天相投顾 任琳娜

    投资要点

    ●公司是国内推土机行业的龙头企业,2006年开始推土机一改2005年前三季销量小幅增长甚至负增长的态势,呈现出迅猛增长趋势。

前三季推土机产品实现销售收入10.18亿元,同比增长40%。

    ●参股公司小松山推2006年1-9月份销售挖掘机5437台,1-10月份销售5889台,增速均超过50%,为公司带来丰厚投资收益。

    ●公司在非洲市场的出口前景广阔。我们预计2006年公司推土机出口将超过750台,2007年出口量可过千台,外销比重有望达到40%,出口业务是公司未来重要的利润增长点。

    ●公司预计2006年全年净利润同比增长100%—150%。考虑公司的市场地位与业绩成长性,我们认为公司的合理估值应在15-18倍之间,上调公司评级至“增持”。

    推土机市场占有率提升

    山推股份(行情,论坛)(000680)是国内推土机行业的龙头企业,根据2006年前三季统计数据,公司占国内推土机市场约44.7%的份额,市场占有率较2005年底提升了2.67个百分点；公司的挖掘机产品主要由控股30%的合资企业小松山推生产,前三季参股公司小松山推工程机械有限公司的市场占有率约15.11%,较2005年底提升了0.61个百分点。

    推土机销量迅猛增长。2006年开始推土机一改2005年前三季销量小幅增长甚至负增长的态势,呈现出迅猛增长趋势。前三季推土机产品实现销售收入10.18亿元,同比增长40%。推土机是受宏观调控影响较大的产品之一,但从2006年7-9月份行业销售数据看来,今年的宏观调控对推土机的影响较小,行业销量仍保持20%以上的增速。我们预计2006年公司销售推土机2622台,2007年销量有望达到3100台,其中外销占比有望达到40%。

    投资收益贡献增大

    2005年下半年开始小松山推销售收入开始迅速增长,2006年增速进一步加快；2006年前三季度小松山推实现收入29.66亿,同比增长63.6%。进入2006年后,小松的利润总额一改2005年负增长的局面,开始大幅增长,2006年前三季度实现利润总额3.96亿,增速达到300%,从公司第三季度挖掘机销售状况来看,宏观调控的影响并不如想象中严重：小松山推的挖掘机销量仍保持大幅上涨态势。小松山推2006年1-9月份销售挖掘机5437台,1-10月份销售5889台,增速均超过50%,为公司带来丰厚投资收益。公司的投资收益主要来源于小松山推的利润贡献,我们预计小松山推2006年销售挖掘机约6699台,对公司的投资收益贡献可达到1.21亿元左右。

    零配件业务将有显著增长

    我们预计在未来两三年内公司的配套件业务以组装为主,但除了为主机组装提供零部件外,未来还将有维修市场提供发展空间,我们认为公司配套件业务未来将有显著增长；并且通过与小松、沃尔沃等跨国公司的合作,未来零配件业务出口前景广阔。预计2006、2007年销售收入分别可达到13.2亿元和16亿元。

    产品出口势头良好

    公司十分重视开拓国际市场,在非洲市场的出口前景广阔。我们预计06年公司推土机出口将超过750台,2007年出口量可过千台,外销比重有望达到40%。出口业务是公司未来重要的利润增长点。

    公司净利润率水平显著提升。06年前三季净利润率为8.3%,较去年同期提升3个百分点,投资收益的大幅上升是净利率水平提升的主要原因。我们预计2006年公司净利率水平为8.2%,2007年可达到8.5%。

    我们预计公司全年销售收入为29.5亿元,同比增长54.4%；实现主营业务利润5.11亿元,同比增长58.1%,综合毛利率17.32%,较05年提升0.4个百分点；实现净利润2.41亿元,同比增长151.8%,净利润率8.2%,较05年提升3.2个百分点。预计06、07年每股收益分别为0.418元和0.551元。公司也在2006年10月24日发布公告称,由于主机产品及配套产品产、销两旺等因素,公司预计2006年全年净利润同比增长100%—150%。

    投资价值凸现

    公司11月22日收盘价5.83元,2006、2007年动态PE分别为13.9倍和10.5倍。综合考虑公司的市场地位与业绩成长性,我们认为公司的合理估值应在15-18倍之间,上调公司评级至“增持”。