计运力每小时1000、300、600人。其中云谷索道1986年达产,设备老化,需择址重建。新云谷索道已经批准并于2006年9月份开始施工,2007年7月前有望投入使用,新云谷索道建成后,运力每小时可达到1200人。预计三条索道2007年都存在较大的提价可能。2007年索道有望新增2000-3000万元净利润。

    周边交通环境进一步好转。黄山外围交通环境发生了根本性改变,黄山机场改扩建已经完成,高速公路网雏形初现。徽杭高速公路(安徽段)已建成通车,目前在建的合铜黄高速、黄景高速均计划在2007年通车；安徽省沿江高速公路也正在加速推进,届时,武汉、安庆至黄山,南京、芜湖至黄山都将便捷地融为一体。黄山将从一个单纯的旅游目的地转变为华东地区高速公路的重要交通枢纽,景区可进入性将会大大改善。加上7月份黄山市政府出台了《关于加快黄山旅游(行情,论坛)国际化的决定》,明确提出促进黄山旅游(行情,论坛)的国际化,2006年四季度和2007年游客仍将保持10%以上的快速增长。