国海证券 张晓霞

    经验表明,资金在年关前更偏好低市盈率、具较高分红预期等安全系数高的板块,而煤炭板块在今年的历次上涨行情中都属于被遗忘的角落,目前的低市盈率、高分红预期为其带来了较高的安全边际。

具体分析,我们认为有三大因素将促使煤炭股在年底前走出一波行情。

    煤价季节性上涨

    进入第四季度以来,我国北方地区将陆续进入冬季取暖期,煤炭供求将进入季节性高峰；另外,由于江河进入枯水期,水电机组出力减少,火电机组利用小时上升也将带来煤炭需求增加。煤炭价格将出现季节性上涨。

    分地区来看,目前煤价上涨幅度不等。其中,以新疆、甘肃等西北地区煤炭价格涨幅较高,同比上涨20－50元；而中转地秦皇岛11月份煤价较7月份有5－15元不等的上涨；山西大同、河南永城等地的煤价已创历史新高。煤价季节性上涨将推动煤炭类上市公司第四季度业绩出现回升。

    我们判断,煤炭需求的季节性上升引领了煤炭价格的季节性上涨,而且本次煤炭需求的季节性因素表现得尤为激烈,供需缺口超出了市场预期。虽然有统计数字表明,今年上半年中国煤炭固定资产投资规模同比增长48%,全国在建煤矿项目有1563个,总规模达6.53亿吨,加上改扩建和资源整合,合计约为8.3亿吨。现有煤炭生产能力和在建规模合计达30亿吨,远超过2010年煤炭需求量约25亿吨的规划目标。

    但是,一方面,这些新增的煤炭产能需要3年以上的投产期；另一方面,主要用煤行业对煤炭需求的增长也超出了规划：前三季度,全国发电量达20111亿千瓦时,比去年同期增长12.9%；而电力行业的装机容量2006、2007年都将达到8000万千瓦,超出原来6000－7000万千瓦的预期。

    煤炭股仍有低估

    目前,A股市场煤炭板块2006、2007年的市盈率均值分别为10.4、9.6倍；而在国外可比公司中,澳大利亚的均值为13、11倍,美国的均值为15、11倍。而煤炭绩优A股的2006－2008年的PE更是低至8倍,远低于国内、外市场均值。因此,就市场估值而言,绩优煤炭A股处于被低估的状态。

    值得关注的是,我们预计A股14家煤炭上市公司今年、明年净利润的增速将分别为10%、6%,仍然具有一定的盈利增长空间。这种情况凸显出目前煤炭股低市盈率的不尽合理之处。

    进入10月份后,A股市场继续稳步上行,昨日股指更是站上了2000点。上涨动力来自两方面：大盘蓝筹股盈利增长高于市场预期,推动大盘整体向上；另外一个重要的因素是,在宏观经济形势趋稳、蓝筹公司盈利超预期的前提下,证券市场的估值水平开始进行结构性调整,那些价值存在明显低估的行业如钢铁、电力、交运、银行等开始补涨。在这种结构性调整中,煤炭股偏低的估值水平有望得到提升,而这也是我们判断煤炭股在年底前或将走出一波行情的主要原因。

    具备较好分红预期

    煤炭板块中的一半股票曾在股改方案中承诺：今后三年内的分红比例在30%以上；西山煤电(行情,论坛)、国阳新能(行情,论坛) 、盘江股份(行情,论坛)、开滦股份(行情,论坛)四家公司更是承诺今后分红比例不低于50%。

    对照2005年证券市场的分红水平：1382家A股公司只有45%的公司进行了分红,全部市场的平均红利支付比例为24%；但煤炭板块中仅有恒源煤电(行情,论坛)、郑州煤电(行情,论坛)、靖远煤电(行情,论坛)三家未分红,全部煤炭股的平均红利支付比例为33%,远超过市场平均水平。如果考虑到靖远煤电(行情,论坛)2005年由原来的ST长风重组而来,不属于真正意义上的煤炭股,剔出这个因素,则煤炭板块的分红水平更高。

    我们认为,以目前煤炭股的股价估算,2006年煤炭股的平均股息率将继续保持在 3.5%左右；而西山煤电(行情,论坛)、开滦股份(行情,论坛)等公司的股息率则有望达到5%以上。

    国阳新能(行情,论坛)(600348)：公司可采储量共计10.1亿吨。公司拟以自有资金13.5亿元收购大股东两个煤矿和相关设备 ,预计2007年完成收购,在不考虑股本增加的假设下,2007年可增加产量约700万吨。预计公司2006、2007年每股收益分别为1.3元、1.6元,投资建议为“增持”,目标价15元。

    兰花科创(行情,论坛)(600123)：公司产能有望出现较大幅度提升,2006年煤炭产量预计可达到430万吨,2007年有望达到550万吨。公司煤炭质量优良,2006年价格仍有小幅上升空间。此外,公司化肥业务仍有进一步发展空间,而煤制二甲醚项目2008年的投产则将保证公司业绩的持续大幅增长。目标价16元。

    神火股份(行情,论坛)(000933)：公司2008年煤炭产量可达800万吨,较目前翻番。公司拟公开发行6000万股收购大股东铝、电资产,包括年产20万吨电解铝的生产设备,以及30.5万千瓦的发电机组。由此,公司业务将从单一的煤炭经营发展为煤电铝产业链,这将提升公司的整体盈利能力和业绩稳定性。目标价12元。