公司以电子信息用铜箔为基础,主要利用应用于锂动力电池领域的联合铜箔展开积极拓展,首先进入锂离子材料制造领域,进而进入前景广阔的锂动力电池领域,发展前景广阔。

　　公司目前拥有吉林京源石油50%和松原正源石油40%的股权，虽然近期原油价格出现大幅回落，在一定程度上影响了公司的盈利，但这并不影响对作为公司估值主要基础的油田价值的判断。

因为前期是基于上半年50－60美元/桶的价格对应的交易储量价，对其估价约20亿元左右，公司资产增值潜力巨大。

　　公司参股的游戏网站久游网发展迅猛，获得国际知名风险投资机构青睐，具备潜在的海外上市题材。

　　公司基本面稳步向好，预计中科英华2006年、2007年的每股收益将达到0.2元、0.35元,动态市盈率分别为31倍及17.5倍，给予增持评级。

　　投资亮点

　　传统业务，地位稳固热缩行业：热缩材料生产基地位于长春和湖州。长春热缩的前身是中科院长春应用化学研究所（与长园新材师出同门），是中国热缩领域的老牌企业，竞争力主要集中在热缩电力电缆附件领域，由于涉及国家电力部门采购，毛利率保持在35%以上，受市场开拓影响，预计增长较为有限。新的利润增长点在于新上的三台辐照设备，湖州的增长将体现在辐照中心的建成，以及石油包覆片的项目启动，预计2007~2008年的增长会在30%以上。

　　铜箔行业（惠州铜箔）：电解铜箔为电子工业的基础材料之一，主要用于制作印刷电路板（PCB）的导电材料-覆铜板（CCL）和锂电池，广泛应用于家电、通讯、计算（3C）产业，中科英华铜箔生产的主体是联合铜箔，中科英华持股比例为95%。联合铜箔采取自主研制开发的生产技术和设备，配套部分进口设备，创立了具有国际先进水平与自主知识产权的薄铜箔以及超薄铜箔的生产工艺和技术，能生产出高档铜箔产品质量已达到国际（日本、美国）同类产品水平，在国内处于领先地位，其价格比进口产品低25%。尤其是锂离子电池用铜箔，国内已占有50%的市场份额。

　　投资收益好于主营业务石油：公司于2004年出资9360万元，增资、收购了长春中科英华90%的股权，并由长春中科英华出资4500万元，收购了松原金海95%的股权。松原金海占京源石油50%的股权，京源石油另一半的股权在中石油手中。

　　其油、气开发区位于松原市西北26公里，开发生产面积约12.1平方千米，地质石油储量达874万吨，按开采储量为总储量的50%计算，总可开发储量合计约3000多万桶，以每桶67美元的价格估计，折合150多亿人民币。也就是说，控股吉林京源石油50%股权的中科英华将坐拥75亿多的石油储备，换算后折合成每股隐蔽资产高达25元。随着去年以来，国际能源危机进一步加剧，国际油价大幅上涨，从而公司也尽享着高油价的巨额利润。由于石油开采的复杂性，公司近年开采规模在5万吨，目前，公司已有意增加石油产量，预计07年产量将提高到8-10万吨，预计06年贡献的收益将在5000万以上，而07年则有望实现8000万以上的收益。

　　久游网：公司于2004年出资2188万元收购了上海润星网络，占35%的股权。上海润星运营的久游网是中国第一家集各类网络游戏（大型MMORPG游戏、Casualgames、Mobilegames等）、其他时尚数字娱乐内容基于图形换装系统的各类互动社区、移动增值服务（短信、彩信）等为一体的全新形态的互动娱乐综合门户网站。

　　久游网去年推出的《劲乐团》、《劲舞团》在国内同类在线休闲游戏中排名前列，两者合计高峰在线人数超过30万。久游网自行研发了新一代的音乐类网络游戏终极大作《劲乐团2（BurstAFever）》，目前已经上线，可能会给公司带来意外的盈利。主要盈利方式为：免费吸引用户，在庞大用户基础上，实现如鲜花、头像、衣服等虚拟道具的销售。

　　公司并不依赖于单一游戏，规避了对单一游戏的依赖带来的经营风险。公司的战略投资者Dragongroove为日本的游戏开发商，其有意把久游网打造成其亚太地区的游戏运营门户。久游网从去年9月开始，营业收入出现大幅增长，从几百万/月一直增长到目前的3000多万/月的水平，月利润水平也超过1000万，公司经营已进入良性发展。久游网上半年利润3700万元,给公司贡献利润670万元,占公司利润的24.83%，继8月底获得RedHerring评定的亚洲未上市企业100强后，9月份冠名沪上知名节目《舞林大会》，力图实现全新互动娱乐平台和传统娱乐平台的完美结合。并且，久游网有望海外上市，成为境内游戏第一网.

　　未来的盈利预期预期假设：

　　（1）辐照加工和热缩材料方面，湖州辐照加工中心四台加速器正常投产，按目前的收入水平，收入将会增加1200万，利润增加500万左右。长春、湖州方面的热缩材料保持2005年水平，2006年收入增加辐照收入1000万，2007年由于长春、湖州热缩的产能扩张，预计收入将会增加10%左右，2008年则假设长春热缩进入国外市场（损失毛利率提高产量），收入增加30%左右。

　　（2）公司铜箔产量05年维持1800吨，06年如果公司通过融资可以开始扩建项目的建设，预计07年会有收益，2008年产量方面会有较大增长。2006年由于停电因素消失并停止低毛利率产品的生产，收入会有5%左右的增长，2007年则假设新项目部分投产，产能扩大40%左右，2008年产量翻倍。

　　（3）假设石油价格不发生大的下滑，预计07、08年公司在吉林投资的京源石油开发有限责任公司取得的投资收益不低于3000万元。

　　（4）关于久游网的投资收益，我们假设，久游网2006年对中科英华形成2000万的投资收益（我们对比在纳斯达克上市的盛大(SNDA)2005年的净利润6亿多，按同时在线人数比例省略计算得出），久游网在2007年海外上市，假设以目前已经存在着的报价5美元/股价格出售700万股原始股，2007年投资收益将达到3500万美元，折成人民币约2.8亿。

　　风险提示

　　经营风险：公司引入铜箔项目、久游网项目，主营业务由热缩材料扩大到铜箔、网络游戏等。由于公司业务范围扩充，领域之间相差也较大，经营可能存在着一定的风险。

　　投资风险：公司投资的石油以及久游网，特别是久游网，未来所得的投资收益远高于主营产业，因此公司高管是否更偏向于进行投资？由此引起的投资风险也是未来应该重视的。

　　投资提示：

　　根据初略预计，我们认为公司06、07年的每股收益将达到0.2元、0.35元，动态市盈率分别为37倍和17.5倍，不过我们认为公司的价值不能单纯按照市盈率估算，而应根据公司所拥有的资源以及管理层溢价来判断，我们估算仅石油资产和久游网资产总价值在28亿元以上（按照储量交易价格计算在14.5亿~29亿+久游网6亿以上），而公司除权后股价在6.59元，总市值约在22亿，再考虑到公司即将进入的锂动力电源及材料制造以及对管理层的经营能力的认可，我们给予增持评级。