渤海证券研究所 田辉

    目前内外资所得税合并问题正在激烈讨论中,如果得以实施,内资企业税负将大为减轻,而目前实际所得税率较高的银行业受惠程度将十分突出。

    我们测算,假设所得税率降至25%,根据我国上市银行05年的财务报表计算,如果不考虑税前扣除项变动及递延税款调整的影响,其业绩将平均提升17.41%。其中,提升幅度最大的分别是中国银行(行情,论坛)、招商银行(行情,论坛)、浦发银行(行情,论坛)和工商银行(行情,论坛)。

    2006年12月11日,我国银行业务将全面对外资放开,银行业将面临入世后的新竞争格局。在此前的5年过渡期里,我国商业银行在国民经济快速增长及行业转型的带动下,业务规模和盈利能力均得到较大提升。“十一五”期间,我国A股股份制上市银行的存款总额复合增长率为36.4%,贷款总额复合增长率为37.51%,净利润复合增长率为32.88%,净手续费收入增长率达到45.33%。

    但是,由于所得税率及税前扣除项的差异,我国内资银行的所得税负担高于外资银行。目前国有商业银行所得税率降为33％,在经济特区设立的外资银行所得税率为15％；同时,在经济特区和国务院批准的其他地区设立的外资银行、外国银行分行及财务公司等金融机构,外国投资者投入资本或分行由总行拨入营运资金超过1000万美元、经营期在10年以上的,从开始获利的年度起可享受1免2减半的优惠政策。

    “十一五”期间,我国内资商业除需在传统的存贷业务方面继续保持优势外,还将继续深化经营转型的进程,加强对中小企业、零售银行及中间业务的开拓力度。而我国综合经营业务在“十一五”期间也将经历从无到有的过程。外资银行不但具备雄厚的资金实力,还在上述业务中具备丰富的经验和较强的研发能力。税率的不同提高了内资银行的经营成本,在一定程度上阻碍了其竞争力的提高。

    目前上市银行平均动态市盈率为18.62倍,平均动态市净率为2.75倍,若考虑近期上市银行融资因素和所得税率变动预期,则其动态市净率降至2.57倍。我们建议从转型期上市银行的发展机遇入手寻找其投资价值。从上市银行的经营数据看,传统信贷业务的过快增长不只会造成风险的增加,还将因经济周期而呈现一定的波动性。而银行业务未来业绩的爆发式增长机会在于中小企业服务、零售业务及中间业务,具备零售业务竞争优势和创新优势的上市银行将受益。建议关注在人民币升值和金融业转型中最为受益的工商银行(行情,论坛),以及在中间业务中具备产品和技术优势的招商银行(行情,论坛)。