周兴政 文轩

    从最近数月来看,香港投资者对招商银行(行情,论坛)、交通银行等在港上市的中国银行(行情,论坛)企业的关注程度明显高于汇丰控股等香港银行蓝筹股,这使得银行类H股较香港同业蓝筹股存在较大幅度的溢价,从而也成为内地A股银行股上涨的重要动力。

而市场对5只银行类H股在低风险条件下的盈利高增长性的良好预期,是其在香港股市中备受追捧的主要原因。

    银行类H股溢价明显

    目前的香港股市中,银行类H股较包括汇丰控股等蓝筹股在内的其他银行股存在明显的溢价空间。统计显示,18只在港上市的银行股目前的加权平均市净率和加权平均预期市盈率分别为2.51倍和16.10倍；其中5只银行类H股目前的加权平均市净率和加权平均预期市盈率分别为2.75倍和19.92倍；其余13只银行股份对应数据分别为2.43倍和14.20倍。从个股对比情况看,5只银行类H股较汇丰控股这只在香港银行业具有标榜意义的蓝筹股均存在较大幅度的溢价。

    从派息的角度来看,银行类H股较香港本地银行股要吝啬许多。比如,汇丰控股最近五年来的平均派息比率(派息/利润)高达65.2%,部分年份的派息比率甚至达到80%以上。这种派息比率是银行类H股难以企及的。招商银行(行情,论坛)在其H股招股资料中建议2006—2008年的派息比率为25－35%,交通银行去年全年的派息比率也只有36.8%。较高的估值状况和相对较低的派息比率导致银行类H股的股息率(股息/股价)明显小于其他香港银行股。

    银行类H股成长性较好

    非常明显,国际投资者给予银行类H股较高估值的原因是看重此类股份的增长状况,而不仅仅是股息收益。数据显示,香港券商机构对5只银行类H股今年全年的收益增长幅度预测的平均值为26.8%；而其他13只银行类股份的对应平均值则仅为9.7%。

    从盈利来源来看,银行类H股和香港银行蓝筹股存在明显的差异。比如,从最新的财务报告来看,5家银行类H股公司的利差收入在营业净收入中所占的比重均在85%以上。这表明5家中国银行(行情,论坛)企业都还主要处于以传统银行业务为主的经营阶段。而汇丰控股等境外商业银行的业务收入日趋多元化,非利息收入在这些银行的营业净收入中占据相当大甚至主要的比重。正因为如此,专业人士认为,随着内地银行业务范围的扩展,其后市的成长空间较大。

    而从最新的数据对比来看,内地银行的增长性也相当不错。今年三季度招商银行(行情,论坛)的净利息收入同比增长幅度逾50%之多,而汇丰银行、渣打银行和恒生银行今年上半年的净利息收入同比增幅分别仅为9.2%、27.3%和21.1%。在汇丰银行今年上半年财报中,包括服务费用、交易费用和保费在内的三项主要非利差收入在其营业净收入中和净利息收入占有相当的比重,但这部分收入的增长也只有25.5%。

    经营风险相对较低

    5家银行类H股公司的资本充足率虽然较香港本地银行股尚有差距,但却大幅高于银监会规定的商业银行8%的资本充足率要求,表明这5家银行企业的经营风险完全在合理的范围之内。5家银行企业于内地金融行业的重要地位决定其能够获得政策性的支持,对于国有商业银行来说更是如此。未来新业务的拓展将令这些企业在获得高增长性的同时,其业务架构的稳健性也可逐渐和境外同行实现接轨。

    香港银行股的估值情况

    股票代码       股票名称   市值(百万港元)   2006年预期盈利(百万港元)   预期盈利增幅(％)   市净率(倍)   市盈率(倍)   预期市盈率(倍)   预期股息率(％)
    11             恒生银行          196,920                     11,812               4.14         4.36        16.81            16.15             5.38
    3968           招商银行(行情,论坛)           37,694                      5,500              52.57         3.69        51.46            33.73             1.03
    3328           交通银行          156,146                     12,011              35.06         3.38        31.57            23.38             1.70
    2888           渣打集团          305,259                     17,544              18.04         2.94        20.54             17.4             2.53
    939            建设银行          822,362                     48,567               7.24         2.68        17.81            16.61             2.38
    302            永亨银行           22,096                      1,521              12.75         2.52        16.21            14.37             3.41
    1398           工商银行(行情,论坛)          303,987                     47,200              30.72         2.45        32.59            24.93             2.01
    2388           中银香港          183,543                     11,909            －11.75         2.31         13.9            15.75             4.59
    3988           中国银行(行情,论坛)          259,229                     37,350              49.86         2.29        34.32             22.9             0.88
    23             东亚银行           57,651                      2,924               6.37         2.25        20.67            19.44             3.65
    5              汇丰控股        1,736,070                    130,774              11.64         2.19        14.75            13.21             4.15
    440        大新金融集团           16,581                      1,063               4.32          1.8        16.55            15.87             3.17
    2356           大新银行           15,145                      1,101              12.46         1.76        15.64            13.91             4.04
    183        中信国际金融           18,539                        988            －10.43         1.73        15.35            17.14             2.77
    96             永隆银行           16,811                      1,441              29.94         1.61        15.41            11.86             4.18
    349            工银亚洲           14,442                      1,167              18.96         1.47         15.2            12.78             4.64
    1111         廖创兴银行            7,230                        523              31.41         1.22        18.12             13.8             4.55
    636            富邦银行            3,634                        255               5.81         0.94        14.64            13.82             5.32