华泰证券 李文辉

    基金是目前A股市场规模最大的投资主体,其引领市场走势的效应仍十分明显,了解基金的投资特点与思路对投资者来说仍有很高借鉴价值。

三季度基金调仓较为成功,引领了板块的涨跌方向,但同时我们注意到,部分基金减仓品种出现了大涨,显示减仓股中也有投资机会。

    调仓整体成功 引领效应明显

    基金三季度投资策略呈现新特点,对重仓品种进行了大幅度调整。据聚源数据系统的统计,金融、地产和信息技术三大行业成为主动型股票基金增仓的重点,基金持有市值环比分别增加了182.81％,144.98％和98.39％。代表性的个股有招商银行(行情,论坛)、中国联通(行情,论坛)和万科等,不论从重仓持有的基金家数还是总持有市值来看,均比上季度有明显增加。

    与此对应,部分机械设备、消费服务、有色金属、钢铁类股票遭遇了基金的大手笔减仓。如振华港机(行情,论坛)和广船国际(行情,论坛)持股量减少50％左右,苏宁电器(行情,论坛)、大商股份的重仓基金明显减少,驰宏锌锗(行情,论坛)、云南铜业(行情,论坛)等也被剔除出十大重仓股。

    总体来看,基金三季度调仓比较成功。增持的金融、房地产等行业的龙头个股在三季度以内表现突出,在三季度过后也有相当的涨幅,而减持的机械和消费等行业部分个股大多表现不佳,如振华港机(行情,论坛)三季度下跌近18％,伊利股份(行情,论坛)下跌9.13%；这都显示出基金调仓对整个市场涨跌的引领作用。

    部分减仓品种为何大涨

    与此同时,我们也发现一部份被减持的股票在三季度之后出现了快速大幅的上涨。如从国庆后到11月3日鞍钢上涨33.21％,广船国际(行情,论坛)和宝钢股份(行情,论坛)涨幅接近30％。为什么基金在这些股票上被集体轧空了？是基金经理们出现判断失误,大笔卖出的股票被保险或是QFII资金接盘,还是在季报公布后的一个月时间内,基金又进行大量补仓,使得这些股票出现飙升行情呢？也许这两点原因都有可能。在这种情况下,我们对基金定期报告公布的持仓与调仓信息就必须辩证地看待,进行具体和动态地分析。

    通过对比连续几个季度的基金持仓情况,我们发现基金对一些核心资产坚持长期持有,但运作中也具有明显的波段操作特点。如房地产板块,曾是基金一季度重仓品种,但二季度被减持,到了三季度却重新被大幅增持；对于3G概念也是如此。作为大型机构投资者,基金进行频繁的波段操作有两方面原因：首先,基金重视估值水平,对上市公司业绩变化有较强的认识,并作出合理的估值判断,当持股涨幅较大时及时兑现利润。另外一方面,所有基金均面临很强的业绩排名压力,不论长期还是短期都要争取获得最大收益。

    基金对重仓股进行波段操作,给投资者带来一定的中长线机会。我们发现很多被波段减持的公司基本面并无问题,由于基金获利丰厚、有赎回压力或者估值偏高等原因可能会遭到阶段性减持,但经过一段时间的调整后往往会重新受到基金青睐。目前来看,部分被大幅减仓的机械设备股后市仍有潜力,投资者可以结合技术分析手段决定介入时机。

    基金看好板块值得关注

    从三季报可以看出,基金对后市普遍持谨慎乐观态度,认为A股市场牛市格局并没有改变。但对于具体的板块,基金既有分歧又有统一。比如对消费类公司,基金之间的看法分歧严重。以易方达为代表的基金公司继续坚定看好,但友邦华泰等公司却认为,消费类股票的估值昂贵,股价不断创新高后很难再有大幅上涨。观点上的差异和对立反应到行情上,必然会导致股价出现大幅震荡,这既是投资的风险,也会在震荡之后给投资者带来一定的机会。

    目前,基金一致看好的板块有：人民币升值、自主创新、资产注入和整体上市以及股权激励等板块。人民币升值将是影响四季度乃至明年全年行情的重要因素,包括金融、房地产、服务等在内的非贸易品有较多的机会；此外,优质资产注入、整体上市等手段将进一步提升公司业绩；以装备业为代表的自主创新类个股也将是基金普遍关注的重点；另一方面,股改后实施股权激励政策的上市公司,管理层提升公司业绩的动力大大增强,将会对公司股价形成有力支撑。

    当前,市场已经进入一个全新格局,我们重点要关注的是基金的操作思路与投资策略,对目前公布的基金大幅度调仓的个股仍要进行动态跟踪与具体分析,而不能盲目跟进或抛售。