渤海证券研究所 高晓春

    投资要点

    ●公司背靠中船集团,造船业最近几年投资增速较快,公司钢结构业务订单较好,机械制造业务逐渐增加。

    ●搬迁长兴岛基地后,船舶配件产能将快速扩大,业务收入将逐渐超过钢结构业务而成为主营的主体。届时公司的基本面将发生根本性的变化,从钢结构转变为船舶配件制造商。

    ●11月7日,公司长兴基地建设项目委托协议正式签订,标志着公司的新基地建设即将正式开始。

    ●我们以1.8－2倍PB计算,公司合理股价5.05－5.60元。由于明年年底搬迁长兴基地后公司基本面将发生根本性变化,给予短期“推荐”,长期“强烈推荐”的投资评级。

    钢结构业务订单饱满

    江南重工(行情,论坛)(600072)今明两年主营仍以钢结构为主,长期产能稳定在5万吨/年。目前钢结构业务仍是公司主营的主体,收入占比在60％以上,且直到明年这种状况仍不会改变。由于钢材价格波动较大,目前公司的钢结构业务大部分是带料加工,只收取管理费。从产能看,公司位于钢结构制造厂商的第一方阵,但和其他民营企业相比,公司不具备成本、管理等优势。由于公司背靠中船集团,造船业最近几年投资增速较快,公司钢结构业务订单较好。从一个较长的时间来看,钢结构业务不是公司发展的重点,收入绝对金额虽可能逐年增加,但业务比重会逐渐下降。公司在建的松江基地占地10万多平方米,搬迁后专门生产钢结构业务,设计年产能5万吨。

    机械制造业务逐渐增加

    近几年机械制造业务逐渐增加,龙门吊明年计划单列项目反映。公司机械制造业务(即机加)主要包括产品轴舵和龙门吊等。轴舵属于船舶配件,连接主机与螺旋桨；龙门吊主要用于造船厂造船基地大型钢结构、船段的吊装。随着国内造船投资快速增加,

    基地扩能,龙门吊需求快速增加。公司今年龙门吊(600～800吨)接单7台,价值5.5 亿元,同时还有广州的4台跟踪订单可能明年签约。龙门吊的生产周期在2年左右,5.5亿元的收入今年只能确认10％,明年确认60％～70％,公司计划明年在主营业务结构中单列龙门吊业务反映。

    船舶配件将成未来主业

    目前公司船舶配件业务占公司主营的10％多一点,即使算上包括在机械制造的轴舵和钢结构的压力容器,船舶配件收入目前占比也仅在20％左右。目前配件产品比较单一,主要是舱口盖等甲板机械,盈利能力不是很强。公司搬迁长兴岛后,将建立两个船舶配件生产基地；同时产品类型扩展到船舶电气设备、其他甲板机械等领域；目标产能达到500～600万吨。公司很早就计划“两条腿走路”,钢结构和船舶配件并举,而一直没有实现。搬迁长兴岛基地后,船舶配件产能将快速扩大,业务收入将逐渐超过钢结构业务而成为主营的主体。

    届时公司的基本面将发生根本性的变化,从钢结构转变为船舶配件制造商。而且相对钢结构业务的单笔订单特性和钢材价格变化风险,船舶配件的盈利能力相对较强,特别是在达产、实现规模化生产以后。因此公司的盈利能力将获得较大的提高。同时,公司在建长兴基地位于大股东江南造船和沪东中华造船新基地中间,左右连接两个产能都有很大扩展的造船基地,几乎没有运距。由于搬迁的经历和产能释放的过程,我们预计2008年以后,船舶配件逐渐成为公司的主导产品,2009年配件产能有望全部释放。

    压力容器业务盈利能力强

    公司早在上市之前就可以生产LNG/LPG船的金属制液体贮藏罐,中间几年没接订单出现断档,2005年后订单快速增长。目前,公司是国内唯一一家能够生产LNG/LPG船压力容器的厂家,年产能4船套左右。公司现在手持订单14船套,全部用于出口。1船套一般2舱或4舱,容积在2.2万立方米左右,加工费80～90万欧元。公司压力容器业务盈利能力最强,毛利率在30％以上。公司搬迁长兴基地后,将有一个独立车间生产压力容器业务,产能显著提升,罐舱容积提高,盈利能力进一步增强。

    新基地建设将正式开始

    长兴岛基地建设正式开始,预计明年年底搬迁完毕。11月7日,公司长兴基地建设项目委托协议正式签订,标志着公司的新基地建设即将正式开始。基地规划建设周期15个月,明年10月份厂房竣工,年底搬迁完毕；基地占地17万平米,建筑面积8万平米；建设资金5亿元,1亿元为前期募集资金,搬迁补偿2～3亿元,其余为自有资金,短期没有融资需求。

    在中船集团的定位值得思考

    中船集团计划实现整体上市,近期加大整合力度,提高沪东重机(行情,论坛)到子公司位置。中船集团旗下三个上市公司,广船国际(行情,论坛)主营造船,沪东重机(行情,论坛)主营主机,江南重工(行情,论坛)将来主营配件。公司在集团中的定位值得思考。公司有可能被建成集团下的辅机、甲板机械等配件生产基地,为集团造船厂配套。集团下辅机资产镇江中船设备盈利较强。但由于集团对公司大股东江南造船集团非全资控股,提高公司至集团子公司地位存在一定困难。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司最近两年实现每股收益0.04、0.07元,以1.8～2倍PB计算,合理股价5.05～5.60元。目前公司股价4.85元,动态市盈率很高。但我们看好中船集团整体上市可能带来的重组机会,特别是明年年底搬迁长兴基地后公司基本面将发生根本性变化,短期“推荐”,长期“强烈推荐”的投资评级。