渤海证券研究所 田辉

    华夏银行(行情,论坛)(600015)保持稳定增长,但是其规模增长速度略低于5家股份制A股上市银行平均水平,盈利能力略高于平均水平。我们认为,华夏银行(行情,论坛)正面临业务突破：从2006年的经营数据看,由于公司在中间业务的开拓,净手续费收支出现爆发性增长。

    预计“十一五”期间,公司仍将保持20%左右的平稳增长。首先,截至2006年9月末,公司在28个城市设立23家分行、5家异地支行,营业机构网点总数277家,华夏卡发行量突破1200万张,配合资本瓶颈的解决,基本可以支持其未来增速超越行业平均15%的增长率。其次,按照公司的业务基础看,目前公司业务仍占主要地位,个人贷款占比为9.16%,个人存款占比为11%,新业务均处于培育期,近期出现爆发式增长的可能性不大。

    资产质量逐步提高。公司资产质量优于行业平均水平,但是与其他股份制上市银行相比仍有一定差距。同时,公司可疑类贷款增长较快,预计公司2008年不良贷款率降至2.5%。目前公司对资产质量的控制正在加强,但是由于公司平稳的规模增速以及可疑类贷款大幅增加的影响,其未来不良贷款率迅速下降的可能性不大。按照公司目前的业务结构和对资产质量的管理,我们保守地预计,公司2008年不良贷款率将下降至2.5%,仍高于民生银行(行情,论坛)、浦发银行(行情,论坛)和招商银行(行情,论坛)。

    预计公司2008年准备金覆盖率将升至95%。由于未来的平稳增速,我们预计公司不会采取激进的准备金政策,以免对净利润增速产生冲击。但是我国已明确商业银行准备金覆盖率的标准将为100%。因此预计公司将在3年内实现这一目标。

    与德意志银行合作,信用卡有望2007年推出。公司与德意志银行的合作主要包括信用卡、财富管理、中小企业金融服务、资金产品研发等领域,目前公司与德意志银行合作在内部建立信用卡中心,预计2007年公司的信用卡产品有望推出。德国是实行金融混业经营的国家,而德意志银行作为“全能银行”的代表,在混业经营、零售银行和投资银行等方面均具备较强的竞争力。在投资银行业务方面,德意志银行已与工行签订了战略协议,其与华夏合作的重心应该在零售银行方面。如果双方在在信用卡、资金产品研发、风险管理等方面有深入合作,加之公司相对完善的网络,对公司实现稳步转型、在综合经营逐步推进中抢占市场份额十分有利。

    2007年合理的估值区间为7-7.5元。如不考虑融资等因素,预计公司2006-2008年的每股收益分别为0.39元、0.47元和0.57元。如不考虑融资等因素,DDM估值法下公司的价值中枢为6.52元；相对估值法下,公司2007年合理的估值区间为7-7.5元。如果考虑融资因素,按市净率估值,则公司合理的价值区间为8.3-9元。给予“强烈推荐”的投资评级。

    盈利预测综合值一览 2003A 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E

    主营业务收入(百万元) 8,478.82 10,826.80 13,794.47 －－ －－ 22,783.47

    增长率(％) 36.21 27.69 27.41 －－ －－ －－

    净利润(百万元) 801.59 1,016.92 1,288.68 1,580.92 1,906.15 2,351.49

    增长率(％) 13.62 26.86 26.72 22.68 20.57 23.36

    每股收益 0.23 0.2421 0.3068 0.3764 0.4538 0.5599

    市盈率 23.83 22.64 17.86 14.56 12.08 9.79

    PEG 1.75 0.84 0.67 0.64 0.59 0.42

    △图表数据来源：Wind资讯