公司的盈利模式。公司主要通过三条途径获得盈利：主营业务增长，费用控制和补贴收入。

　　公司主营收入来源于网管系统类和仪表类产品，其中系统类产品占绝对比重。公司的产品分为两类：网管系统类和仪表类。

　　其中网管系统类收入占主营收入的绝对比重。系统类产品主要针对电信网全网监控和业务分析，对全网的数据进行采集、分析和管理。主要设备包括前端机、服务器、磁盘阵列和时序收敛器。仪表类产品主要针对通信网中单独点的测试和监控。主要设备包括工控机和测试卡。从盈利能力来看，仪表类产品的毛利率远远高于系统类产品。根据第三季报数据，仪表类的毛利率为74.89%，系统类为43.98%。

　　公司盈利能力有所提升。虽然仪表类产品的毛利率高，但公司未来的盈利增长点主要在系统类产品。系统类产品的增长主要依赖于运营商未来投资及其增资业务的拓展。公司计划的增长点集中在四个方面：3G网络、NGN、IPV6、IPTV及其增值业务。从整体盈利看，盈利能力较去年同期有所上升。前三季度毛利率为52.10%，高于去年同期的42.20。如果看单个产品的毛利率也是高于去年同期的。从第三季度看，测试仪表产品的毛利率高达74.89%，高于去年同期的70.87%；监测、网管系统产品的毛利率为43.98%，高于去年同期的41.06%。究其原因主要为：第一，公司收购沃达丰后，竞争对手减少，市场份额上升，面对的竞争对手更多的是国外厂商，这样竞标时的报价就有所提高；第二，公司新产品毛利率较高。预计全年的毛利率高于去年。

　　公司的优势产品依旧是在7号信令测试系统和移动业务分析系统方面。公司的7号信令测试和移动业务分析系统所占的市场份额约为60%－70%，占主营收入的比重约为70%。公司目前针对运营商增值业务开发的产品是在该产品的技术上研制开发的。如针对移动用户定位服务开发的E-Server类产品，与其他厂家相比，最大的优势是成本优势。这主要是由于E-Server类产品所需的数据是需要在7号信令网上进行采集的，因此该类产品的成本中包含了7号信令数据采集产品的成本。而公司的7号信令产品已经很成熟，因此前期的研发成本已经摊销，而且不需新采购7号信令测试产品，导致公司在E-Server类产品上具有明显的成本优势。

　　3G启动，公司业务将受到直接的拉动，但受益时间和程度不确定。公司除了7号信令测试系统和移动业务分析系统为优势产品，在3G测试系统和NGN测试系统产品方面也具有优势，尤其是WCDMA标准测试产品优势明显，TD－SCDMA的产品与大唐移动合作，也具有优势，因此，3G启动对于公司业绩有直接的拉动作用。另一方面，由于公司的测试产品主要是针对网络的运营进行监测，因此3G启动后，运营商在组网后期，才会根据网络运营的状况来决定何时采购测试仪表及系统，以及需要的规模大小。决定在测试仪表及系统上采购金额的因素主要为网络的运营状况和运营商对于网络质量的重视程度。因此，相对于网络主设备供应商和BOSS平台的软、硬件供应商，中创受益的时间不仅会滞后于前两者，而且受益的时间和规模不确定性要高于前两者。

　　费用控制很好，营业费率和管理费率同比都明显下滑。从公司第三季报看，前三季度营业费率为18.31%，去年同期为32.54%；管理费率前三季度为34.62%，去年同期为51.80%，总体讲，今年的费用控制情况好于去年。究其原因，主要是去年同期，公司在争取空管项目，因此费用率明显较高，偏离了正常水平，今年的费率情况应该是比较正常状态。

　　补贴收入已成为了公司支撑利润的重要途径。从前三季度季报看，补贴收入占利润总额比重高达82%，上半年为80.27%。

　　预计今年补贴收入将成为公司利润一个重要支撑。未来随着公司盈利能力的增强，预计补贴收入比重会有所下降，但对于利润的贡献程度仍旧会比较大。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2006至2008年的业绩分别为0.20元、0.35元、0.46元。3G的启动会拉动公司业绩快速增长，但由于公司的产品应用于运营商网络建设的后期，因此受益时间将滞后于主设备商和BOSS软、硬件提供商，且运营商决定网络测试仪表投入规模上的不确定性因素较多，对于公司业绩的拉动可能要在3G启动后一年左右才体现。目前公司2007年动态的PER为38.57倍，PEG为1.54，与同类3G受益股相比，估值已经处于合理区间，因此我们维持“中性”评级。

　　主要不确定因素。3G发牌时间、电信重组、股权激励。