中信建投证券研究所 殷亦峰

    电力股前期走势明显落后于大盘,若按行业重置成本估值,已具备投资价值,给予行业“增持”的投资评级。

我们预计,电力行业2006年利润总额增长率为10－15%；2007年,如果煤炭价格处于下跌趋势,而在竞价上网政策出台前,煤电价格联动机制继续有效的前提下,预计电力行业效益能够继续保持10%以上的增长。

    我们建议投资者增持电力行业,尤其是其中的大型公司。

    首先,在石油价格继续上涨空间有限的判断下,2006年电力行业上市公司业绩将增长10－15%。

    其次,电力生产与消费是同时完成的,尽管机组发电利用小时数下降导致电力行业景气下降,但煤炭行业景气下降更多。此外,根据煤电价格联动机制,发电企业自行消化30%的煤炭价格上涨成为其业绩提升的有利因素。我们认为电力行业上市公司未来几年的经营效益仍将提高。

    第三,在电力市场供大于求时,大型发电集团公司由于机组容量大、运营效率高,占有一定优势,而电力行业上市公司多是大型发电集团中比较好的资产,因此在竞价上网后的上网电价未必低于目前上网电价。

    第四,目前电力行业上市公司股价下跌较多,按电力行业重置成本估值,已具备投资价值。假设上证综指市盈率维持18倍,在市盈率不超过18倍的情况下,电力行业指数上涨10%是可以预期的。

    第五,大型电力公司机组容量大、运营效率高,电价政策变动对公司影响相对有限；同时,大型电力公司通过经营地域多元化,能降低单一市场电价变化对整体经营的影响；此外,在条件成熟时,公司也可以考虑投资建设水电、天然气发电等其他类型的电源项目,避免单一电源结构受电价变动影响过大。

    因此我们认为,在2006－2010年,可以长期持有大型电力行业上市公司。重点推荐国电电力(行情,论坛)、桂冠电力(行情,论坛)、华电国际(行情,论坛)、华能国际(行情,论坛)、长江电力(行情,论坛)等个股。

    国电电力(行情,论坛)(600795)：国家自2006年6月30日起实施了二次煤电联动,公司全资、控股和参股的火电企业电价均获得了不同幅度的提高。公司项目储备充足,目前有1246万千瓦的项目储备处于在建或拟建过程中。此外,目前国电集团已制定了以国电电力(行情,论坛)为主要发展平台的资本运作计划,预计会进一步将更多的优质电源项目和发电资产注入公司。

    长江电力(行情,论坛)(600900)：2006年9月20日,三峡水库开始蓄水,这将增强三峡机组的发电能力。预计公司2007年发电量将比2006年增加20亿千瓦时,每股收益提高0.05元。到目前为止,公司还未收购母公司机组,对前期投资者来说是不好的结果,但对将来的投资者却是有利的。我们预计,公司将从2007年开始收购2台机组,而收购三峡工程开发总公司机组也将拉开序幕。