江苏天鼎

　　月内有望冲击2000点

　　虽然本周前两个交易日出现了震荡回落的走势，但由于钢铁股等二线蓝筹股迅速再度启航，从而使得大盘再度崛起，上证综指更是在昨日跳上了千九大关，这也是五年来首次收盘站上1900点。

　　H股打开A股想象空间

　　对于近期A股市场为何有如此的强势走势，业内人士众说纷纭，但有一点是市场参与各方认可的观点，那就是H股的强劲走势推动着A股市场的不断走高。

　　前期的银行股就是典型，而昨日的钢铁股也是如此，因为港股中的鞍钢H股在昨日大涨4.77%，收于8.79港元，而鞍钢A股即便大涨7.26%后，也不过收于7.68元，仍然远远低于鞍钢H股。所以难怪业内人士有观点称，H股打开了A股的想象空间。

　　而且从昨日盘面来看，港股中的银行股在午市后再度发飙，尤其是建设银行在知名券商行业分析师的推荐报告刺激下大涨6.44%，收于4.13港元，从而激活了整个银行股板块，招行H股收于15港元整，工行H股收于4港元。而招行A股的价格为12.43元、工行A股的价格为3.65元，依然远远低于H股股价。因此，昨日招行、工行为代表的银行股仍然有望充当大盘的反弹先锋，推动上证综指再度拓展上升空间。

　　升值不息 升势不止

　　根据上述判断，H股的活跃已成为A股市场各路资金敢于做多的底气之所在。而细细追究，H股活跃的动力则来源于人民币升值趋势，因为海外市场的经验显示，本币升值会带来本币计价的资产价格的上涨。比如说日本当年在日元升值过程中，日本股市迭创新高，而且金融股、地产股更是远远领涨于日本股市。

　　如此经验可以推而广之，因此，在人民币升值的背景下，海外资金对内地银行股以及内地地产股予以积极追捧，不仅仅赋予H股的银行股远远溢价于A股，而且还推动了整个国企股指数的飙升，其做多效应最终也延伸到A股市场中。正由于此，有业内人士精辟地指出，只要人民币升值趋势延续，那么A股市场的升势就难以止住。

　　从相关信息来看，人民币升值趋势仍然强劲，海外大行的研究报告甚至认为人民币汇率在未来一定时期内有望看到7.5的水平。如此来看，人民币升值行情在短期内仍将延续，从而成为大盘进一步盘升的动力源，这可能也是市场乐观派看高2000点甚至更高点位的底气之所在。

　　两大隐忧或将带来寒意

　　不过对于理性投资者来说，在看到大盘继续盘升动力的时候，也不能忽视市场存在的隐忧，因为多角度地看待A股市场，才能够较为准确地指导实际操作。

　　就目前盘面来看，隐忧主要来源于两点，一是估值隐忧。目前银行股走强的动力是人民币升值预期，而不是净利润增长所带来的动力。比如说招商银行H股，目前的动态市盈率接近37倍，动态市净率接近4.1倍，就估值角度来看，已处于历史最高水平，且具有一定的资产泡沫特征。可以讲，越往上涨所积累的风险就越大，一旦泡沫破灭，将对A股市场产生极大压力。

　　二是大非、小非减持的隐忧。目前A股市场的确不缺资金，牛市里资金也的确不是问题。但大非、小非们的减持其实代表着产业资本对相关上市公司估值的理解，一般来说，他们减持大多是在他们认为估值较高的前提下作出的投资决策。更为重要的是，从A股市场的未来走势来看，这种减持行为将会越来越多，从而对股价形成一定压力。

　　短期有上涨空间

　　大盘在短期具有继续拓展股价空间的能力，尤其是因为昨日港股中的金融股再度飙升，将直接推动今日银行股继续高开高走，从而有助于上证综指进一步拓展空间，甚至不排除再拉长阳K线的可能。也就是说，在本月，上证综指有望冲击2000点。

　　但由于产业资本套现以及估值压力等因素，上证综指在上涨过程中也在积累着调整压力，尤其是在美国经济放缓之后，我国出口形势面临挑战的背景下，A股市场的上升动力的确面临着衰退的预期。因此，上证综指随时进入调整周期的预期也明显存在着。

　　广发证券

　　喇叭渐成型 小心回马一枪

　　大盘今日上午和下午表现截然相反，上午尚是犹犹豫豫，下午出现几乎单边上扬的态势，沪市上涨1.84%，深市大盘竟上涨4.48%，并创出行情新高。

　　由于本次快速调整，场外资金入场坚决，反应较慢的踏空者唯恐错过行情而出现的抢盘使得指数出现飚升，钢铁、地产的大幅上扬直接导致了大盘的快速拉升，深市加权指数的白线与平均指数黄线的差距越拉越大，说明深成指的上扬出于权重股的带动，但这种急升极易引发高位获利盘的减仓，因此后市并非一马平川。

　　从深成指的K线型态看，前期形成的小喇叭变成了大喇叭形态，该形态极易导致下跌的再度来临，如果周四深成指无法站到4950上方，则喇叭形成立的可能性就非常大，投资者对后市走势仍需格外小心。

　　不仅深成指有喇叭口之虞，上证指数经过探底反弹也运行至上升通道的上轨附近，这种大起大落正是多空双方激烈分歧的表现，也是喇叭型产生的重要原因，建议投资者在高兴之余，多一份忧患意识，对涨幅过大的品种积极减仓，切勿追涨。

　　万国测评

　　行情进入新一轮上升期

　　昨日我们提到的蓝筹股如宝钢技术性反弹将支撑股指回升，在盘中得到体现，股指昨强劲上冲1900点，上午10点之后又一波洗盘之后，午后大盘在金融股和钢铁股的带领下一举走出收盘1923.14点的新高，形态上收出光头中阳，蓝筹股经过2天的休整，加上地产股躁动，赚钱效应逐步增加，人气快速恢复，股指即将步入新一轮上升期。

　　昨天的上涨不仅使得KDJ刚好形成金叉，MACD再次出现空中加油的信号，预示股指即将进入加速上升期，甚至今日将跳空上涨，黄金分割分析1947点将是短期的阻力位置。只不过60分钟KDJ急速冲顶需要调整修复，如此则今日盘中将有急速的回探产生。

　　从操作策略看，在上升趋势确立的情况下，回探将是买入机会。总体看来本币升值带来的重估板块银行与地产是资金驻扎的阵地，钢铁板块更多体现在交易性机会不断地封闭指数的下跌空间。总体上投资者可谨慎乐观。

　　民族证券

　　股市新高与成长性溢价

　　昨日沪深股指继续大幅上攻，又创本轮行情的新高，这表明投资者持股信心充足，对后市行情依然乐观。实际上，综观今年以来的市场走势，期间虽有调整波动，但总体保持了稳步走强的态势，这主要得益于推动我国股市持续上涨的基本面因素和制度改革的不断强化。同时，这种屡创新高的行情实际上也是在国际化视野下我国上市公司应该享受到成长性溢价的一种体现。

　　制度改革提升了我国证券市场的整体估值水平。随着QFII的引入和QDII的开放，我国证券市场的国际化进程明显加快，境内外投资者将在参考全球资本市场估值水平后进行理性决策。这迫使我们必须站在国际化视野下，考察我国上市公司的估值水平是否合理。

　　根据国际通用的估值标准现金流折现模型，影响上市公司内在价值的因素主要包括未来的增长速度和贴现率，而贴现率的高低又取决于资金成本和市场风险溢价水平。我国良好的宏观经济形势和证券市场的制度改革、人民币升值预期等因素从不同侧面提升了上市公司的内在价值。

　　而且，上市公司股权分置改革作为我国证券市场的一项重大基础性制度变革，消除了长期影响我国证券市场功能的制度性障碍，不仅体现了A股的含权价值，更重要的是制度变革后的价值重估，一些影响A股估值水平的非市场因素正在逐渐消失。

　　正因为此，尽管目前上证综指已大幅上涨，稳步站在1900点之上，但按三季度的业绩测算，A股市场的平均市盈率只有22倍左右，远远低于上证综指2000年6月、2001年2月、2001年8月在相近区域的市盈率水平。尤其是以大盘蓝筹股为主的沪深300成份股的市盈率只有16倍左右，估值优势更为明显。

　　从另一面来看，我国上市公司应该享受成长性溢价。为了健康融入国际资本市场体系，我国证券市场曾付出了昂贵的代价，市场的系统性风险和非系统性风险得到充分的释放，股票资产的价格泡沫被明显压缩，市场整体的估值水平已进入了一个低风险区域，进入合理估值区间的上市公司越来越多。

　　根据新兴市场对外开放与国际接轨的经验，在对外开放前的2－3年内，股市总体呈下跌走势，但对外开放的当年即由于境外资金的大量流入，导致股指大幅上涨，并能维持数年的强势行情。

　　目前我国以沪深300成份股为代表的主要上市公司的平均市盈率，已基本与国际成熟市场的市盈率接轨并略低于它们。以最有可比性的香港市场H股为例，原先同一家上市公司的A股价格普遍高于H股，自2004年以来这种价差便逐步收敛，表明A股市场的估值水平和风险溢价已基本与H股趋同，尤其是银行股还存在倒挂现象。这些优质上市公司为A股市场奠定了与国际接轨的基础，中国股市整体价值并没有被高估，部分公司还被低估。

　　尽管国际成熟的投资理念、估值原理对我国证券市场具有普遍的指导作用，但作为世界上发展速度最快的国家之一，中国正处在人均GDP从1000美元到3000美元的发展新阶段，股票资产具有较强的成长动力。另外，股票资产作为人民币升值的直接载体，对国际资金具有巨大的吸引力。国际投资者对中国证券资产的风险溢价要求也在逐步降低。因此，中国上市公司可以享受经济高增长带来的成长性溢价，优质上市公司应当具有比国际平均水平更高的市盈率水平。

　　可以预计，未来行情可能会在人民币升值的背景下，形成以金融和房地产为主线，低估值板块和成长性板块交替上涨为辅的局面。投资者可作中长期投资布局，控制交易节奏，力争稳中求胜。

　　方正证券

　　二八行情会终结吗？

　　近期行情演化之快让投资者难以接受，自前期股指越过1800点之后，股指在稳步上升，而个股的上涨却集中在钢铁、银行等极少部分个股上，在众多个交易日，上证综指上涨20余点，而盘中上涨股票和下跌股票的家数之比为2:8，成为典型的二八行情。而在股指逼近1900之时，二八行情愈演愈烈，二八成为一九，偌大的A股市场几乎成为银行股的独舞舞台。但近日行情似乎有变化趋向，以周三行情为例，上证综指以1888点开盘之后，一路上攻，不仅轻松越过1900点，更以1922点、低于全天最高点位仅1个点位的良好局势收尾。股指还是一样的股指，但上涨的内涵却已经完全改变，从涨跌家数的对比来看，沪市上涨766家，下跌56家，深市上涨519家，下跌44家。一九行情似乎已经被九一的普涨行情所替代。

　　与二八行情赚了股指不赚钱同样困惑的问题是：普涨行情的启动是否已经正式终结了二八行情，或者说，普涨行情仅仅是二八行情的临时替代？

　　这也许是个很难判断的问题，尤其是在普涨行情刚开始的时候。但行情的火热仍需要冷静的思维。而把握行情的脉络有助于不被市场纷纷扰扰的涨跌所蒙蔽。从目前的趋势发展来看，短期内前期的下跌个股将有一轮补涨行情，但从长期来说，二八仍将是行情的主要特征。

　　首先，物极必反，前期在银行股、钢铁股辉煌的同时，大量的个股在创出新低，价格上的不同发展，导致的是估值水平的动态变化。银行股、钢铁股虽好，但股价的上涨带来的必然是市盈率的不断抬高，大盘蓝筹股股价的低估价值被充分挖掘之后，需要一段时间的休整，一方面需要新资金的不断补充，另一方面则需要公司盈利状况的不断提升，来匹配已经上升的股价，从而降低市盈率，使大盘蓝筹股重新回到可投资区域内。因此，大盘蓝筹股在经历前期的快速上涨之后，需要迎来一段休整。

　　其次，并非仅有大盘蓝筹股具有投资价值，同样，市场内仍有大量的品种值得关注，包括高科技板块、网络板块、并购重组板块等。这些绝大部分个股被集体边缘化，是不合理的现象，必须得以纠正。而本周启动的行情恰恰是二八行情延续了一段时间之后的纠偏行情。与大盘蓝筹股一样，高风险高市盈率的科技股、网络股也有对其偏好的资金。而且，经过二八行情的一番下挫，很多科技股、网络股也同样具备了投资价值，典型的如歌华有线，其周三出现的涨停，显然是前期二八行情中受到不公平待遇的报复性动作。除科技网络，诸如食品饮料、机场港口、交通运输、汽车等等非前期热门板块同样面临价值重估的机会。同样，在低价股、绩差股中，即使绝大部分必然被边缘化，但同样存在重组、并购等机会，简单地以市盈率来评估此类的个股显然是不合适的。这决定了，二八中的八在暴跌之后有一段时间来表现自己。

　　当然，在普涨行情的后面，我们看到的是各类偏好的资金表现时机的不同。虽然普涨行情对激活市场气氛，树立盈利效应，从而对推动行情的发展极为有力，但普涨是短期的，二八才是未来两三年内行情的主要特征。股市是经济的晴雨表，中国经济高速发展的最大受益者仍然是金融、地产、资源类等具有垄断资源的大企业。况且，决定行情发展的仍然是资金，经过这几年投资者结构的不断变化，机构投资者占有资金的比重在不断地抬升。公募基金发行受到热捧，居民储蓄很大比例通过基金这种方式进入到了证券市场。而人民币不断升值、加息趋势的存在，导致国际资金对参与中国资本市场的热情有增无减，而证券这样流动性极佳的资产显然是外资的首选，QFII规模的不断扩大，已经反映了这种趋势。因而，资金的特性决定了资金的偏好，决定了行情的主流品种。加之股指期货及融资融券推出的预期，行情仍将集中在大市值品种上。

　　综上所述，目前的普涨行情是二八行情的补充，其启动和发展都是阶段性的，在将来的行情发展中，仍然需要精选品种。当然，就短期行情来说，介入3G、数字电视等科技股、网络股仍不失为良好的策略。

　　上海证券

　　利好预期激活系统性机会

　　近期大盘大幅上涨，成交明显放大，市场上关于私募基金阳光化的讨论无疑起了推波助澜的作用。从国际视野看，我国私募基金监管破题是必然趋势，这将为证券市场带来源头活水。在利好预期的作用下，A股的结构性机会正在转变为系统性机会，我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点，短期维持大盘目标评级为1850-1950点，对应市盈率为22-23倍的估值和预测。

　　政策破题激发市场利好预期

　　国外以对冲基金为主的私募基金业非常发达,全球私募基金总量估计超过5万亿美元。因此，从长期来看，我国私募基金监管破题是必然趋势，这将有效增加证券市场的资金供给，对市场构成利好预期。从目前国内私募基金的政策法律环境来看，虽然我国还没有正式让私募基金阳光化，但诸多法律已为其预留了一定的发展空间，对市场将构成正面影响。可以预计如果一些相关条款能被最终采纳,私募基金的立法难题将被最终突破。

　　因此我们认为，中国已经有了设立私募基金的大环境，而这种大环境主要包括两个方面：一是具有大量富裕资金；二是相关法律的修改,为募集资金设立投资公司创造了条件。因此，在资本市场国际化发展的今天，私募基金政策破题值得期待，将对证券市场的发展形成深远影响，也将成为投资者期待的一大利好因素。

　　阳光化将为市场带来源头活水

　　中央财经大学的一份研究报告显示，目前私募基金占投资者交易资金的比重达到30%-35%，资金总规模在6000到7000亿元之间，整体规模超过公募基金一倍。因此，一旦允许私募基金阳光化发展，将为市场带来数量巨大的增量资金，对于后期行情有直接推动作用，这主要体现在以下两个方面：

　　第一，私募基金能够使得市场主体摆脱对间接融资的依赖，为市场带来源头活水。目前不少资金密集型企业特别是准备IPO的企业因为缺乏股权融资的渠道，所以对于银行贷款等债务形成了相当高的依赖性。这种融资结构使得当前不少企业都背上巨额债务，稍微运作不善就有可能陷入资金周转困境，增加了证券市场IPO的融资压力。若这些企业能够获得私募基金的支持，可以大大减少这些企业对银行贷款资金的依赖性，进而减少市场的扩容压力。此外，从世界发达国家的经验来看，实现基础设施融资的证券化，特别是利用私募基金为基础设施发展融资是一条行之有效的途径。私募基金聚小为大，使基础产业的民众投资成为国家财政投资的有力补充，就可以配合国家投资，改变我国基础产业严重滞后的局面，证券市场的扩容压力也将随之减轻，出现行情的概率增大。

　　第二，私募股权投资基金有助于优化资源配置，促进证券市场的结构优化，有利于行情向纵深发展。私募的股权投资基金是市场化配置资本资源的方式之一。由于股权投资基金追求投资回报的内在机制，其管理人必须选择前景广阔、效益较高、质地优良的企业进行投资，这就使资本流入好的企业，客观上起到扶优限劣、优胜劣汰、优化资源配置的作用。在产业和结构调整方面，股权投资基金同样可以起到这种作用。

　　因此，私募基金由地下金融形态转变为地上金融形态，是证券市场健康发展的客观要求，将为市场带来源头活水，促进了中国牛市进一步向纵深发展。

　　系统性机会渐行渐近

　　从市场的角度来看，在宏观经济保持较快增长、上市公司整体业绩稳健增长、盈利水平逐渐提升的背景下,从动态眼光来看,A股市场整体估值水平比较合理，A股市场的系统性机会渐行渐近。

　　如果进一步对A股市场加以结构分析,我们不难发现大盘蓝筹股如招行、宝钢、长电、联通、中石化以及大秦铁路等,目前估值水平都比较合理,还有很多二线蓝筹股目前估值水平也比较合理。这些股票目前估值水平有吸引力,并且有良好的业绩增长预期,因此2006年四季度乃至明年上半年,蕴藏比较多的投资机会。

　　以蓝筹股为例，尽管以招商银行为首的银行股出现大幅度的上涨，但是从国际估值和国际比较的角度分析，整体银行业依旧估值偏低。在工商银行上市后，这种现象更为明显。我们认为，国际估值用全球视野来衡量国内上市公司的价值前景更为广阔，估值更容易被接受，在这些股票还没有实现估值结论和价格结论国际接轨的情况下，沪深股市仍存在着很多机会。

　　因此，我们继续坚持A股长期定位在2000点上方的观点，短期内，我们认为股指可能会在在1750-1950点区间震荡，但不改变A股市场的整体趋势。我们维持6个月内大盘目标评级为1850-1950点，对应市盈率为22-23倍的估值和预测。

　　汇阳投资

　　基金重仓股增添做多动力

　　虽然前期领涨龙头股银行股在昨日出现了蓄势特征，但由于基金重仓股、二线蓝筹股迅速填补了领涨股的空缺，比如说苏宁电器、贵州茅台等个股，从而推动着大盘出现了飙升走势。

　　估值参照系提高

　　从价值投资的角度来看，买股票就是买企业，与二级市场走势关联度不大。但是，从二级市场的估值参考系来看，二级市场的走势与股票的估值有着极大的关联度。比如说，在熊市时，人气低迷，因此，即便是高速成长的个股也只能享受20倍的市盈率估值。但在牛市时人气高涨，因此，可以享受30倍甚至更高的市盈率估值标准。

　　所以，随着近期上证综指的节节盘升，A股市场的人气迅速鼎沸起来，在此背景下，各路资金愿意给予优质股更高的估值溢价。因此，即便是上市公司的业绩在没有大幅增长的前提下，基金重仓的二线蓝筹股也会因为估值参考系的提升而大幅走高，这可能也是近两个交易日二线蓝筹股再度飚升的原因之一。当然，这一点从市场的角度来看，也是补涨行情，因为在10月以来，二线蓝筹股几乎一蹶不振，但指数却上涨了两成左右，因此，此类个股的确有补涨的动力。

　　推陈出新

　　不过，从盘面来看，基金重仓股大涨的主角固然还是以苏宁电器、贵州茅台等老面孔为核心。但是，仔细看看盘面，仍然可以发现一些新的二线蓝筹股正在崛起，比如说家电板块的格力电器、青岛海尔等，再比如说地产股板块中的华发股份、保利地产等，再比如说钢铁股板块的太钢不锈、宝钢股份等。从以往走势看，一个板块如果能够不断推陈出新，往往会赋予此板块更高的走高动力，从而产生更多的投资机会。因此，就此点来说，基金重仓股尤其是二线蓝筹股的确有望再掀波澜。

　　而且，基金重仓股推陈出新不仅仅在于个股，而且还在于选股思路的改变。比如说家电板块的格力电器、美的电器等个股，在以往的行情中，此类个股虽然业绩较为优异，但因为基金认为家电行业竞争激烈而一直未纳入到重仓股中，所以股价走势较为低迷。但在近期，各路资金经过充分的调研论证后，发现家电行业经过多年的拼杀之后，行业的恶性竞争渐行渐远，而且还产生出全球具有影响力的家电类上市公司，所以，基金们纷纷对青岛海尔、格力电器等个股加仓，产生新的领涨品种。类似个股可能还会发生在造纸、纺织等诸多行业。如此选股思路的改变，不仅仅会产生新的强势股，而且也会赋予基金重仓股持续做多的动力。

　　关注新秀

　　循此思路，在实际操作中，投资者可重点关注新近出现强势走势的新的基金重仓股，此类个股极有可能成为大盘新的龙头股，有望获得超越市场的收益率。其中上文提及的家电类的青岛海尔、格力电器等个股可继续予以跟踪，同时，对海信电器、厦华电子等平板电视销售火爆的个股也可关注。同时，对纺织业的鲁泰A、杉杉股份，造纸业的华泰股份、晨鸣纸业，电力行业的国投电力、华能国际、粤电力等个股可继续跟踪。

　　值得关注的是，新的基金重仓股不仅仅体现在上文提及的这些二线蓝筹股板块，而且还体现在新股板块中，因为新股板块中的确有一批业绩持续稳定快速增长的个股，同时也会产生一批新的基金重仓股，雪莱特、江山化工、保利地产、獐子岛等个股最为明显。而且历史走势也显示出，新股的确会不断涌现出强势股。

　　可予以关注的部分基金重仓股新秀

　　证券代码 证券简称 总股本（万股） 2006年三季度

　　每股收益（元/股） 昨日收盘价（元） 昨日涨跌幅（%）

　　600690 青岛海尔 119647 0.2245 6.55 0.15

　　002076 雪莱特 10237 0.3183 17.18 0.41

　　000726 鲁泰A 42243 0.6087 7.14 0.71

　　002070 众和股份10800 0.3626 13.82 0.88

　　600870 厦华电子 37082 0.1353 5.77 0.52