广发证券

　　把握节拍 进退自如

　　大盘周四出现冲高回落走势，早盘在金融、地产、钢铁的带动下，股指几乎是单边上扬，但两点过后，风云突变，三大板块均有大幅回落，从而使得两市大盘都收出了长长的上线。

　　周四沪市有18点的涨幅，深市仅涨8点却留下100余点的上影线，两市上涨家数合计仅有274家，而下跌家数却高达1141家，很难得出全天上涨的结论，权重股工商银行上涨超过4%，中国银行涨幅更是高达6.7%，支掉两只权重对大盘的影响，实际上大盘处于下跌之中。

　　由于股指近期涨幅惊人，股指在快速下探之后，连续出现三天的上涨，盘中部份权重股涨幅惊人，而大多数个股在大盘的上涨中少有表现，投资者赚到指数不赚钱的现象再度重现，特别是股指近日的上窜下跳，使得投资者操作难度加剧，高位的剧烈震荡使得多空变换频繁，股指在这种局面下面临失控，股指的下挫应是情理之中。

　　深成指在K线图上留下一个清晰的放大三角形，我们在周四的早间看盘《喇叭渐成型小心回马一枪》中已经提醒投资者大盘有冲高回落之虞，不过如此大的震荡区间也出乎我们预料，由于两市周四均收出过长的上影线并放出大量，多方能量消耗过大使得后市仍然难以乐观，投资者在目前仍需多看少动，严控仓位，待大盘走势明朗之后，再从容入场。

　　华泰证券

　　震荡市道 彰显王者霸气

　　周四虽然大盘冲高回落，但银行股表现不俗，尤其是中国银行大涨6.71％，成交量放大至24.70亿元。工商银行也大涨4.11％。以招商银行为代表的银行股成为一段时间以来的市场热点，是基金等机构投资者大举介入的对象。而周四中国银行等大型国有商业银行的崛起引发市场再度出现二八现象，中国银行等巨无霸的崛起是否意味着市场调整开始，或者银行股阶段性见顶？笔者认为判断银行股行情结束尚为时过早，银行股震荡后仍有机会。

　　对外资开放短期冲击有限

　　近期对银行股的利空消息主要以下方面：

　　一是存款准备金的提高。银行存款准备金从11月15日起提高0.5个百分点至9％，根据测算，此项存款准备金提高政策推出后将冻结流动性1500亿元左右。而从央行公布的金融运行数据显示，9　月末，全部金融机构超额储备率为2.52%，比上月高0.18个百分点，比去年同期低1.46个百分点，比上年末低1.69个百分点，整体上看，商业银行只需降低超额准备金来补充法定准备金就可以解决。存款准备金的提高整体对于上市银行的经营影响较为有限。上市银行来看，民生银行的存款准备金较为充足，截至2006年3季度末，超额准备金率高达6.85%。浦发银行、华夏银行和中国银行国内的超额准备金率均在2%-3%之间。工商银行6月末的超额准备金率只有　1.04%，招商银行　3　季度末的超额准备金率也只有　1.98%的水平，这两家银行刚刚通过上市补充资本金，上调准备金率对其贷款影响有限。

　　二是《外资银行管理条例》周三公布，12月11日起实施。届时，我国境内公民可以到外资银行存取人民币，银行业将向外资全面开放，但外国银行在华分行只可吸收每笔不少于100万元人民币的定期存款。《条例》的发布实施，意味着外资银行在我国开展人民币业务不再有地域和客户方面的限制。我们认为，银行业对外资全面开放对银行股会有一定负面影响，但短期冲击较为有限。

　　受益于人民币升值

　　近期银行股的走强与人民币长期升值的预期有关。统计数据显示，10月末，我国外汇储备余额继续大幅增加，贸易顺差持续增加，人民币升值压力进一步上升。从人民币汇率的走势来看，人民币升值趋势依然未发生根本改变，而人民币升值的最大受益者应属于银行、地产等行业，银行股也受到机构资金包括国际资金的积极追捧。

　　最新数据显示，招行H股周四收盘价为15.06港元，而A股收盘为12.53元，H股股价出现溢价。中行H股周四收盘价为3.81港元，工行的收盘价为4.04港元，而相对应的中行、工行的A股价格分别为3.66元和3.80元，A股股价与香港市场相比具有明显折扣。估值水平的差异将遏制银行股的下跌空间。银行股目前的估值水平在整个市场中处于中间位置，与其它板块相比高估现象并不突出，在人民币长期升值的背景下，银行股仍有进一步走高的潜力。

　　大涨并非拉高出货

　　周四银行股尤其是中国银行等大型国有商业银行的上涨使得投资者担忧机构投资者会拉高指数出货，但笔者认为这种担忧缺乏依据。目前两市指数处于相对较高位置，但这并不意味着市场已经见顶，需要展开中级调整。而对于市场上出现的二八现象，笔者认为这属于市场的正常表现。今后随着股指的上扬，个股股价的分化将更加显著，优质公司将继续受到主流资金关照，而绩差股仍有进一步被边缘化的风险。追随主流热点，把握结构性投资机会可作为后市主要的操作策略。

　　随着银行股股价的走高，银行股后市出现一定程度的分化是可能的。周四部分银行股股价已经出现分化走势，但人民币升值的趋势将成为推动银行股股价继续走强的重要动力。从安全性角度出发，笔者认为近期可重点关注华夏银行，该股目前的市盈率、市净率分别为13.64和2.05倍，估值水平均处于上市银行中最低水平，属于市场中最便宜的银行股。而从长期来看，具有竞争优势的招商银行、中国银行等仍具有战略性投资价值。

　　北京首放

　　千八后谁在领跑市场

　　上证指数突破1800点后，仅9.1%的个股跑赢大盘

　　上证综指突破千八以后，市场格局发生了悄然变化。统计10月24日至本周四的个股涨跌情况表明，千八之上一九现象突出，以有色、军工等为代表的成长股陷入调整之中，而以银行、地产和钢铁等为代表的价值股不断掀起上涨高潮。

　　一九现象突出

　　上证综合指数从10月24日到本周四，上涨幅度达10.35%，而在这期间，有可比数据的1385只股票中，仅有126只股票跑赢大盘，大约占比为9.1%，下跌个股高达910只，占比为65.7%。可见，千八之后个股结构性分化异常严重。

　　同时，分析期间涨跌幅前50名个股可以发现，上涨幅度较大的前50名股票中，主要分布在以下几个行业。其一，以宝钢股份、济南钢铁和鞍钢股份等为代表的钢铁股，这三只个股上涨幅度分别为41.78%、35.67%和26.52%。其二，以金地集团、华业地产和上实发展等为代表的地产股，其上涨幅度分别为44.59%、32.88%和31.25%。其三，以民生银行、招商银行和华夏银行等为代表的银行股，其上涨幅度分别为22.99%、20.91%和19.60%。而上市公司报表显示，钢铁、地产和银行等行业中的个股，往往都是基金、QFII和社保等机构投资者的重仓股。

　　而下跌前50名的股票也呈现以下几个特征。其一，以东盛科技、江苏吴中和江瑞矿业等为代表的问题股、庄股和亏损股，其下跌幅度普遍较大，如东盛科技下跌幅度最大为48.45%，其它依次为江苏吴中下跌37.17%，江瑞矿业下跌30.38%。其二，以北方天鸟、航天机电、攀渝钛业和长城股份等代表的题材概念股，下跌幅度也较大。其三，以S*ST聚酯、S*ST数码、S华源和S南建材等T族股票和未股改股，也处于下跌的前列。可见，对于问题股、概念股以及T族股等，其上升趋势不能经受市场的考验，仅是游击资金的投机行为，进入结构性牛市后难免陷入调整。

　　价值股成为主流

　　千八之后的个股表现特征也表明，价值重估始终是贯穿市场的主线，价值投资仍然是市场的主题。早期是股改主导的价值重估，在含权预期下，以三一重工、紫江企业和金牛能源等代表的股改股，走出连连逼空行情。其后是资源价格变动导致的资源股价值重估，如有色金属、国际油价的起落，主导了有色金属股和石化股的涨跌。而在汇率改革的背景下，人民币升值主导的人民币资产价值重估也贯穿始终，地产、金融股成为受益最大的两个板块。

　　可以看出，千八之后市场投资策略逐渐以银行、地产和钢铁等价值股为重点。而事实上，银行、地产等板块在今年的业绩增长趋势比较明显。尤其是在宏观经济整体向好趋势下，金融消费发展和居住消费升级将逐渐成为国民成熟消费的倾向。所以，在生产要素市场化配置情形下，社会优质资源将源源不断流向价值型上市公司，尤其是那些处于行业龙头地位的银行、地产等蓝筹上市公司，在此基础上，将得到更广阔的发展和业绩的提升。

　　结构性牛市中，大盘的系统性风险并不可惧，投资差异化将是来自非系统性风险，如何战胜一九现象和规避个股的大幅重挫将是成功投资的关键。我们认为，在投资理念国际接轨趋势下，首先遵循价值投资原则，采取自上而下的投资策略，以行业布局为阶段重点，以大盘蓝筹股为投资标的，可能获取较好的投资收益。

　　万国测评

　　加速上涨可能迎来头部

　　周四股指出现跳空加速上涨的态势，股指以1930.93点跳空高开，午后中国银行与工行走势令人惊讶的冲涨停架势，股指创下全天最高1976.05点，随后中国石化突然跳水，指标股回落，股指最终以1941.55点收盘，形成一根长达35点的长上影线跳空阳线，成交量陡然放大4成达533亿成为近期的天量。

　　两大银行股的疯狂明显受到香港市场银行股大幅飙升的刺激，但市场资金非常集中地涌向银行股明显造成对其他个股资金供应的影响，代表权重的白线与代表非权重的黄线差距扩大，黄线已经跌落到1890点下方。一旦银行股补涨动能衰竭，可能会出现回补缺口的现象。昨日的上涨并没有使KDJ钝化而是形成强攻的金叉，WR（威廉）也从20值向上，至少说明股指今日还有惯性上攻的潜力，但1976点将成为阻力。操作上逢高减磅。

　　中投证券

　　以战略性眼光看工行

　　工行最近的走势就如同前期宝钢，让整个市场刮目相看。尽管上市之初，工行的A、H股创新被一些人士看成是不成功的案例。但上涨就是硬道理，工行最近的节节攀升告诉我们：应该以战略的眼光看待工行上涨。

　　从宏观经济形势来看，人民币是大势所趋，各种迹象也显示，人民币的升值进程还远未结束。另外，我国外汇储备首次突破1万亿美元。目前A股价格的推动力主要体现在流动性溢价与人民币升值的双重作用。而这两者的关系是相互影响，密不可分的。外汇储备的增加主要是因为国家政策的历史原因形成的，央行为换汇而投放了太多的基础货币，这直接成为市场流动性溢价的主因。而人民币升值的前景又促进更多的最近关注中国市场的套利机会，更加剧流动性溢价。

　　工行作为内地金融业的龙头，人民币资产规模最大，受人民币升值的利好影响最大，内地经济在未来仍然要维持8%的GDP增长，那么反映在我国证券市场就是蓝筹绩优股的成长速度也将持续下去。

　　香港银行业减息也是重要因素。香港减息，说明国际资金的流入，已经有导致香港市场的资金过分充裕之嫌，国际资金对于人民币概念的投机决不是一朝一夕能够结束的。美元及港币兑人民币的贬值，有利于A股蓝筹价格的主动定价。

　　A股对H股的差价将会越来越小，甚至A股要超过H股。以工商银行目前的定价来看，工行A股仍然定价偏低。人民币升值提高了香港产品的出口竞争力。在人民币实行浮动汇率制度后，香港金管局表示，坚持港币与美元的联系汇率制度不变。人民币兑港元已经接近1，若人民币继续上扬，投资者担心港元将面临考验。所以，以人民币计价资产的溢价上升在未来的上涨超过港币资产的上涨。预计以H股为代表的国企指数会成为港股整体上扬的中坚力量。值得留意的是，以外币计价的人民币资产应该得到价值重估，深圳B股和上海B股的价值有待持续挖掘。机构投资者目前已经提前关注到B股的价值被严重低估。

　　工行A股超额配售权的使用，推动其价格的上涨。工行招股说明书内所述，A股发售的主承销商可于10月27日起30个自然日内行使A股超额配售权。目前工行A股的接连创新高，已经挽回了其在A股首日上市的不利表现，也可能促使主承销商行使A股超额配售权。技术形态的突破和开市首日的巨量套牢盘的完全解套，更是技术上上涨的有利支持。

　　工行H股可能入选恒生指数也是工行最近强势的原因之一。香港指数基金在恒生新增指标股上加仓，同时对其他指标股适当减仓，调仓的目的是为了与指数中各股的权重相配比。而A股市场，工行一旦（应该是肯定）入选沪深300指数，内地指数基金同样存在增仓的可能性。这种增仓行为是基金自然的行为，也成为工行A+H股流通股供求关系的影响因素。

　　股指期货的推出更是有利于A股自主定价的实现。股指期货的推出已经被认为是A股对于自身定价权能力的一种争取，在外资机构对以我国股指为期货品种虎视眈眈的情况下，我们有必要重新审视A股的定价能力和创新能力。在国际市场对我国人民币升值满怀期望的时刻，A股蓝筹股，特别是含H股、N股的蓝筹大盘绩优股（以外币计价的人民币资产）应该得到价值重估的机会，这不仅是国际投资者的眼光，也是投机资金追逐利润的本性。

　　股价的高与低就是体现在对未来的预期，无论是香港的H股，还是内地的A股，都在发掘人民币在未来一二年的升值空间，因此我们应该更多的以战略的眼光看待工行上涨。

　　北京首证

　　谁在主导近期的二八格局？

　　周四行情中，沪深两市继续震荡上攻，沪指也再度创出了年内行情新高，不过我们却注意到，强势行情背后却是个股行情与大盘的严重背离。事实上，不仅仅是周四市场中出现了清晰的二八现象，在近期行情中，市场一直都演绎着二八运行格局，在以中国石化、工商银行、中国银行为代表的蓝筹股反复走强的背后，很多个股却进入了下降通道运行，而周四行情只是二八格局的延续，那么我们也有必要对近期的二八格局进行一定的反思。

　　谁在主导近期的二八格局呢？

　　以投资基金为代表的主流资金无疑是一股重要的投资力量，而我们也注意到，近期新基金不断发行，并且都得到了投资者的积极追捧，一些新基金在很短几天时间内就筹集了规模非常大的基金份额，因此在新老基金的积极建仓下，蓝筹股行情的强势也是可以理解的。另外，QFII的入市规模也是不断扩大，有数据表明，目前QFII已经成为继投资基金以外的第二大投资力量，蓝筹股自然也是QFII的一个重要投资方向。但从近期大型蓝筹股都出现了连续的放量攻击行情来看，这样的运作手法与以往的基金操作有一定的差异，因此我们判断，近日的蓝筹股行情还有其他的投资力量，而这很可能就是市场游资的积极参与。由于赚钱效应的作用，游资对蓝筹股这样巨大的投资机遇自然不会放弃，他们会转移战场，从其他股票中短线撤离而去追逐蓝筹股行情。因此我们就可以解释近期的二八格局了，八成股票下跌是在蓝筹股的巨大机会面前，非主流资金短线减持的缘故，进而转战蓝筹股行情；而二成股票的上涨是投资基金、QFII及市场游资同步积极运作的结果。

　　二八格局会一直延续吗？

　　近期行情的强势从某种意义上而言，是少数品种的盛宴，却是多数品种的悲剧，因此也有投资者提出了未来行情很可能就是结构性的牛市，换言之，一些投资者认为，未来的二八格局仍将延续，是否会这样呢？对此我们表示怀疑，我们注意到几个问题：1、近期市场中，蓝筹股反复走强，钢铁、银行、电力等各板块也被轮番激活，相应蓝筹股也积累了比较可观的涨幅，这也是市场行为的合理选择。但蓝筹股定位一般都有比较明确的估值限制，一旦蓝筹股进入估值上限，则蓝筹股行情还会进一步强势上拓空间吗？我们认为，蓝筹股必要的休整是合理的。2、近期行情中，市场资金轮番运作大型蓝筹股，在推动蓝筹股行情深入的同时也具有很强的指数意义。但问题是，一旦中国银行、工商银行攻击力度减弱的话，那么市场是否还能够寻找到新的强势品种呢？我们还有待进一步观察。3、结构性牛市会成为后市牛市行情的主旋律吗？从前几年行情来看，蓝筹股行情也是表现出色，但是市场却是反复沉沦，这意味着单独的蓝筹股行情并不是真正意义上的牛市。牛市行情需要持续的资金支持，需要各路资金的鼎立支持，如果二八现象持续延续，那么将会导致相当规模的资金退出市场的运作，而缺乏更为广泛的市场资金支持，牛市行情的发展也会更加曲折。因此，我们认为近期的二八格局虽然合理，但不会是市场的长期现象，未来将有更多的板块得到市场资金的短线倾斜，二八现象会发展到三七现象或四六现象，甚至于出现短线的八二现象。

　　新的强势板块会出现吗？

　　目前中国银行成为短线蓝筹股行情的风向标，但大型蓝筹股轮番激活后，可进一步选择的品种减少，一旦中国银行短线攻击乏力，则强势的蓝筹股行情可能会进入短线的休整阶段，而其他板块也将获得表现机会，对此投资者也应该有一定的心理预期。

　　那么投资者如何来应对后市可能出现的非二八现象呢？很多个股都出于短线超跌状态，技术上有比较强的反弹要求，因此短线严重超跌的品种可短线关注。不过我们认为，在二八格局中，有相当一些基本面不错，盈利前景也不错的个股连续震荡后凸现内在投资价值，这些个股的短线调整将是为投资者提供很好的低位建仓机会，如工程机械板块中秦川发展、水泥建材行业中的南玻A等都可以中线关注。