投资要点：

　　辛伐他汀是全球销售额最高的专利过期药品，是一个创造了年销售额70亿美元的战略性品种。辛伐他汀美国市场首轮仿制启动影响了多家重量级药企第三季度业绩。其中Teva公司北美市场收入约增长了87％，公司净利润约增长了127％；Ranbaxy公司净利润同比大增651％；Reddy约增长了300％以上。原研厂家merck业绩遭受重大打击，同比下降34％。银河证券认为辛伐他汀首轮仿制已接近尾声，产业布局调整体现为三家欢乐一家愁的局面。

　　辛伐他汀品种的原料药和制剂全球厂家12月份后迎来新一轮竞争，国内企业所具备的规模和价格优势可得到进一步的发挥。海正药业将受益于下一轮辛伐他汀的竞争，公司的业绩面临重大转折。预测2006年-2007年辛伐他汀的市场价格将发生戏剧性的变化，价升量增的市场前景将对相关上市公司盈利有重大影响。

　　海正药业的产品体系和组织体系已经融入到全球医药产业链和供应链中，非专利药重组并购潮将成为海正药业估值的重要基石。在全球的非专利药并购潮中，产业价值将替代财务价值的股价定位作用，参股和资产重组将成为跨国非专利药企资源整合的重要方式。给与公司谨慎推荐的投资建议。

　　三家欢乐一家愁

　　辛伐他汀作为全球销售额最大的专利过期药品，赢得其180天首轮仿制销售权的公司业绩动态变化颇受关注。一个品种牵动着teva、merck、reddy、ranbaxy、biocon等海外上市公司，国内的海正药业、丽珠集团、鲁抗医药等公司也曾经或将要受到该品种国际市场药市变化的影响。因为这是一个创造了年销售额70亿美元的战略性品种。

　　Merck公司第三季度净利润为9.4亿美元，2005年同期为14.2亿美元,同比下降34％。我们曾预测辛伐他汀zocor销售额2006年将减少15亿美元，据披露，本季度其美国市场销售额为1.82亿美元，同比约下降80％。考虑到一些新品种的贡献，这种畅销药品到期对原研厂家的杀伤力是很大的。10月20日公布季报后，公司股价回升到两年前的水平，期间该品种预期下降和药品不良反应等事件使公司股价约下降了40％。

　　Teva公司北美市场第三季度销售收入达到13亿美元，约增长了87％；我们估计其辛伐他汀的销售额约1.5－2.5亿美元。公司净利润为6亿美元，约增长了127％。辛伐他汀赢得180天排他性销售无疑成为利润贡献的主力军。

　　Ranbaxy公司独占80mg剂量辛伐他汀制剂的仿制权，我们估计本季度其销售额约为2500万美元。第三季度公司收入为3.5亿美元，净利润为3000万美元，净利润同比大增651％也反映了首轮仿制成功的贡献。

　　Reddy作为merck公司的合作伙伴，也受益于北美市场的首轮辛伐他汀仿制行情。其第三季度的收入和净利润分别为4.3亿美元和6300万美元，都约增长了300％以上。我们预测其销售额应在1.1亿美元以上，但毛利率目前和03年的欧洲市场无法相比。

　　总体上看，目前辛伐他汀首轮仿制已接近尾声，呈现三家欢乐一家愁的局面。原研厂家merck业绩遭受重大打击，Teva、Ranbaxy、Reddy业绩大增均收益于该品种的产业格局调整。

　　国内企业有望加入新一轮竞争

　　进入12月份后，辛伐他汀品种的原料药和制剂竞争迎来新一轮竞争，国内企业所具备的规模和价格优势可得到进一步的发挥。美国市场的潜力远比2003年的欧洲市场大，国内的海正药业、丽珠集团、普洛康裕、鲁抗医药等公司也曾经或将要受到该品种国际市场药市变化的影响。预测2006年-2007年辛伐他汀的市场价格将发生戏剧性的变化，价升量增的市场前景将对相关上市公司盈利有重大影响。能否尽早取得FDA相关认证成为竞争的焦点，我们认为海正药业将受益于下一轮辛伐他汀的竞争，公司的业绩面临重大转折。

　　产业价值不容低估

　　近年来非专利药爆发的收购案例不胜枚举。PE、公司价值(EV)与收入、EBITDA、EBIT等的比值具有重要参考价值。图二为国外投行为被收购企业出具的财务顾问报告内容，teva以换股加现金的方式收购了Ivax，溢价水平比后者90天平均交易价高30%。合并后teva公司收入70亿美元，销售区域遍及50个国家。从图中来看，以2005年盈利为基准，非专利药行业目前的平均PE约为21，EV/s约为2.5,EV/EBITDA约为9.4倍。而收购企业的各项指标均高于同行业水平，部分反映了收购溢价预期和协同效应，另外，Eon近期的被收购价约是13.7倍EBIT，11.6倍EBITDA.

　　若将图四海正近年来的成本费用结构与国外同行比较，发现是较为相似的。即营业费用较低、毛利率较高，同时研发投入较弱于大的原研型药企。这种费用结构的相似性某种程度上也有利于并购企业（资产）发生协同作用。

　　2006年是海正药业的转折之年，各项盈利指标偏低。目前公司总股本约4.5亿股，若以90日平均收盘价6.02元计算，总市值约为27亿元。若以母公司2005年的收入10.2亿元，EBITDA约为3.2亿元计算，公司的EV/s为2.7倍（未考虑子公司因素），EV/EBITDA约为8.5倍。若以国外平均水平计算，约被低估40%以上。考虑到下文所述他汀类原料药的变革性机遇，我们认为在全球的非专利药并购潮中，产业价值将替代财务价值的股价定位作用。