四川路桥 创新方案有嚼头
本报记者 汪 泽 申 艳
四川路桥建设股份有限公司证券代码600039主要经营公路、桥梁、隧道建设施工，道路通行收费以及部分水利发电业务。公司自身拥有国家施工类总承包一级资质，在高等级公路、特大型桥梁和隧道建设施工方面拥有丰富的经验和较高的市场口碑，拥有四川省公路建设市场40％左右的市场分额。
11月15日，公布调整股权分置改革方案。公司将原方案中以资本公积金向全体流通股股东定向转增5400万股，调整为转增7200万股。使对价由10送2．29上升为10股送2．9股。若方案获通过，公司总股本为30400万股，与股改前总股本为3000万股相差不大，但大股东持股比例由58．94％降为35．79％，流通股股东实际获得了6股的对价。
公司公布的股改方案亮点主要是“定向转赠”与“定向回购”相结合的股权分置改革方案。
方案创新 回购转赠刨金子
公司公布的股改方案提到，拟以向四川公路桥梁建设集团有限公司定向回购其所持的公司股份。本次回购的股份以公司股权分置改革完成后公司二级市场的预期合理价格为依据，最终确定每股回购价格3．1元，回购股份总数为6800万股，回购股份总价值21080万元，拟回购股份与资产之间的差价53．56万元由公司以现金方式支付。相当于流通股股东在10股送2．9股基础上，又增加了0．07的对价。
从股改工作伊始至今，以“转赠＋回购”方式的方案并不多见，特别容易被个人投资者忽略。一般来说，拟定向回购的上市公司多为解决诸如历史遗留问题，产业结构调整和提升公司内在质地而采取的一种方式，通过回购处理公司一些不良类资产。因此，四川路桥股改方案是近期证券市场股改创新的亮点所在。我们注意到：首先，公司拟定向回购的资产为一些亏损的在建项目和两个分公司资产，属于不良类资产。大股东路桥集团从本着为流通股东负责的角度出发，用自己持有的股份来回购不良资产，单独承担这部分亏损后，将消除其对公司的不利影响，提升四川路桥内在质地；其次，有利于资产结构调整和后续资本运作。通过这次定向回购路桥集团所持有的6，800万股公司股份并加以注销，可以剥离出账面净值21026万元的低效施工类资产。此举一方面可以进一步降低工程施工类业务占公司主营业务收入的比重、减少波动性大的施工类业务对经营业绩的影响，另一方面可以有效减少公司和控股股东之间的经常性关联交易和由此产生的经常性关联往来、提高公司经营的独立性，是公司进行资产结构战略性调整的又一步重要举措。
本次定向回购和股权分置改革完成后，公司的整体资产质量将得到提升，主营业务的竞争优势将更加突出，同时，流通股股东的持股比例将从40％上升到63．16％，流通股股东将更多地分享公司资产质量提升带来的实际利益。
资产结构调整 未来收益长期稳定
作为一家路桥类上市公司，当初是以四川公路桥梁建设集团的优质资产和核心子公司组建而成，在高速公路、特大型桥梁、隧道等领域施工具有明显的竞争优势，尤其是高速公路沥青路面施工和深水基、特大型桥梁施工技术的科技含量更是处于同类桥型国内及世界先进水平。
近年来，公司施工类业务受到市场竞争激烈、建筑原材料价格大幅波动等诸多不利因素的严重影响，盈利能力逐年下降。该项资产收入比例在公司主营业务收入中排第一位，但毛利率却很低。因此，在产业结构调整与资源整合上，公司去年逐渐将部分技术含量不高的施工类资产与集团公司的路桥收费性资产进行置换，扩大路桥收费业务，同时利用国企的优势积极开发水电建设经营，调整产业结构，将公司逐步转型为交通、能源等基础设施施工与投资并重、具有稳定长期收益的上市公司。随着公司路桥收费、水电开发等新经济增长点的成熟以及路桥施工主核心竞争力的发挥，公司将实现产业结构的根本性调整，并逐渐淡出一般性路桥施工，逐步向发挥核心竞争力、技术含量高的路桥施工领域、路桥经营、能源和其他产业多元协调发展转变，确保公司的持续稳定协调健康发展。
十一五期间，国家规划在2007年前建成并贯通国道主干线，2010年前基本建成西部开发省际公路通道，同时将投资近1万亿元，建设1．5万公里的高速公路。另外，交通部发布的高速公路网规划还计划用30年时间，投资两万亿元人民币，建成由7条首都放射线，9条南北纵向线和18条东西横向线组成的、总里程达8．5万公里的国家高速公路网，目前已建成3．5万公里，在建1万公里，待建的还有4万公里。同期，四川规划建设20条高速公路，总里程超过2000公里，总投资超过1500亿元，实现到2010年高速公路通车里程达到3500公里以上的目标。仅2006年，四川就将投资180亿元、建设253公里的高速公路，这样大规模、高强度的集中投入，在四川历史上是从来没有的。这将为公司进一步做强做精主营业务，成功地实现产业调整目标提供有力的保障！
在走访公司时，管理层透露未来公司将进一步加大产业整合力度，将一般性施工公司逐渐剥离出来，只保留核心技术和核心施工企业。集团公司将继续支持上市公司的发展，按原来的承诺将一些特大工程，技术含量高的工程项目继续交给上市公司承建，未来公司产值、收益和盈利能力将进一步增长。
背景优良 夯实发展战略
四川路桥是由四川路桥集团作为主发起人，联合其他四家公司，采用发起设立方式成立，并于2003年3月25日，在上海证券交易所挂牌交易的上市公司。公司的控股股东四川路桥集团为四川省实力最强的道路桥梁建设施工企业，集团公司的实际控制人则为四川省国资委，因此公司是为数不多的直系省属上市公司。
管理层表示，公司未来将实施高端施工项目经营和路桥收费及水电经营“两翼并举”的发展战略，利用公司在施工领域的优势地位主要承揽利润率较高的高端类施工项目，把高速、高等级公路的路面工程和深水大跨径桥梁工程作为主导产品做大做强。同时，在隧道工程方面加大投入，提高产品的附加值；并积极拓展在路桥收费和水电运营方面的业务经验和规模，提高公司整理利润水平，减少公司因行业波动而带来的负面效应，夯实公司长远效益的发展基础。这次股改集团公司控股比例降低后，今后不排除采取通过定向增发等多种方式注入优质资产，以及引入战略投资者等方式增加控制力，以提高公司的资产质地，优化产业结构。
后续题材 暗藏玄机
股改后，公司的股价将成为公司股东价值评判的主要标准，在基本面和二级市场股价走势上，流通股股东与非流通股股东的价值取向将趋于一致。这种合乎国际标准的统一价值一旦形成，一方面将促进非流通股股东形成良好的自我约束机制，关注上市公司利润的提高、财务指标的改善，并从股票价格上涨中获取更大的收益；另一方面将使大股东有较大的利益驱动去监督经营者的行为，对公司经营者形成良好的外部约束机制，从而使公司治理结构得到改善。
目前，公司的非流通股份股本结构简单，产权清晰，不存在任何权属争议、质押、冻结情况，在二级市场Ｓ公司中极具稀缺性。但是股改完成后，在公司总股本变化不大的情况下，控股股东四川路桥集团将由目前的17681万股减少至10881万股，持股比例由58．94％变为35．79％。以此比例，未来控股股东即实际控制人四川省国资委若想掌控四川省基础设施产业投资、建设和运营的资本平台，必然还要多嚼多思量。
(责任编辑：田瑛) | 
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