银河证券研发中心 鞠厚林

    火箭股份(行情,论坛)(600879)及大股东航天时代电子集团公司的主要业务具有技术含量高、盈利能力强、国家重视程度高、持续增长能力强、未来军转民市场十分庞大等特点,因此极具投资价值。随着改革的进一步深入,相关的技术和产业将不断进入上市公司,公司前景广阔。

    上市公司将成为国防科技工业转型升级的主力军。在今年9月由国防科工委体改司主办、11大军工集团50多家上市公司参加的高峰论坛认为：上市公司在企业制度、管理效率、融资能力、公司地位等方面具有明显的优势,是国防科技工业运行体系中最有发展优势的群体,论坛最终达成了“上市公司是盘活国防资产、吸引社会资本参与国防事业、推动体制改革的主力军”的共识。从目前资产规模、盈利能力上来看,目前的上市公司与国防军工行业的整体有很大的差距。因此,我们认为,未来的国防资产证券化将使军工行业的上市公司面临历史性的发展机会。

    股东及公司的战略地位高。火箭股份(行情,论坛)的大股东航天时代电子集团公司是由航天科技(行情,论坛)集团的九院和十院的军品和民品资产组合而成的,而九院和十院的母体航天一院是我国的运载研究院,与二院(导弹研制)和五院(卫星研制)同位于航天体系的核心地位,战略地位不言而喻。公司的主营产品是为运载火箭等提供遥测、遥控产品,是航天核心产业。

    公司的资本运作能力在航天领域处于前列。公司此次的增发收购是公司重组武汉电缆以来第三次在资本市场上的成功运作,在航天领域上市公司中领先,而且也是在股改后率先推出增发收购方案的航天类上市公司。我们认为,公司将成为航天类上市公司资本运作的典范,预计未来将进一步收购整合时代电子集团和航天一院的资产,因此具有持续快速发展的潜力。

    业绩持续增长能力有保障。利润方面,公司的增长速度保持加速上升的局面。总体上看,公司的持续增长与航天产业的大力发展是一致的。根据公司发布的收购增发公告,按增发后的股本,2006年和2007年的每股收益分别为0.36元和0.57元,2007的盈利增长率为50%以上。同时,由于公司募集资金的大部分用于新项目,这些项目将在1-2年后投产。根据公司的测算,这些项目达产后年均收益在3亿元以上。按增发后的股本,假设达产需要一年左右的时间,公司2008年和2009年的业绩将达到0.8元和1元左右。

    合理股价应为18-22元。我们预计,公司2006-2009年的业绩分别为0.44元、0.61元、0.78元和0.95元。按30倍市盈率计算,公司2007年的合理股价应为18-22元。我们认为,目前军工股股价经过调整,一些有实际业绩支撑的公司如火箭股份(行情,论坛)、西飞国际(行情,论坛)等已经回落至合理估值水平。考虑到公司未来业绩预期已经很明确,且增长前景十分广阔,将成为军工股下一阶段的龙头公司。因此,调高火箭股份(行情,论坛)的投资评级为“推荐”。

    △图表数据来源：Wind资讯

    盈利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

    主营业务收入(百万元) 607.08 734.79 1,017.67 1,330.67 1,610.00 2,121.25

    增长率(％) 7.89 21.04 38.5 30.76 20.99 31.75

    净利润(百万元) 121.62 139.38 174.06 223.38 278.35 394.59

    增长率(％) 2.3 14.6 24.88 28.34 24.61 41.76

    每股收益 0.35 0.4 0.5 0.4546 0.5665 0.803

    市盈率 37.14 32.5 26 28.6 22.95 16.19

    PEG 16.17 2.23 1.04 1.01 0.93 0.39