张益驰

　　任何一位专业投资者都会考虑这样一个问题，投资的核心到底是什么？我认为，投资上市公司股票需要像投资实业一样来思考问题。

　　一般企业家在投资企业时，首先要考虑这个企业的商业模式是什么。简单一点说就是靠什么来赚钱。

商业模式决定了被投资主体的长期竞争力，乃至企业的盈利水平与投资回报率。

　　从企业的发展过程来看，会不断遇到机遇与风险，反映在股票市场，就是引起股价的大幅波动。如果我们对企业发展的长期大趋势没有总体把握，那么就会过早卖出很多有着远大前途的优秀公司股票，或者对一些具有重大不确定性的公司进行盲目投资。

　　从企业所在的行业角度来讲，商业模式体现在证券市场的估值水平上。那些持续稳定增长、资本开支小的行业就会表现为较高的定价，而周期特征明显、资本开支大或业务和组织架构繁杂的企业定价就会相对较低。这些年来，市场对行业和企业的定价在不断调整，很多投资机会就出现在对行业和企业的重新定价中。

　　而从企业层面来讲，成功的商业模式能够成就伟大的企业。这些伟大企业具有不可复制的核心竞争能力，形成了竞争壁垒，使得行业的利润向这些龙头企业集中，使其具有高于行业平均水平的利润率。

　　而一些新兴的行业企业，在刚刚出现的时候，当其盈利模式在逻辑上得到验证，就会得到市场和投资人的追捧。还有一些企业在商业模式出现重大转型时，比如新需求的挖掘，新市场开拓，以及新竞争优势的建立，都会伴随着盈利模式的逐渐成熟，使得企业出现爆发性增长。在投资组合中加入此类企业，进行阶段性投资，就可以获取高于市场平均水平的超额回报。

　　比如我曾投资的一家生产叉车的上市公司。过去企业作为工程机械类公司一直估值很低，在调研中我对该公司的商业模式进行了深入研究。不同于挖掘机等随固定资产投资周期高度波动的一般工程机械行业，该公司在行业里最大的优势就是在制造过程中的产业链完整，公司在除发动机以外的关键零部件都是自己生产的。

　　这种模式就和生产规模要大得多的轿车生产有着很大的不同。轿车生产的零部件主要来自外供，其盈利模式依赖于规模经济，要靠不断提高产能利用率来抵消大量的开支带来的高额摊销。这种盈利模式的缺陷在于主导产品不断降价过程中，利润额不足以抵消巨额资本开支的摊销，而导致利润明显下降乃至亏损。

　　同时，这个公司生产的叉车主要用于需求持续增长、前景广阔的物流行业，公司业绩稳定性好、持续快速增长。与此同时，该公司在企业长期经营积累过程中，已经有了很好的产业组织架构，在各个制造领域熟练的产业工人，以及稳定的管理层，形成了其他竞争对手很难模仿的壁垒。

　　这样有着核心竞争力的优秀企业在持续成长的良好大背景下，能够在投资者的视野中脱颖而出也就是个水到渠成的事了。

　　(本文不代表本报观点 作者为基金兴华基金经理，并将担任即将发行的华夏优势增长基金的基金经理)

(责任编辑：刘雪峰)