国泰君安 冯志刚

    近期航空股涨势强劲,国际原油期货价格走低和人民币升值趋势成为航空股股价上涨的双动力。尤其是由于近期国际原油期货价格暴跌,11月17日,国内A股市场的中国国航(行情,论坛)、S南航(行情,论坛)、S东航(行情,论坛)、上海航空(行情,论坛)和海南航空(行情,论坛)分别上涨4.16%、5.83%、9.89%、7.55%和10.14%。

可以说国内航空股的价格走势与国际原油期货价格走势的联动性非常强。

    虽然市场对国际原油期货价格走势的反应或许有些过激,但是也有一定的合理性。毕竟,国际原油价格对国内航空公司的业绩影响确实很大。根据国航、南航和东航2006年半年报,三家公司的航空燃油成本占主营成本的比例分别达到了37.1%、33.96%和33.6%。而在上市航空公司中,除了中国国航(行情,论坛)还略有盈利外,其他航空公司均因为高油价而报告亏损。

    根据我们的预测,国航、南航和东航2006年的航油消耗量分别为276.8万吨、289.2万吨和190.9万吨航空煤油。如果按照2007年全国航空市场需求增长15%计算,考虑2%的节油措施因素,那么2007年国航、南航和东航航油消耗量将分别为311.9吨、325.9吨和215.1吨。

    假设2007年的国际原油平均价格比2006年下降10美元/桶,国际炼油行业利润水平不发生变化,也就是说国际航空煤油价格下降10美元/桶；再假设国航、南航和东航2007年的套期保值比例分别达到50%、30%和30%；国航、南航和东航在海外机场加油的比例分别为45%、20%和40%；国内航油价格随同国际航油市场回落,但只回落500元/吨的话,中国国航(行情,论坛)、南方航空和东方航空的燃油成本将分别减少17.1亿元、16.99亿元和11.68亿元,折合EPS0.09元、0.33元和0.20元。

    关于人民币升值,我们认为目前比较明显的是人民币对美元升值。如果按照中国国航(行情,论坛)、南方航空和上海航空(行情,论坛)2006年中期公布的数据,2007年人民币对美元升值2%的话,那么上述三家公司2007年可以获得的汇兑损益分别为4.67亿元、9.2亿元和1.06亿元人民币,折合EPS0.04元、0.21元和0.1元。