近期招商银行在沪港两地表现出色，令传统的市盈率定价法颇感困惑。那么，招行的市盈率水平该如何定才是合理的呢？

　　对此，不同的投资者有不同的理解。

　　有人认为，决定市盈率高低的是盘子。早几年的沪深股市，盘子小的定价远高于盘子大的，但目前的市场给出的答案已完全不同：大盘蓝筹股除了业绩定价外，还具有股指期货中的权重效应，加上其流动性强，便于机构进出，其股价还可以更高于同类其他股票。

在海外成熟市场亦然，越是大盘蓝筹股，其股价就越高。

　　也有人认为，决定个股市盈率高低的是行业。在前几年的市场，热炒高科技股、网络股时就是这样，只要与网路略有沾边，股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是：高科技与传统行业上市公司的定价是一样的，而如果传统行业的公司更具经营的稳健性，有更高的抗风险能力，也许还能获得更高溢价。

　　其实，决定个股市盈率合理水平的只有一个指标，那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系，美国投资大师彼得·林奇有一个非常著名的论断。他认为，任何一家公司，如果它的股票定价合理，那么该公司的市盈率应该等于公司的增长率。

　　举例来说，如果一家公司的年增长率大约是15%，那么其15倍的市盈率是合理的，而当市盈率低于增长率时，你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说，当市盈率只有增长率的一半时，那么买入这家公司就非常不错了；而如果市盈率是增长率的两倍时，那么就得谨慎了。如果考虑到股息时，计算时会稍微复杂些。其公式是这样的：（公司增长率+股息收益率）/市盈率。当计算所得小于1，那么公司情况就不是太好，如果是1.5，这样的公司还不错，而真正好公司的结果应是2甚至3以上。

　　按彼得·林奇这种标准去判断，那么，对个股究竟什么样的市盈率水平是合理的，就显得比较清楚了。不管盘子大小、不管所处的行业，只要公司能有每年50%的增长，那这样的公司就可以定50倍的市盈率。客观地说，高科技行业更容易有高增长、小公司的高增长比巨型公司也来得相对容易。

　　所以，一定程度上，小公司、高科技行业的上市公司，有更高的市盈率水平，这也是比较正常的现象。

　　关于公司的年增长率，彼得·林奇提出了一个长期增长率概念，意思是不能看公司的一年甚至半年的数据，而要联系几年的数据一起观察。太短，会有偶然性，而连续看几年，则会相对可靠。如果以这个标准去看目前A股与H股股价倒挂最大的招商银行，那可以很清楚地看出该股目前所在的位置。

　　据我们福思托预测，招商银行2006-2008年的净利润增长率分别可达32.67%、35.82%和38.65%，平均是35.71%，而这三年中其每股收益据预测将分别达0.355元、0.482元和0.668元，三年平均是0.50元。那么，按彼得·林奇的公司增长率市盈率定价法，其股价的合理定价将在17.91元。从这个意义上说，招商银行在香港H股市场上的表现，不能不说是海外资金的眼光比内地机构更胜一筹。（作者为上海福思托投资管理有限公司总经理）

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