航空证券

　　短期面临通道上轨压力

　　近期沪综指和深成指双双再创新高，但市场并没有为之欢欣鼓舞，随之而来的是冲高回落和大幅震荡。在场内个股分化严重的情况下，短期市场将面临通道上轨的压力。

　　从上周五盘面来看，沪指能够冲上1920点，完全归功于以工行为代表的银行股，但同时个股走势的严重分化和成交量的放大，说明在这个高处不胜寒的历史最高点位置，市场资金的分歧也在加大。

　　本轮行情的持续上涨时间和空间已接近历史最高记录，加上指数也接近了历史最高点，投资者的恐高心理随着指数的高度增加而增加。看空者的最大理由就是技术上需要调整，这是根据A股市场的历史走势和以往行情经验判断的结果。牛市也会出现调整，这是理所当然的，但能否简单地以时间周期和上涨幅度来判断应该出现调整，还是需要具体情况具体分析。

　　在不同的市场环境和历史时期，行情应该有不同的演绎方式。股权分置改革之前的A股市场基本上是以个股坐庄的模式推动行情，市场普遍重投机而轻价值，缺乏以长期投资为目标的机构投资者，资金也大多有为期一年的周期性特征，并以打压、建仓、拉高、出货为主要操作手法，有经验的股民都有过被高位套牢的惨痛教训。因此，在当前已经有巨大涨幅的指数面前，产生恐高心理也是正常，毕竟我们不知道全流通时代的行情是否会重复以前的故事。

　　但我们可以知道的是，在管理层大力发展机构投资者的政策指引下，目前市场的主流投资者是以长期投资为目标的机构投资者。按照他们的投资原则，如果这个市场仍然具有投资价值，不管指数有多高，机构不会轻易因为指数的波动改变投资初衷。而目前我们看到的数据是，虽然大盘股上涨幅度较大，但近期指数的上涨主要来自业绩超预期的推动，大盘蓝筹股的估值水平并没有出现明显上升。

　　民族证券

　　银行股一枝独秀的背后

　　上周五的市场呈现出典型的一九现象，金融板块以一枝独秀对抗市场的落花流水。据测算，上周五工行和中行收盘价带动股指上涨合计8个点，除去这个因素，沪指实际下跌21个点。有市场人士怀疑，这是金融股在掩护其他资金集体撤退，但我们认为这并不是最重要的，重要的是要弄清究竟是什么力量促成了银行股的如此与众不同。

　　权重决定话语权

　　随着中行和工行的成功发行与上市，银行板块市值占沪深股市总市值的比重逐渐加大。我们以两大银行股上市作为阶段区间，将今年市场行情分为四个阶段，对比一下权重的改变对行情走势是否起到了影响作用。

　　在中行上市之前，银行板块占总市值权重仅有5％，同期该板块的整体涨幅要小于沪市股指的平均涨幅，也就是说，在今年这波围绕着股改和人民币升值两大主旨展开的行情中，在初期作为升值最大受益板块的金融股，并没有得到市场的广泛认可。

　　7月5日、10月27日中国银行和工商银行分别登陆A股市场，所带来的量的改变在多钟因素的作用下终于引发了质的变化，金融板块旋即脱颖而出，成为主导市场的力量。促成银行股飙升的因素主要有二：一是人民币的持续升值，特别是在三季度有加速的迹象，以人民币计算资产的银行股在人民币升值影响下，凸显出被严重低估的投资价值；二是银行股的大权重所带来的战略性机会。9月5日新华富时A50指数期货抢先推出，引发了众机构对大盘蓝筹股的争夺，从9月5日截至到11月10日，招商银行、浦发银行、深发展、宝钢股份、中国石化、中国国航、武钢股份、中国联通、万科A等大市值个股涨幅居前，印证了在创新品种的推动下，对权重个股的追逐已成为市场各机构空前统一的投资理念。中行上市后银行板块已经跃居两市权重第一大板块，工行上市后这一地位更加无可动摇，在大行情的预期下，超级机构所能选择的一定是这类个股。

　　港股促升A股

　　如今境内股市和香港股市A-H联动效应逐渐增强，随着中行回归A股、招行增发H股，两地股市的关联性越来越紧密。截至11月10日，香港恒生指数收盘18891点，并于前一交易日盘中突破万九关口，年内涨幅接近27％。香港股市屡创新高得益于中国概念股所占比重逐渐加大，使其市场结构发生了明显变化。由于境内股市没有完全对外开放，香港市场便成为了外国投资者投资中国概念股的窗口，吸引了大量国际资金进入。

　　在港股市值前十大上市公司中，有5家是内地企业，其中银行股又占据三席，分别是建设银行、工商银行和中国银行，而从全球资本市场范围看，近一年来一些主要指数如标普指数、彭博欧洲指数、日经指数等，其中银行业指数都领先于综合指数，可见在牛市中金融股必定是领涨龙头。

　　目前，同时在香港和内地上市的银行股有招商银行、中国银行和工商银行3家，通过对其A股和H股PE和PB比较可以看出，香港市场的估值水平普遍比A股高，这为A股市场上金融股持续上涨奠定了基础。

　　QFII投资全球配置

　　我国的证券市场仅仅发展了十几年，机构投资者规模也仅初具雏形，在研发视野、资产配置结构、投资理念变迁等方面显得较为稚嫩，而境外投资者QFII以其丰富的投资经验、研发的全球视野和庞大的资金规模，逐渐引领了市场的主流。实际上，金融股的持续走强正是QFII投资全球配置的结果。

　　分析QFII在全球资本市场的投资轨迹，可以发现其中是有规律可循的。一般来说分为两个阶段：第一阶段是试水阶段。在这期间内QFII的投资品种较少，规模也不大，以分享当地经济增长为主；第二阶段则是逐渐加大投资力度和交易活跃度，将投资纳入其全球配置范围中。一般而言，试水期大概有两到三年时间，在我国资本市场由股改而带来的历史性机遇面前，QFII在我国的投资已经开始了全球配置。

　　在全球配置阶段，QFII在其他新兴市场的投资中，有一部分是具有本土优势的主导产业，如印度的软件业等，另一部分则是国际视野下的战略配置，如金融业。由于金融行业巨大的成长空间和较高的进入壁垒，导致该行业具有资源稀缺性，是QFII眼中少有的极具成长性的行业之一，成为可以长期选择的投资品种。这就是为什么国内机构对金融板块产生犹疑，在其买了又卖、卖了再买的过程中，QFII一直坚定的增持金融股的原因所在。QFII的行为成为了市场的风向标，国内机构对QFII持仓品种的追逐，也造就了金融板块的强势。

　　金融业面临整合

　　我国入世后对金融领域的保护过渡期将于今年12月11日截止，届时对外资金融机构将实行国民待遇。金融领域的核心是国民经济，也是国际资本与产业资本重点整合的行业之一。今年上半年利用资本市场进行的金融行业战略性并购已经达到近3000亿美元，在A股市场实现了全流通格局后，可以预见未来金融领域内银行业的收购与反收购大战即将打响。

　　在我国已上市的银行股中，股权比例较为分散，大股东实力较为弱小。为应对外资对银行业的收购与兼并，国内银行必然积极应对竞争与挑战，一方面改善经营管理以提升内在价值，一方面进行行业内整合以做大做强。

　　由此可见，银行股的一枝独秀是有多方面因素支撑的，是建立在全球背景下的战略性机会，不论其是否真有造势的目的，就该行业本身而言，银行股的投资空间是无限广阔的。

　　南京证券

　　揭秘千九关口操作策略

　　上周沪深A股市场创出5年来的新高，上证指数一度冲上1900点，虽收盘于1900之下，仍较前周上涨17点。个股分化异常明显，两市A股中仅有170只股票周涨幅超过同期上证综指，而有500只股票的周跌幅超过5%。我们认为，股指的强劲上行受到上市公司业绩超越预期增长的拉动，而这种动力目前依然存在，但盈利结构性不均衡性导致二八现象短期内不会消失，蓝筹权重股的估值革命推动指数上行，同时掩盖着大量估值过高品种的调整。

　　业绩预期推升股指

　　8月下旬，上证指数能够摆脱调整重归升途，重要的驱动因素在于三季度上市公司的盈利数据超出市场预期的增长：一季度全部上市公司的净利润同比还是下降12%，中期即回升到5.6%，前三季度上升到惊人的23%，仅三季度同比增长超过40%，环比增长9%。对于上市公司中期盈利增长，市场将其归因于非经常性损益大幅增长，对其盈利持续性增长仍持怀疑态度。但随着第三季度财务数据的公布，市场普遍认为上市公司业绩逐季走高的态势已基本明朗，特别是由于股改所引发的制度变革，减少了盈利漏出，同时，大量的优质资产不断注入上市公司，提升了企业盈利能力，前三个季度全部上市公司净资产收益率分别为2.05%、2.99%、3.01%，而去年前三个季度分别为2.6%、2.57%、2.1%，同比提高-21.15%、16.34%、43.3%。由此可见，一季度起上市公司的盈利能力出现向上的逆转，而这种趋势在三季度得以强化，从而坚定市场对四季度业绩增长可能继续加速的预期。

　　股改带来的另一个效应，即A股市场的波动与境外成熟股市联系越来越紧密。境外成熟证券市场，上市公司盈利增长预期是推动股价上涨的内在动力，上世纪90年代，美国道·琼斯指数从3000点起步，经历10年牛市涨至11900点，其平均市盈率也仅由最初的14倍升至22倍，同期上市公司盈利增长260%提供了道指上涨的源源动力。以三季度财报数据统计目前A股市场的市盈率21.11倍，沪深300指数的市盈率为17.69倍，横向比较估值水平基本合理，特别是沪深300指数估值水平与香港恒生指数、美国道·琼斯指数相当，我们预计，今年上市公司全年业绩增长有望达到30%，而以三季报数据计算的市盈率仅隐含上市公司23%的盈利增长，假设目前A股市场市盈率合理，A股指数仍有7%的升幅，即上证指数有望见到2000点。因此，虽然本轮上涨已历时13周，为去年7月以来持续上涨时间最长的阶段，但基于盈利预期的上涨不同于题材性质的上升，其持续的力度可能超乎投资者的预期，上周在国企股推动下，香港恒生指数、国企指数创出历史新高，将是对A股市场起到鞭策作用。

　　二八现象短期难以消失

　　不可否认，上周A股市场二八现象尤其明显，全部A股股价平均下跌3.28%，以证监会行业分类的22个一级行业中只有金融保险业、采掘业分别上涨4.63%、1%，而纺织服装、信息技术、医药及生物制品、其他制造业跌幅均超过4%，这表明指数的上涨是少部分权重股的推动，而大部分股票被边缘化。客观地说，二八现象有其合理性，虽然三季度A股上市公司整体盈利增长超出预期，但盈利结构存地明显的不均衡性，钢铁、电力、交通运输及基础设施行业增长尤其显著，由此催化钢铁股、交通运输股的上扬，而纺织、医药生物等行业盈利增长缓慢，估值水平却明显偏高，上半年大幅上涨的机械制造业，由于盈利缺少惊喜，估值缺乏业绩进一步支撑。纺织服装、医药及生物制品、其他制造业市盈率水平分别为33.2倍、33.12倍、35.33倍，显著高于市场平均水平，由此引发估值水平的回归。

　　虽然上证指数是以全部沪市上市公司总市值加权计算得来，但随着工商银行、中国银行上市，上证指数权重分布日益集中，指数波动越发视权重股的脸色。目前工商银行、中国银行、中国石化、招商银行等沪市前10大权重股在上证指数中的权重已高达50%，而多数权重股整体估值依然合理，除中国石化A股价格高于H股外，工商银行、中国银行、招商银行A股均不同程度低于H股，上周招商银行A股虽然周涨幅高达14.69%，但与H股的折价仍达到14.33%，仅比前周缩小两个百分点，在H股牵引下，市场充裕的资金仍会继续涌向估值合理且具有稳定成长的蓝筹股，二八现象仍难以改变，指数漂亮的走势与操作上的茫然依然会困扰多数投资者。

　　短期来看，随着钢铁为代表的价值型股票估值洼地得到初步填补后，以金融、地产为代表的成长股已风生水起，而近日公布的一些数据将进一步提升人民币升值预期，成为金融、地产股上涨的催化剂。

　　益邦投资

　　大盘在吃火锅吗？

　　上周股指再创新高，主要还是银行股等指标股在起助推作用。但是，临近周末时银行股的再度快拉却没有得到市场的进一步认同。接下来市场将会走向哪里，又有哪些信息值得关注呢？

　　贸易顺差将在较长时期持续存在

　　今年以来，中国贸易顺差不断加大，前三季度达1098.4亿美元，超过去年全年1018.8亿美元的水平。今年10月份，中国月度贸易顺差首次突破200亿美元，达到创纪录的238.3亿美元，1至10月累计贸易顺差达到1336.2亿美元。商务部预计，今年全年我国进出口总额将超过1.7万亿美元。

　　商务部10日发布的2006年秋季《中国对外贸易形势报告》指出，中国将会在较长时期内保持贸易顺差，这是国际产业转移、工业化加快发展、消费需求相对不足等因素决定的。中国工业化的加快发展，推动了技术进步和产业升级，不仅纺织、轻工、家电等具有比较优势的传统产业出口竞争力增强，信息通信产品的出口竞争力也不断提升。

　　从上述信息来看，贸易顺差增加将不断地增加外汇储备，同时维持货币流动性增加的局面，显示在收缩政策的背景下外围资金依然较为充沛。而从机电和高新技术产品出口增速高于平均水平来看，不妨可以多关注一下这两大板块。

　　周小川暗示外储多样化

　　周小川在第四届全球央行论坛上表示，各国央行均试图储备多样化。多年来我们已有非常明确的计划来进行储备多样化。当被问及中国是否计划将其外汇储备由美国公债转移至具有更高收益的美国公司债和抵押支持债券时，他表示：我们正考虑采取多种手段来分散储备。

　　周小川有关外汇储备多样化的表态，使汇市和国际金价受到较大波动，人民币盘中更创下7.8633元的历史新高。国际金价随后攀升，纽约COMEX12月期金价格跳升3%，大涨18.50美元至636.80美元/盎司。

　　中国外汇储备截至10月末已突破万亿美元大关，稳居世界第一。在这种情况下，周小川暗示外储多样化的表态将会值得关注，汇市和国际金价的近期走势也值得关注。

　　大盘在吃火锅吗？

　　上周股指震荡上行，一度触摸到1920点，量能也在增加中。阴阳相夹着在延续着前期的上升趋势，但热点却走得有点偏，颇出人意外。

　　当大伙围在一起吃火锅点菜时，锅底总是要点的。而现在的大盘就像在吃火锅一样，锅底就是银行股和大盘指标股，没有上这锅底，就吃不了火锅，就跟不上大盘的节奏。如果说，以前曾认为熊市中股票难做，那么现在可能是有越来越多的投资人开始感受到牛市中已有追不上指数的问题了。

　　上周的银行股和大盘指标股从前期的震荡推升开始转向了拔升，而且势头越来越猛，银行股和大盘指标股正在受到越来越多的基金和机构的追捧，市场舆论也开始有所偏向。但细想一下，目前已经发行完毕的基金，大部分已经是七、八成的仓位，而他们将来能做的事情，除了持有就是抛出。

　　而该类个股的进一步走势，实际上是取决于新发行成立的基金态度以及外围资金的认同度。而从上周末的情况来看，银行股和大盘指标股进一步凌厉上攻似乎并没有得到市场的认可。本周初需要关注的是正向乖离率偏大的银行股的进一步动向，因为毕竟该板块占到沪市权重的35%。

　　如果无法再有效地拔升，市场似乎有短线震荡的倾向，但幅度会相对有限，因为毕竟工行和中行只是刚热身。而且从权重上来看，它们占据的比例依然是较大的。但股指出现震荡并不意味着所有的股票会同步的下调，反而会有一部分的个股另有表现。因为在吃火锅时，除了锅底之外，还是有许多冷盘需要下锅的。不妨关注其中的微妙变化吧！

　　东吴证券

　　蓝筹股仍将决定大盘方向

　　上周沪综指走出周线六连阳，但周K线的长上影线显示出盘中震荡有不断加大的趋势。

　　人民币的不断升值构成了蓝筹品种最大的上涨理由，招商银行、上海石化、万科A等咄咄逼人的拉升行情率领石化、银行、地产板块于上周再度大涨，上周五沪指轻松地越过千九大关最高达到1920点，蓝筹股功不可没。但在冲高千九后出现了大幅震荡，造成部分个股剧烈的震荡和分化。而从一周大盘的走势特征看，盘中个股的二八现象演绎得淋漓尽致，上周五沪市盘中的涨跌家数比为1：7，上涨的股票只有118家，在蓝筹股、指标股风起云涌的行情背后则是大多数股票的落寞的身影和疲弱的走势，可以形象的比喻成：大象跳舞踩死老鼠。个股的二八现象愈演愈烈，表现为指数上涨时个别股票的狂拉和大部分个股的逆势而跌。

　　从历史上看，每一波行情都有其自身运行的规律和主导力量。如几年前以梅林、海虹为代表的网络股行情，是游资主导的行情；而目前以中国石化、招商银行为主的蓝筹股行情，是基金主导的行情。在工行上市前蓝筹板块就开始跃跃欲试：从老的五朵金花到煤电油运，再到银行地产，再到周期性复苏行业，均纷纷大涨，一向以四平八稳的大盘蓝筹股更是展现出了其疯狂的一面。这些个股的上涨都有基金的身影。技术上看，蓝筹股有效轮动的上涨特征，使股指的快速飙升成为轻而易举的事情。虽然随着股指的攀升震荡难以避免，但在蓝筹股的推动下，千九的有效逾越已不是什么难事。本周要注意的是，权重指标股一旦出现调整，将引发股指的大幅震荡，个股风险将有所加大。

　　1800点已成过去时，以基金为主力的大资金推动的蓝筹股价值重估，仍将为市场提供一个持久的上涨动力，而这个上涨过程从目前看不可能在短时间内马上结束。在目前的点位上，大盘的强弱依然取决于大盘蓝筹股能否反复走强，其轮番启动将成为大盘上涨中的主要推动力。对于大盘的把握可密切关注几大蓝筹板块的走势，盘中只要有某个蓝筹板块的走强，大盘也将会走强。

　　对后市个股的把握仍然还是要以蓝筹股为重点，对出现资金持续退出现象的绩差品种还是少参与为好，因为其即或有反弹作为一般投资者也较难把握。短线可关注以下几类个股：一类是从K线分析现仍处于拉升阶段，短线仍有一定的上涨空间的，如浦发银行、招商银行等；二是前期滞涨的蓝筹股，如中信证券作为一家上市的证券公司在股市向好背景下经营业绩有望增长而前期涨幅并不大；三是前期有资金介入的大盘股，如一汽夏利、大秦铁路等，在短线整理后有望继续震荡走高，可积极关注。