一边是上市公司定向增发的火爆，一边是基金作为参与投资的主力军，监管部门正加大对其流动性风险的关注。从7月监管部门发出关于限制基金盲目投资流通受限证券的通知，到本周开始实施的投资定向增发股票的新估值办法，此类大小文件已有4个。

　　不少业界人士预计，今后基金盲目投资定向增发、单纯追求收益率的现象会得到遏制；而对于定向增发而言，基于监管层引入战略投资者等长线资金的长期化思路，今后定向增发的投资者结构可能会有所改变。

　　“不是谁胆大谁赢”

　　“定向增发发行节奏快，一些基金在整个市场热情参与的大环境下特别盲目冲动，不考虑自己的风险控制。新估值办法出来后，就不会因为谁的胆子大、冒险冒得多就能一味把净值做高，对于那些因种种原因没有参与定向增发的基金来说，算是一个平衡。”监管部门某人士介绍。

　　所谓新估值办法，是指把定向增发股票的锁定期带来的价值折损按剩余锁定期长短摊到估值上。而此前都是按股票在交易所的市场价估值，由于定向增发股票增发价一般都较市价有一定折扣，且定向增发股票有锁定期不能立即流通，按市价估值显然是高估的。

　　“监管部门的这些规定都是对基金流动性的要求。新估值法制约了基金利用短期价差来提高净值。

　　今后基金盲目投资、单纯追求收益率的现象会得到遏制。但现在基金规模总体在增大，这方面的需求还是有的，特别是封闭式基金流动性要求低，更有参与的动力。”华安基金(华安基金新闻,华安基金说吧)投资总监王国卫说。

　　不少业界人士称，在行业出现了这样的苗头就采取针对性的措施，显然有利于降低社会成本，保护投资者利益。按照这些规定，目前一些基金公司都会与托管银行约定一个投资比例区间，比如投资定向增发股票的估值占基金净值的10％－20％。天相投资顾问公司的基金研究负责人于善辉认为，如果基于谨慎的考虑，即使这样的比例也太高了，他认为这个比例应该在10％以内。

　　定向增发或移情战略投资者

　　目前参与上市公司定向增发的投资者大致可分为，大股东注入资产实现整体上市，有关联的产业资本、保险资金等长期战略投资者，以及基金、券商等财务投资者，其中基金占了绝大比例。“随着这一系列措施的落实，参与定向增发的投资者结构可能会有所变化。”王国卫表示。

　　早在7、8月基金投资定向增发最火爆，市场已出现苏宁电器增发后，市价跌破增发价的情况。如今，在市场自身的热情还热度滚滚的时候，监管部门就已开始给基金的参与热情降温了。

　　事实上，在最初监管部门增设定向增发这一再融资手段时，通过大股东资产注入实现整体上市和引入场外长线资金，也就是上述的前两类投资者，是最主要的考虑因素。但在后来的实践中，参与最多的机构投资者还是基金。

　　“基金作为相对成熟的市场投资者，基于自身的调查研究，能够深度挖掘上市公司的价值，最终实现与上市公司的共赢，同时也维护了其他中小投资者的利益，是完全可行的，在现有的政策里也是有空间的。但是这必须建立在充足的流动性，在风险可控的基础上。”上述监管部门的人士说。

　　业界人士认为，虽然监管层有意对基金投资定向增发严加监管，但投资行为毕竟是非常市场化的，市场主体会自己选择风险与利益的平衡点，效果还有待观察。不过，在基金公司更加谨慎的同时，以及相关方面或明或暗的“窗口指导”，一些机构投资者如保险资金等会加大参与力度，引入战略投资者的这种定向增发模式会更容易得到相关方面的支持。（作者：丽华）

(责任编辑：胡立善)