中金公司：估值水平结构调整将延续

　　10月份A股市场维持稳步上行，上涨动力来自于：(1)传统大盘蓝筹股盈利增长大大高于市场预期，钢铁、电力、交通基础设施行业增长尤其显著；而油价下滑使得炼油和航空公司成为直接受益者；(2)股市估值水平开始结构性调整：大盘蓝筹股价值存在明显低估，例如钢铁、电力、交通运输及基础设施、银行等行业；而前期涨幅较大，盈利又缺少惊喜的零售、食品饮料、日用化工等消费板块以及房地产等行业估值水平继续回落。

　　股市估值水平的结构性调整趋势将会延续，价值低估且增长性明确的

　　股票走势会继续强于大盘，而价值高估或者盈利预期下调的个股调整可能会继续。展望未来，宏观环境继续保持稳定，公司盈利快速增长趋势不变。预计重点公司06年和07年全年净利润同比增长将达到31.7%和22.5%；其中剔除大宗商品行业后为34.9%和23.8%；剔除银行板块后为27.7%和21.8%。

　　分析师罗晓春等认为，前期的投资热点--机械装备行业目前机会与风险并存，板块主要的投资机会在于寻找那些需求增长稳定、业绩抗周期性、估值风险低、潜在收益空间大的个股：中集集团(行情 - 留言)、安徽合力、柳工(行情 - 留言)。在四投资策略上，11月份重点推荐钢铁、交通基础设施(机场和高速)、电力、航空、炼油、银行、物流装备等行业。

　　国联证券：电力行业：多因素推动行业景气回升

　　2006年，我国经济仍然保持了较快增长，预计全年GDP增速将在10.5%左右，全国用电量增速13.2%，达到28030亿千瓦时，全国新增发电装机将超过9000万千瓦。2006年底，全国发电装机容量将突破6亿千瓦。由于06年电煤供需紧张状况明显好转，各环节库存状况同比均大幅增长，直供电厂存煤平均天数已基本超过15天。发改委公布的资料显示，目前煤矿在建项目规模为8亿吨左右，虽然各级政府加大了关停小煤窑的力度在一定程度上消减了部分产能，但预计随着大量项目投产，未来煤炭价格走势有望向有利于电力行业的方向变动。

　　分析师认为电力体制改革启动，推动电力行业资产加速整合，一些重组并购行为将通过资本市场完成，电力上市公司的估值将从单纯盈利能力角度的估值朝并购价值角度转变，在全流通背景下，由于并购带来的资产重估以及资产注入将可能是一个促进电力上市公司整体走强的诱发因素，类似长江电力(行情 - 留言)(600900)参股收购广州控股(600098)以及桂冠电力(行情 - 留言)(600236)的龙滩电站资产注入的题材值得关注。

　　国信证券：零售行业：整理阶段介入优质龙头股

　　06年1-9月我国社零总额达55091亿元，同比增长13.5%，比上年同期加快0.5个百分点。其中9月份社零总额6554亿元，增长13.9%，增速继8月份之后再创本年新高。十一黄金周消费额同比增长14.5%，年底节日消费旺季的到来将促进零售行业景气继续保持高位。

　　据商务部市场运行司监测结果显示，9月份中国千家核心零售企业零售额同比增长17.8%。分商品类别看，销售增速列在前五位的商品分别是汽车28.3%、家具26.4%、金银珠宝24.4%、服装21.5%和通讯器材21%；分业态看，销售增速最快的业态为百货店，同比增长20.4%，其次为专卖店18.2%、超级市场18%、专业店14.9%、大型综合超市13%、便利店6.2%和仓储式商场4.5%。零售业消费旺季为第四季度与第一季度，因此从10月份开始至次年春节都是零售业景气最旺盛的季节，主要刺激因素为换季消费、国庆节、圣诞、新年及春节带来的节日消费等。9月份开始消费者信息指数、预期指数双双上扬，这为即将到来的消费旺季奠定了基础。

　　分析师谭丽认为，在消费旺盛的大背景下，建议在板块整理阶段介入优质龙头股，维持行业“谨慎推荐”评级，维持对于王府井、赣南果业(行情 - 留言)“推荐”的投资评级。

　　兴业证券：豫园商城(行情 - 留言)：股价严重低估 强烈推荐

　　豫园商城与上海老庙黄金有限公司及深圳一家投资公司于2004年4月作为参股方融入了全国黄金生产龙头企业的招金集团成立了招金矿业，共持有并托管招金矿业35.95%的股权。

　　招金矿业06年前三季度实现净利润2.08亿元，其中第三季度增长较快，预计全年净利润为2.9亿元。初步预计招金矿业发行的H股占发行后总股本的25%，以25倍的市盈率测算，发行价为10.25元左右。上市后，豫园商城所持招金矿业的1.11亿股，将获得增值10.3亿元以上。06～08年，招金矿业给豫园商城带来的投资收益分别为0.13、0.20和0.26元，如果考虑托管的15%股权按原协议在07年初顺利转让过户，则招金矿业对公司的投资收益贡献将更大。尽管目前公司45%的净利润来自招金矿业和德邦证券两大投资贡献的投资收益，但公司的商业主业仍然是主要利润来源。在消费升级下，公司金饰品零售主业受益于奢侈品行业的长期增长和凭借自身稳健的经营，在收入和利润方面将有望继续保持较高增长的态势。

　　分析师邹国英认为，对业绩和公司商业地产、黄金和证券业两大投资资产进行重估后，目前股价均存在较大低估，长、短期内均维持“强烈推荐”的评级。

　　招商证券：东方电机：市场火爆导致订单超预期

　　东方电机(行情 - 留言)由于国内电力市场火爆导致订单急剧累积，市场上对09年以后的业绩比较担忧。现在国外需求开始体现，今年新接订单中国外订单占了10%。东方电机还生产核电电机以及核电主泵，而我国核电年新增装机200-300万KW。国外以及核电业务是公司09年以后业绩的有利支撑。

　　东方电机订单累积严重，受电机转子、大型锻件等关键设备供货能力不足影响，公司产能受到一定限制，预计3-4年内东方电机仍将满负荷生产。公司产品成本中有色金属占成本的5%左右，因此有色金属的上涨对公司成本影响有限。05年公司进口原材料10.2亿，占当年成本的50%，随着我国基础工业技术水平的提高，大型锻件等关键设备逐步实现国产化，届时产品毛利率将进一步提高。06年预计新增订单50亿，预计实现主营业务收入44亿，因此今年财务费用仍然会趋降。管理费用、营业费用与主营业务收入的比例继续下降。

　　分析师李公民预计公司06-08年EPS为1.80、1.98、2.02元。考虑东方电机为我国三大汽轮发电设备制造企业之一，水电水轮机两大设备制造商之一，未来我国电力装机长期保持在5000万KW左右。06年给予公司14倍PE，目标价25.2元，建议在低位积极买入。

　　国联证券：恒顺醋业(行情 - 留言)：合理价格区间在10-13元

　　恒顺醋业是中国规模最大、经济效益较好的酱醋生产企业、国家农业产业化重点龙头企业。公司拥有的“恒顺香醋酿造技艺”更被列入第一批国家级非物质文化遗产名录。公司主要生产香醋，酱油，酱菜和色酒等近200个品种的系列调味品，产品畅销全国和世界43个国家及地区。

　　随着人们水平的不断提高和对食品安全的不断重视，品牌消费成为趋势，这使得恒顺醋业的品牌价值得到进一步提升，一方面有利于扩大公司的客户群，增加主营收入，另一方面，公司的定价权进一步显现，提升公司毛利率。恒顺醋业从01年上市以来，未能经受住多元化的诱惑，但效果一般。虽然公司公司主营业务持续增长，但毛利率却持续下滑。公司当前资产负债率超过70%，较多的短期借款导致公司财务费用增加，而对江苏索普的担保达1108万美元，要到08年底才能结束，该担保金额较大，必须注意风险。

　　分析师张鹏预计公司06年、07年每股收益分别在0.34、0.45元，预计公司的合理价格在10-13元，给予推荐评级。公司盘子较小，存在流动性风险。关键事件是合资公司的建设及运作，投资时点是关键，需密切关注。

　　天相投顾：中储股份(行情 - 留言)：强强联手为巩固龙头地位

　　中储股份物流基地遍布我国中东部地区主要城市，具有比较完善的物流网络。公司从大股东处累计低价获取土地资源约100万平方米，其中多数目前地处城市中心，升值潜力巨大。目前，大股东中储总公司拥有土地1300余万平方米，考虑到集团公司拟明年整体上市，这部分资产将逐步进入公司。

　　单质押业务是最近几年开展的增值业务，目前收入和利润以每年翻番的速度增长，该业务盈利能力极强，主营业务利润率在80%以上，远远高于物流业务的33.68%和物资经销业务的3.83%；随着我国金融业不断放开，其成长空间巨大，预计在未来3-5年，将成长为公司业绩的一个主要贡献点。公司9月份公告，拟通过定向增发认购资产或启动项目13个。于普洛斯强强联手、资源互补的举措，将进一步强化中储股份在仓储业的龙头地位。

　　分析师张勋预计，公司06、07年每股收益分别为0.15元、0.22元，动态P/E值分别为41.5、27.55。考虑到公司所拥有的庞大的物流网络资源、大量的通过低成本获取的具有增值潜力的土地资源和潜在的土地资源、公司在资源整合方面具有较大提升空间以及与普洛斯合作的良好前景等无形因素和难以量化因素的影响，给予“增持”评级。

　　中信建投：格力电器(行情 - 留言)：全球空调份额还将上升

　　格力电器前三季产销量再度大增，整体的市场地位更加稳固；收入、利润延续了快速增长的势头。前三季度盈利0.62元，同比增长19%。

　　在逐渐明朗的行业整合形势中，格力作为领导品牌的优势已经逐渐显现；今年的高增长显然不是行业的带动引致，而是依靠其产品的优质性价比和高效灵活的渠道模式：获得原属其他公司的订单，这是市场份额的重新分配。公司全国2500多家专卖店的规模还在持续增长，这种经销商优势在二三级市场显得尤其明显；在2006年整个内销呈现一级市场萎缩、二三级市场增长的特点时，公司销售得以发力，在行业性增长最好的二三级市场实现了快速增长。出口市场大单增多、且后劲十足。且公司拟实施定向增发，正在开拓的压缩机和中央空调领域的市场前景较好。

　　分析师陈远望认为公司一贯管理稳健，而逐渐兑现的对优秀管理层的股权激励，使得业绩增长具有较为坚实的保障。预计公司06年-08年EPS分别为0.73、0.85、1.01元，以近二年的15倍动态PE看，六个月目标价12元，评级买入。

　　申银万国：江南高纤(行情 - 留言)：未来三年复合增长率超40%

　　江南高纤(600527)专注于高端差别化纤维，且通过技术和规模优势逐渐成为各细分子行业龙头。目前主营涤纶毛条、涤纶短纤、复合纤维的生产和销售。目前涤纶毛条年产能1.2万吨，在国内已处于垄断地位；复合纤维年产能1.5万吨，明年春节技改后复合纤维有望新增产能1.5万吨，如果进展顺利，08、09年有望再用国产设备投资10万吨ES纤维。

　　公司经过几年的市场开拓和产品升级，涤纶毛条的竞争优势已非常突出，该产品市场占有率过半。预计公司的涤纶毛条业务将以每年15-20%的速度稳定增长。卫生用材的旺盛需求使得高端ES纤维供不应求，国际巨头尤妮佳和金佰利的开始下订单给市场带来巨大想像空间。ES纤维是一种皮芯结构的双组分纤维，目前高档ES纤维主要用于先生产无纺布，然后生产婴儿纸尿裤、卫生巾、乳罩等贴身卫生用品。三季度开始ES纤维供不应求，公司07年一季度通过技改新增1.5万吨ES纤维后产能翻番。

　　分析师童驯预计06-08年EPS分别为0.24、0.35、0.46元，三年复合增长率超过40%，给予20倍PE，即07、08年的目标价位分别为7元和9.2元，较目前的股价仍有41%和85%的上涨空间，评级由“增持”上调为“买入”。

(责任编辑：李江平)