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    今年第四季度投资，是全年的收官之战，也是明年的奠基之战，我们认为大盘还是会有所调整，这种调整也是重心不断上移的调整。

基于我们对于市场的判断，我们认为第四季度市场有短期调整，但调整不改长期的投资理念，为此我们提出了三个投资主题：消费和服务、战略防御、投资与发展。>>>专题：阔别5年，再见2000

　　目前，美国的加息周期已经结束，中国的宏观经济走势日渐平稳，尽管不排除有宏观调控的政策出台，我们依然长期看好中国的经济增长。目前中国的证券市场正处于一个变革的时代，主要体现在股权分置改革结束以后，上市公司与投资主体均发生十分巨大的变化，需要我们用更广阔、更深远的眼光来审视投资标的价值，我们期望能在新环境，新变革中，用新视角来探寻企业的真实价值。

　　在宏观市场环境方面，今年宏观经济仍将维持高位运行。投资增速在宏观调控的作用下将持续下降，但幅度不大，消费则延续前期稳定增长，略有加快，贸易顺差在人民币低估的环境下将会继续扩大。

　　人民币适度升值是中国缓解国际政治压力和国内资源瓶颈的一个有效途径，有助于中国实现更有效率的增长，保持经济与自然的协调发展。人民币升值最大的受益者是消费与服务业，而不局限于地产与金融。

　　中国将会逐步与国际估值体系相接轨，随着机构投资者的壮大，大型蓝筹股的不断上市与回归，股指期货即将出台，中国A股面临一个重新估值与定价的阶段。

　　关于今后的主要投资主题，我们在以前的投资策略中已经比较翔实的描述了中国资本市场投资主题的演化过程，并大体延续了以往的整体投资思路。整体上A股上市公司的投资价值还在提升，利润处于上升通道，消费服务增长强劲，尽管现在仍处于宏观调控的时期，但是部分周期性行业已见底，并处于回升的状态。

　　>>消费类板块主题

　　2004年以来，国内消费零售总额增长速度就一直维持在13%左右的高速。考虑到中国经济转型的长期性，国家鼓励消费将是长期战略。

　　商业贸易行业：受益于消费推动

　　国家对于重点连锁企业的扶持措施已经落实，有多家连锁业龙头企业获得了国家开发银行提供的中长期贷款。

　　家电连锁业是龙头公司发展速度最快的一个子行业。这个子行业以民营企业为主，且经营模式非常相似，经过激烈竞争后，一些经营管理上落后、规模偏小的公司陆续被收购，其中以国美收购永乐以及百思买收购五星电器最为典型。行业快速整合使得最终胜出的企业获得了更大的发展机会。

　　百货业在零售业这一轮的景气周期中受益最大。百货业属于零售业中的重资产，固定成本最高，一旦收入出现同比增长，利润将以更快速度同比增长；同时它也属于零售业中个性化和中高端消费的主要渠道。消费者消费能力的提高必然提高其收入水平；人民币升值也间接抬升了百货物业的重置价值，通过租金水平提高的方式提升了行业的盈利能力。

　　连锁超市业的外资进入程度最高，竞争激烈程度有所加剧。由于其市场容量最大，也决定了行业整合周期的长期性和复杂性。

　　零售业投资价值日益突出，外资和民营企业介入中国零售业的程度在不断提升，直接通过二级市场举牌的和并购的案例接连上演。与在香港上市的内地零售股相比，中国零售股的估值水平还具有估值比较优势。因此强烈看好中国部分零售业企业的高速成长。可以预见，到2010年中国必将出现3-5个进入世界500强的零售企业。这些企业管理水平高，机制灵活，规模效应突出，市场地位稳固。

　　因此，那些股权结构合理、管理层激励到位、具有长期战略眼光和极强执行力的企业将胜出，应关注这类企业的投资价值。

　　食品饮料行业：继续保持快速增长

　　根据我国的消费品1-8月份的数据，酒产销量处于恢复性增长中，今年产量增长速度较上年同期再增6.8％，啤酒产量增速同比增长4.2％；尽管乳业增速同比下降3.1％，葡萄酒增速下降5％，但仍保持不错的水平。饮品的行业性繁荣来自于消费升级，城镇人口增加乳业、葡萄酒、高档白酒、啤酒的消费，农村人口增加低端白酒与啤酒的消费，其中啤酒行业的发展与城镇餐饮服务业的发展是分不开的。

　　食品方面，今年1-8月份仔猪、活猪和猪肉平均价格同比分别下降42.1%、21.8%和16.5%。农户养猪仍处于亏损状态，平均每头商品猪亏损80元左右，养猪的积极性受到一定影响，生猪存栏有所减少。但物极必反，考虑到下半年消费旺季将来临，会出现供应不足的状况，再加上饲料（主要是玉米）价格上涨的推动，预计后期生猪价格仍将呈上升状态。

　　总体而言，由于国内消费将维持持续快速增长，食品饮料行业也将同步保持高速增长态势。因此我们将继续看好高档白酒、葡萄酒、乳制品以及肉制品类的

　　金融行业：整合力度加大

　　三季度行业调控仍在继续进行，央行决定自8月19日起上调人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款、贷款基准利率上调0.27个百分点。调控目的主要还是抑制长期贷款需求和固定资产投资的过快增长。

　　管理优秀、战略定位明晰的银行企业将得到相应的溢价。国有大银行和城市商业银行的逐步上市，使得未来银行类上市公司供应大量增加，在资金相对有限的情况下，投资者对银行的挑选会更严格，优质优价的格局将在银行类公司中逐步实现。

　　由于银行是经济发展的核心行业，将充分享受经济整体上涨的成果。随着国内金融体制改革的深入，业内整合力度加大，竞争格局正在逐步发生变化，国有四大银行的市场份额会逐步降低，以招行为代表的部分股份制商业银行在拓宽融资渠道后资本金约束缓解，增长速度将加快。

　　以信用卡为代表的个人金融业务逐渐成为拉开银行差距的又一诱因。主要原因在于，这块业务对资金要求低，不受资本金约束；另一方面，该业务增长速度远超过传统存贷款业务，可给予高估值。

　　由于招行H股上市带动的银行股的估值回归基本到位，目前A股估值相对H股的差异缩小，日益临近的两税合并有可能进一步刺激股价。整体而言银行股仍具有长期投资价值，但不排除一些银行由于估值而存在阶段性的投资机会。

　　>>投资与发展板块主题

　　投资与发展简而言之就是那些受益于政府重点扶持于发展的行业，包括3G、装备制造、文化传媒、软件服务业和农业。

　　计算机业：管理软件将有大发展

　　随着全球主要经济体的经济同时持续高速增长，对能源、原材料等的供应造成了很大的压力，导致商品和能源价格大幅飙升；众多制造类企业在上下游同时受到挤压的情况下，只能从内部挖潜以化解面临的压力，这将大大促进信息化产品的需求。

　　软件业是人力密集型产业，跟发展硬件需要先进的制造工艺水平配套不同，因此发展软件业在中国有得天独厚的优势。由于国内信息化程度较低、需求规范性较差，另一方面通用类软件产品市场很容易被占领，市场需求正逐步走向细分化，产品衍生出的服务所占比重也越来越大。这导致拥有成本优势且熟悉本土客户的本地厂家有明显竞争优势，尤其是管理软件厂家和系统集成厂家将有巨大的发展机会。而系统级的通用软件因面临的对手过于强大，且缺少第三方合作伙伴，短期内机会不大。

　　软件产品通用性强，而国内企业的治理结构相当复杂，存在众多的“中国特色”，这在中小型企业中尤其如此，所以此类公司的管理软件产品开发相对比较困难，必须要很熟悉国情的本土软件厂商来进行，这在一定程度上构成了外资公司大规模涌入的一个壁垒。随着大批中小企业的逐步壮大与规范，相关的管理软件公司也会跟着发展壮大。

　　另外，由于发达国家的信息化程度比较高，随着本国劳动力成本的上涨，一些较低技术含量的软件产品逐步转移到低收入国家，这一进程将使中国外包业的发展受益。

　　整体而言，对于管理类软件企业，我们看好拥有庞大客户群、产品成熟、售后渠道发达的厂家；对于系统集成类企业，我们看好经验丰富、技术领先、拥有良好的客户群、定制软件和专业服务水平高的集成厂家；对于外包类软件公司，我们看好有稳定的订单来源、有源源不断的软件人员供给、管理良好的软件企业。而计算机硬件行业因为缺乏核心技术，不具备竞争优势，但是需要关注龙芯CPU和Linux操作系统对中国整个信息产业的影响。

　　机械行业：面临有利发展环境

　　十一五规划、出口增长、新农村运动等几大因素使机械行业需求维持良好态势，最新的PMI新订单指数也证明了行业下游需求继续处于高位。《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》的颁布和后续配套扶持措施的逐步落实，将给部分关系国家经济安全和国防安全的重点行业及龙头公司带来发展机遇。

　　下半年国家仍会采取一些紧缩政策，尽管不会改变整个行业向好的态势，但也可以关注这些措施对部分企业盈利可能造成的影响，以及市场预期变化对股价的影响，从中寻找投资机会。

　　钢价相对平稳，有色金属和煤电油运紧张局面进一步缓解，企业成本压力整体稳中有降。尽管经历了上半年超常增长后，下半年企业盈利增速环比会有所回调，但大多数公司整体盈利状况维持在良好状况。

　　我们以行业景气周期、自主创新、国际产业转移和进口替代等因素作为主要标准，看好数控机床、采掘和航运设备制造等行业龙头企业的投资机会：资源价格的上涨刺激了采掘设备制造业的投资，立足于国内市场和进口设备替代，石油钻采、煤炭挖掘以及矿用车等子行业龙头企业业绩将保持快速增长；技术进步、进口替代和政策扶持给国内机床行业带来发展机遇；基于国际产业转移大背景，国内航运设备制造业景气状况良好，可参考船用柴油机>造船>港口机械>集装箱制造的顺序进行投资；宏观调控措施短期内会减缓工程机械行业的增速，但不会改变行业整体复苏态势，对外出口快速增长、新农村运动、基础设施（诸如高铁、奥运场馆等）建设等因素将促使行业内优势企业近两年保持良好发展态势。

　　不过，机械板块从估值水平上看，短期趋于合理，行业背景好、景气周期长的龙头品种在估值溢价上已有合理体现，估值偏低的工程机械企业由于市场对宏观调控的担心，短期内估值提高的空间也不大。>>>2000点后大盘走势及投资操作策略调查

　　目前建议从以下三方面投资：

　　1、选择因市场存在一定分歧导致估值偏低,但实际经营状况仍然不错的公司适当配置。

　　2、对估值合理而行业背景和公司经营状况良好、成长性较好的公司择机买入。

　　3、关注行业并购和个别公司资产重组和整合带来的阶段性机会。

　　传媒行业：数字化改造短期内有影响

　　未来一段时间传统媒体的全面数字化不可避免。首先，新媒体凭借技术上的领先优势，对传统媒体形成了巨大的压力,传统媒体被迫调整发展思路，纷纷借助数字化技术，在承载方式、传输方式、实时性等方面提升自身的竞争力。

　　由于对现有制作、存储、发送、传输、接收等环节的数字化改造需要投入大量的资金，短期内对公司业绩必定产生不小的影响。但随着数字化改造完成、用户数不断增加，用户边际成本越来越低，规模效应将逐步体现，强大的平台上将可以以零成本加载各种各样的增值业务。从长期来看，运营商是最大的受益者。

　　当前的数字化改造对有线网络类传媒公司短期的业绩会产生较大影响，目前介入时机需谨慎。另外，平面媒体公司由于受新媒体的冲击比较大，可能还需要一段时间适应。

　　>> 行业风险提示

　　医药行业：整体不具备投资价值

　　医药行业受国家政策的负面影响很大。从医药行业运营数据看，7月份整个行业的销售收入继续保持20%以上的增幅，但增幅从今年年初以来逐月下降；利润总额继续低位运行，1-7月份医药行业的利润总额同比增长7.1%；行业税前利润率从去年全年的8.4%下降到今年前7个月的7.5%，盈利压力持续存在。

　　医药板块三季度甚至全年的业绩展望都将维持低迷的预期，但随着企业对不利因素的消化以及对变革的适应，2007年中期行业或能迎来向上的拐点。基于对行业基本要素的判断，对于医药行业给予整体中性评级。但投资者仍可选择中药OTC企业与生物医药的龙头企业进行投资。

　　有色金属风险加大关注个股机会

　　对于大宗商品价格不利的因素开始累计，资源价格可能滞胀。油价出现深幅回调，降低了未来通货膨胀的担心。由于美国经济放缓，对大宗商品价格不利。由于铜矿主要来自于国外，国内铜冶炼企业的困难局面总体上加大。铝由于此轮价格涨幅最低，因国际上绝大部分采用长约氧化铝，中短期内铝价下跌风险不大。最终会出现瓶颈的会是铝土矿。锌的基本面最为强劲，需求增速超过供给。受石油下跌负面影响最大的是黄金价格。油价下跌降低了通货膨胀的预期，对黄金价格中长期前景产生不利影响。

　　综上所述，对于有色金属股的投资应从全面看好将转向个股机会。对于资源股应关注其量和价：价格再次出现出乎意料的上涨难度加大，产量出现大幅增长的公司数量有限。对于小金属的龙头公司的关注重点将转向深加工和一体化。

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(责任编辑：郭玉明)