2006年上半年，白酒行业继续保持良好的增长态势。清香型白酒呈现市场份额扩大趋势，浓香型白酒继续维持市场份额第一的位置。高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加，在未来几年仍能够维持这种增长方式。

　　自2001年后，散酒在市场上的流通量大幅度减少，白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势，这几年的数字越来越接近白酒市场的真实情况。在2005年白酒产量恢复性增长的基础上，2006年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头，产量达到193.1万吨，同比增长22.41％。

　　1．小酒厂的市场份额进一步降低，行业资源、市场份额将会向优势白酒企业不断集中，使其具有更强的定价话语权。这是由于在经济快速发展的今天，人们的品牌消费观决定，在其进行白酒消费的时候首选是熟悉品牌或是知名品牌。

　　2．高端白酒销售额逐年快速提升，占白酒销售收入的比重逐年增加。这是由于人们普遍接受少喝酒、喝好酒的观念，对于白酒消费占收入比例降低的现实，人们更多的会去选择中、高档酒作为平时的宴请之用。

　　3．酒类替代品虽然构成威胁，如红酒、黄酒、洋酒等，总体上还是无法完全替代白酒。白酒的口味、感受是其他酒类替代品无法比拟的，在国际上，白酒产业集中度很高、消费很稳定，全球性大品牌集中在极少数集团手中。

　　2006年上半年，我国城镇居民人均可支配收入为5997元，同比增长11.6%，人均消费性支出4228元，同比增长9.4%。同时，人均消食品支出增长6.2%，小于消费支出增长，但饮食服务支出增长13.9%，高于收入增速。从消费升级的角度看，酒类行业最为受益，其中成长性和盈利能力较高的为中高端白酒。

　　山西汾酒（600809）

　　在2006年7月27日，山西汾酒公告将其利润主要来源的老白汾系列平均提价15％，由于其主打产品销售集中在山西及河南等地，属于当地的强势品牌，提价行为不会影响到销量，提价之后汾酒的价格依然不贵仍然有提价空间。在未来几年能够继续维持主营业务收入和主营业务利润同比快速增长的态势，汾酒的净利润同比增长幅度近几年较前面两项指标增长速度明显快很多，是由于汾酒采取低投入、高增长的模式。2005年公司30%收入来自低投入的工商联和营销模式，其中河南、河北市场的高增长就是靠上述模式带动起来的。正因为此，公司近几年收入高增长的同时，较低的费用投入使其EBIT率持续上升。汾酒的存货周转时间虽然明显少于贵州茅台，其销售力度上能上个台阶更好，这是因为在生产工艺方面：清香型白酒采取地缸发酵2次，历时56天；酱香型白酒采取石料地窖发酵7次，历时10个月；浓香型白酒采取黄泥老窖发酵1次，历时45－60天。未来汾酒只要进一步加强营销力度，就能够使得在企业的成长速度上再上一个台阶。

　　在所有上市公司中，山西汾酒的毛利率仅次于贵州茅台，目前实际产能为1万吨，综合产能为2万吨。主要生产汾酒系列和竹叶青配置酒，竹叶青作为保健酒中的精品是汾酒不同其他白酒厂商的竞争优势，目前，竹叶青年销量为2000吨，50％来自于山西市场。近来，汾酒公司在广州、浙江等沿海地区运作竹叶青成果显著，这是因为这些地区对保健酒认同度高、消费能力强，预计在2007年就可以达到3000吨的年销量，创收2亿元。汾酒系列方面，在2006年7月27日山西汾酒公告将其利润主要来源的老白汾系列平均提价15％，由于其主打产品销售集中在山西及河南等地，属于当地的强势品牌，提价行为不会影响到销量。汾酒的传统消费市场在华北、东北和中原地区，现在山西汾酒采取坚决维护山西本土市场，有选择地拓展省外市场，本着各个击破地原则不急于全面铺开地原则稳扎稳打，有利于汾酒未来销售量地稳步提升。

　　在所有白酒类上市公司中，山西汾酒地主营业务税金占销售收入比例最高为22.34％。因其实际税率接近名义税率，这次在2006年4月1日的粮食类白酒和薯类白酒统一20％消费税（减少5％）的政策调整中受益最大，可以增加今年的每股收益约为0.08元。

　　按照未来5年山西汾酒保持20％的复合增长率来反映诸多的行业利好、经营策略、市场环境、提价潜力、销量提升、公司治理，预计2006年～2008年山西汾酒的每股收益为0.61元、0.89元、1.21元，目前股价在短期内大幅度上涨之后，需要经过一段时间的市场调整蓄势，之后必将再次走强，给予推荐评级。

　　五粮液（000858）

　　上半年经过调整，中高档白酒比重占整体达40％，毛利率也保持逐季增长态势，其中高档酒的毛利率从2005年1季度的60.38％稳步提高到2006年1季度的71.8％，另外在2006年7月10日五粮液的出厂价由338元调整为358元，进一步确认毛利率上升态势。2006年7月28日，五粮液酝酿十余年的45度计划正式面世，在高档五粮液的主品牌中只有39度、52度和68度产品，这次计划将有效的完善五粮液的产品层次，与茅台的33度、38度、43度和53度产品进行全方位竞争，其营销思路就是要借此机会在高档白酒领域一统天下。最近，五粮液在68度这个高档产品也在酝酿提价。

　　在不考虑五粮液45度计划、未来提价和整体上市的假设前提下，初步测算2006～2008年的每股收益为0.47元，0.68元，0.78元，给予观望评级，严密关注五粮液集团的后续发展动态。共2页12末 页

(责任编辑：张雪琴)