平安证券研究所

　　经过短暂的调整后，近日大盘不断创出新高。分析指数上涨的原因，地产和金融无疑是最有力的两只“轮子”。我们也同时看到，香港股市中H股也维持强势上行趋势。我们该如何看待这种现象呢？

　　联动性进一步加强

　　统计数据显示，2006年以来，A股和H股的相关性系数从以往的0.6-0.7上升到0.90以上，同步性显著提高。从宏观的角度看，我们认为，主要有两个方面的原因：

　　一方面，国际化的总体趋势，加快了两个市场的融合。从历史上看，A+H上市公司中，A股始终对于H股溢价，但随着我国证券市场的逐步开放，特别是QFII的投资力度快速提高，我国的证券市场已经演变为全球化的市场，对于同属境内企业的A股和H股来说，在投资理念、估值方法上走向趋同，应该是必然的选择。

　　另一方面，市场环境的趋同也加剧了二者的融合。人民币升值预期加快了资金的互动性，也成为A股和H股关联度提高的重要原因。2006年上半年，基于人民币升值预期，流入H股市场的海外资金远多于A股，A+H公司中出现不少H股对A股溢价的现象。同时，在股改完成后，境内证券市场治理结构进一步完善，A股市场将更能体现宏观经济的增长，也加快了两个市场“齐步走”的步伐。

　　从中长期趋势来看，随着可以同时购买A股、H股的投资者越来越多，尤其是QFII、QDII规模扩大后，股价的融合步伐还会加快。

　　个股联动是实质

　　我们通过指数比较后发现，近期中国银行(行情 - 留言)先后在H股和A股市场上市后，其走势几乎重合，连价格也几乎保持一致。可以这样说，银行股的上市成为了指数联动的契机，其背后的核心推动力来自于个股之间的联动。

　　从A股市场看，银行股无疑是最具影响力的权重板块之一，以前的招商银行(行情 - 留言)对市场的号召力已经足够大，现在又增加了中国银行和市值最大工商银行(行情 - 留言)，银行股的市场地位显著提高。H股方面，中国银行和工商银行也是重要的权重股，再加上中国人寿、平安保险等具有重要市场影响力的金融股，而金融股作为两地最有影响力的板块之一，其互动效应足以形成指数之间的互动效应。

　　其实，两地个股的联动并非近期“乍现”，而是在2003年-2004年的市场中已有较为充分的表现。统计数据表明，2003-2004年的海螺水泥(行情 - 留言)、江西铜业(行情 - 留言)、马钢股份(行情 - 留言)等在内的10只个股，其A-H股的相关系数都达到了0.7。

　　我们认为，两个市场之间的个股联动的深层次原因，在于投资理念的融合和趋同。我们以2003-2004年的案例分析，从相关性较高的个股看，价值型股票比重明显偏高。在几只相关性非常高的个股中，海螺水泥、江西铜业、鞍钢新轧等不仅基本面良好，而且所处行业在2003-2004年一季度都处于复苏状态，业绩正处于上升时期。正是在这种经济背景下，H股市场也进入了新一轮景气周期，能源、钢铁、石化、建材、公用事业等基础产业的公司伴随行业景气度大幅提升和业绩高速增长，受到国际资金的青睐，二级市场的表现也相当突出。

　　结合目前的市场看，基于其良好的成长性，境外市场对银行、保险等金融股都给予了明显高于国内市场的估值，境外市场的上涨对于境内市场形成了良性互动。

　　某种程度上讲，以银行及保险等为代表的金融股的上涨，对境内市场的拉动作用仍有一个理念融合的过程，只不过由于其高权重特性增加了市场对其关注度而已。

　　联动带来理念冲击

　　我们认为，A股和H股的联动将成为长期趋势。就个股和指数而言，个股是基础，而指数联动并没有必然性。不过，一旦两地的权重股形成良性互动，指数的联动也就成为必然结果。

　　从短期市场看，金融和地产的联动效应最为显著。再结合历史上的电力、煤炭等股票的联动，我们认为，A股和H股的联动的内在动力在于投资理念的融合。

　　相对于境外市场而言，我国的证券市场成立的时间明显不够，投资理念的形成与完善也需要一个过程。客观地说，结合我国证券市场走过的历程看，投资理念也在逐步蜕变的过程中。从成立初期的资金推动型的盲目投机，到1998年的科技股炒作，都体现出浓厚的投机气氛。应该说，2001年的大调整和我国资本市场的对外开放，是对我国证券市场的重要洗礼，尤其是对投资理念的洗礼。2003年爆发的以“五朵金花”为代表的蓝筹股行情，在一定程度上显示出理念变化的雏形。

　　其实，与境外市场的融合改变了我们的很多投资理念，包括对以东方电机(行情 - 留言)、华能国际(行情 - 留言)等为代表的一大批周期性品种的认识，而最近表现良好的地产和金融板块，实际上也是对境内市场的以往估值方法的一种挑战。

　　目前金融股、地产作为行情龙头的趋势已经确立，并且结合估值水平来看仍有上行的空间。我们认为，A股和H股的联动在短期内仍将延续，而这种联动也仍会推动市场继续上行。

(责任编辑：刘雪峰)