􀂙 收购天津院事宜正式启动，有望年内完成。11 月11 日公司董事会发布公告称拟变更部分募集资金投向收购大股东下属天津院主营业务资产，（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net）即将公司IPO 未使用的募集资金3.18 亿元中的2.99 亿元收购大股东下属的天津院主营业务资产，并将以该等资产作为出资与天津中天科技(行情,论坛)发展有限公司共同设立天津院有限公司，公司将持有93％的股权。

公司将于27 日召开股东大会表决该等事项，通过后将上报证监会审核，全部事宜有望于年内完成。

􀂙 强强联合，蛟龙出海。公司是国内最大的工程总承包企业，而天津院是国内最大的水泥工业工程设计企业和水泥专业装备研发制造商（国内首家开发设计新型干法水泥生产线，国内水泥专业设备生产厂家主流产品的90％以上都直接或间接采用天津院的技术）。通过本次收购天津院主营业务资产将实现强强联合和资源优化配置，显著提升公司水泥技术装备研发制造水平，完善公司在水泥工程建设领域的产业链，从而将巩固公司在国内市场的垄断地位和进一步提升国际市场竞争力。收购后公司各项业务国内市场占有率分别为：设计业务90％、设备制造业务50％、安装业务90％、总承包业务90％；国际市场综合占有率近30％。

􀂙 下一个收购目标为中国建材装备有限公司65％的股权。本次公告还提及待天津院所属的中国建材装备有限公司具备收购条件后，公司将使用剩余的募集资金1889 万元收购该公司65％股权。中国建材装备有限公司成立于1988 年，是北京市高新技术企业，专业从事建材机械成套设备供应、国际工程总承包、国内外工程及机电设备招标代理、产品销售代理等业务。公司已成功承接了国内外70 余条水泥生产线和20 余条玻璃生产线的成套设备供应、工程总承包等业务，在国内外建材工程市场上具有较大影响力，是国内最富建设经验和技术实力的专业公司之一。

􀂙 天津院盈利能力突出，收购后将大幅提升公司盈利水平。收购公告显示，天津院05 年实现主营收入16.73 亿元，实现净利润1866 万元，毛利率17.90%（对应中材国际(行情,论坛)05 年分别为41 亿元、9206 万元和11％），毛利

水平明显高于中材国际的原因是天津院主要以高毛利的设备业务为主。另据公告，天津院06 年1-6 月净利润为4689 万元，7-8 月净利润-55.8万元，预测9-12 月净利润1802 万元，全年为6436 万元；预测07 年净利润为7037 万元，如按公司收购后持有93％股权和公司16800 万股总股本计算，收购后07 年天津院可贡献EPS0.39 元。

􀂙 维持“买入”评级，提升目标价至35 元。我们维持今年EPS0.68 元预测（基于四季度不会再次发生代理费集中支付情形，及收购天津院将于年底才能完成而今年无法实现并表），基于以上天津院明年的业绩预期及可能收购建材装备公司65％股权的业绩贡献，我们提高07 年EPS 预测至1.58 元，按当期股价计算06、07 年市盈率为38、16 倍，我们按07 年22 倍市盈率给公司估值，提升目标价至35 元，维持“买入”评级。

􀂙 风险提示：国外业务面临的人民币升值、施工难度上升等风险；2％净利润率支撑10％质保金的风险；单个项目间收益波动较大的风险；业绩因工程类企业收入确认及成本核算特殊性而难以准确预测的风险。

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