华闻传媒战略合作框架协议公告短评 华闻传媒今日公告：公司大股东上海新华闻投资有限公司于11月15日与首都机场集团公司签订了战略合作框架协议。

　　一、协议的核心内容：

　　1、上海新华闻投资有限公司同意将其及其一致行动人持有的华闻传媒252,357,140股股份以每股3.2元价格通过协议转让方式转让过户给首都机场集团公司，同时首都机场集团公司直接从市场以不高于6.5元/股价格购买47,642,860股华闻传媒股份，使双方均持有华闻传媒3亿股股份，并列华闻传媒第一大股东。

双方长期持有华闻传媒的股份；首都机场集团公司承诺将买入的华闻传媒3亿股股份按相关政策法规规定进行锁定；任何一方减持华闻传媒的股份时须经双方友好协商。

　　2、上海新华闻投资有限公司承诺，本次股权转让工作与中国华闻投资控股有限公司将华商传媒另外31.25%股权转让给华闻传媒的工作同时进行。同时制定确切计划，在适当时机将其拥有的其他媒体项目的股权注入华闻传媒。并且负责将华闻传媒拥有的媒体和燃气之外的资产和业务进行剥离，以集中精力和资源发展传媒产业。

　　3、首都机场集团公司对机场广告公司拥有的广告和媒体资源进行必要的整合，并尽快将其拥有机场广告公司的股权及其他媒体资产注入华闻传媒。同时，首都机场集团公司积极支持华闻传媒的融资工作，降低华闻传媒的融资成本。

　　4、双方通力合作，积极争取向华闻传媒注入更多的传媒业务，将华闻传媒打造成中国传媒行业蓝筹上市公司。双方协商在合适时机对华闻传媒董（监）事会进行适当的调整，保持华闻传媒经营层相对稳定。

　　二、评论

　　本次重组大大超过预期。尽管此前在我们在之前的几篇报告中一直认为华闻控股对华闻传媒(之前为燃气股份)的重组不可逆转，趋势明确，但此次重组的力度之大还是远远超出我们的预期。

　　首先，华闻控股引进了新的战略股东，并且是实力更为雄厚的战略股东——首都机场集团。而之前我们更多判断重组更多是在资产层面。我们认为，首都机场与华闻控股并列第一大股东后，其对华闻传媒的影响主要体现为以下几点：第一，改善公司治理结构，降低投资风险；第二，首都机场集团实力雄厚，其对上市公司后续发展将形成强力支撑。

　　其次，引进了更为重量级的资产，将大大提高公司的每股收益。根据本次框架协议，首都机场集团公司对机场广告公司拥有的广告和媒体资源进行必要的整合，并尽快将其拥有机场广告公司的股权及其他媒体资产注入华闻传媒。首都机场集团公司旗下的北京首都机场广告有限公司独家拥有北京、天津、重庆、湖北、贵州、江西、大连等六省市所属18个民用机场近4万平米广告资源经营权，约占全国民航市场份额30％。近年来该公司收入利润保持50%左右的高速增长，年收入近2亿，估计06年净利润超过6000元，07年利润可能达到1亿元。如果北京首都机场广告有限公司的权益按计划全部注入华闻传媒并且不采取定向增发的方式，我们估计将直接增加2007年每股收益0.07元左右。实际上，根据本次框架协议，首都机场集团公司承诺积极支持华闻传媒的融资工作，降低华闻传媒的融资成本。这表明未来首都机场可能为华闻传媒体公司低成本融资来支撑其收购机场广告公司，因而不太可能另外采取定向增发方式。

　　其三，华闻传媒在本次框架协议中一并承诺本次股权转让工作与中国华闻投资控股有限公司将华商传媒另外31.25%股权转让给华闻传媒的工作同时进行。同时制定确切计划，在适当时机将其拥有的其他媒体项目的股权注入华闻传媒。并且负责将华闻传媒拥有的媒体和燃气之外的资产和业务进行剥离，以集中精力和资源发展传媒产业。这一点与我们之前的预期大方向是一致的，但进程大大超过预期。我们之前预测这个过程可能是较为缓慢的，现在看来，双方并列大股东后，资产注入的进程会进一步加快。我们预期，2007年华闻控股旗下的国广传媒等其他媒体资产会继续注入上市公司。

　　总体上，我们对此次重组持非常积极的看法。

　　重组完成后，华闻传媒将成为一家拥有垄断性财经媒体（证券时报）、扩张性都市报媒体(华商报业)、龙头性机场户外广告媒体（首都机场广告公司）以及垄断性广播媒体（国广传媒）四大垄断性媒体资源平台的立体传媒巨头。

　　大幅调高盈利预测。根据此次重组的框架协议，假定股权转让和资产注入在07年完成，不考虑股本增加（目前尚未看到有股本增加的可能），将2007年每股收益从0.2元调高到0.34元。

　　之前我们预测的2007年盈利来源，主要包括三部分：现有的燃气和公共事业部分盈利约8000万，华商传媒30%股权的盈利贡献约7000万，时报传媒84%股权的盈利贡献约1.25亿，合计盈利2.75亿左右，每股收益约0.20元。

　　本次重组，我们认为新增的盈利来自：1、华商传媒另外31.25%股权亦将进入上市公司，新增利润7200万，2、首都机场广告公司注入后预计07年贡献1亿利润。3、另外考虑国广传媒50%股权注入后，新增2000万利润。三者合计增加利润约1.92亿。增加每股收益0.14元。

　　因此调高后的公司净利润为4.6亿，合每股收益为0.34元。其中，传媒业务的利润所占比例将超过80%。

　　以华商报系在异地扩张政策上的默许和模式的可复制性，《证券时报》资产的垄断性、权威性、以及证券市场蓬勃发展的现实性，加上2008年奥运会对机场户外广告的重大增长机遇，我们认为可以享受30倍的2007年市盈率。公司合理价值为10元以上。重申买入评级。

　　作者：来源：研究所