􀁺 浦东机场货运资产可能即将整体注入上市公司，具体方案不详

集团核心货运资产主要有国际货运站、国内货站、物流园，拥有国际货站I 期、II 期公司51%股权，（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net） 该公司ROA 高达48.55%，盈利能力极强。

不计溢价摊销和股本摊薄，预计1-III 期货站注入上市公司后，06-08 年将分别贡献EPS0.167 元、0.235 元、0.263 元。

􀁺 浦东机场货运的国际枢纽性强于客运，也强于首都机场等其他机场

尽管浦东机场国际及港澳航班量比重达57.5%，国际及港澳旅客量占比59%，首都机场上述两比重分别为23%和23%，但并非国际中转客，两机场仍称不上洲际航空客运枢纽。浦东机场2005 年的国际货量已达161 万吨，占华东市场88%，高于首都机场在华市场78%的占有率，华东区域的垄断地位明显。浦东机场按国际货量排全球第7 位，全球货运枢纽地位基本确立。

􀁺 公司拥有大量土地使用权和特许经营权价值，隐蔽价值巨大

空港物流园对土地依赖是比较重的，公司现拥有机场近3500 亩土地使用权，而账面值仅4.2 亿元，构成了公司的隐蔽资产，未来若发生股权交易，公司将产生一次性资产重估带来的巨额特别收益。若国家对机场特许经营权立法，几乎无成本的特许经营权业务收入可贡献6.5 亿收入，约占目前总收入的25%。

􀁺 机场如港口一样一旦整体上市，估值将发生根本性变化

机场如港口企业一样，一旦整体上市变为“商铺经营模式”，币值提升带来的人均GDP 增速加快、航空管制放松带来的票价下降、2005 年12 月11 日物流市场的完全开放、第5 航权的开放都令机场进入空港物流时代和非航空业务暴增阶段，具有完整机场概念的机场估值水平将得到重估。

􀁺 整体上市后的上海机场(行情,论坛)可给予25 倍目标PE，维持推荐评级

目前与公司最可比的首都机场PE 为18-20 倍，而首都机场无论在资产的完整性、盈利性和扩张性均不如上海机场，隐蔽资产的重估空间也没有上海机场大，因此上海机场理应享受一定估值溢价，预计货运资产注入后，扣除一定的资产溢价摊销，07、08 年ESP 均将超过1 元，我们认为整体上市后公司合理PE 为20-25 倍，合理价格区间20 元-25 元，维持其推荐评级。

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