公司管理层利用两年左右的时间对以前历史形成的大量盲目多元化投资进行了清理，使公司的发展战略更加清晰，形成了路桥收费、土地开发以及离子交换纤维的新材料开发相结合的业务板块。

　　公司业务既有路桥收费、酒店这样的稳定收入业务，又有土地开发等确保公司未来收入和利润稳定增长的垄断型业务，同时即将投入正常、大规模生产的离子交换纤维业务因为技术和生产的垄断及高额盈利能力也能给公司未来的高速发展提供具有充分想象力的市场题材，公司经营兼顾了日常现金流充沛与稳健的中长期投资相匹配的特点。

　　公司与湖南水利部门合作在长沙市内从事沿江沿河土地一级开发，开发完成后再和政府对土地出让收益分成，该种模式有利于公司获得土地价值最大化收益，在地价上涨和人民币升值趋势下增强了投资吸引力。

　　参股公司正翰科技拥有独创和垄断的辐照接枝离子交换纤维的技术和生产，明年开始正常的大规模工业化生产，其宽广的应用领域使未来几年增长空间巨大，将给公司带来较高的利润回报。与正翰科技共同出资成立的控股公司正翰辐照中心的建设进展顺利，将为正翰科技的离子交换纤维提供技术保证。但应用市场的进一步开拓是其未来发展的关键。

　　或有损失计提冲回将增加公司06年业绩，未来五合垸和金霞大道等项目以及离子交换纤维在07年开始进入盈利期，都将使公司效益明显提高，预计06－08年EPS分别为0.265元、0.82元、0.82元。

　　按照二线房地产和离子交换纤维做为新材料两部分的市盈率5倍和20倍估值，公司估值一年目标价为6.35元，投资建议增持。

　　11月7日-8日，我们到湖南投资集团股份有限公司进行了调研，与公司高管进行了交流，并实地调研了公司正在经营的君逸康年大酒店、收费路桥项目及五合垸地产项目等。11月9至10日，我们又前往桂林，对公司控股公司桂林正翰辐照中心和参股公司桂林正翰科技离子交换纤维生产现状和辐照中心的建设进展继续了实地考察。

　　结论：

　　公司当前的管理层利用两年左右的时间对以前历史形成的大量盲目多元化投资进行了清理，使公司的发展战略更加清晰，形成了路桥收费、土地开发以及离子交换纤维的新材料开发等三个中短期业务相结合的业务板块；从公司目前资产结构看，公司业务既有路桥收费这样的稳定收入业务，又有土地开发等确保公司未来收入和利润稳定增长的垄断型业务，同时即将投入正常、大规模生产的离子交换纤维业务因为技术和生产的垄断及高额盈利能力也能给公司未来的高速发展提供具有充分想象力的市场题材，公司经营兼顾了日常现金流充沛与稳健的中长期投资相匹配的特点，预计未来三年公司的业绩将会有较大幅度的增长，给予“增持”投资评级。

　　1.路桥、酒店、地产业务――稳定、持续、增长1.1.路桥经营收费目前公司的路桥资产拥有长沙绕城高速公路南段100%股权(尚有27.72年经营权)、长沙湘江伍家岭桥50.05%股权(尚有19.75年经营权)、浏阳河大桥44.45％收费经营权(尚有19年经营权)、五一路桥20％股权（尚有18年经营权）。

　　路桥收费确保了上市公司拥有稳定的现金流收入，公司享有绕城高速公路100%的收入，伍家岭桥和浏阳河大桥按照持股比例享有收入，而五一路桥公司是收取固定收益。

　　随着长沙市私家车数量的增长，公司的路桥收入将保持持续稳定的增长。

　　长沙绕城高速公路南段：2005年收入4450万元，预计06年该路段收入将达到5000万元，预计未三年绕城高速的增长率将保持在10％以上。

　　长沙湘江伍家岭桥：2005年实现主营业务收入3100万元，主营业务利润1426万元，净利润1008万元。伍家岭桥是由成建投、湖南投资以及和记黄埔共同投资的，该桥的收入一直是由和记黄埔先行收回固定比例的投资，剩余收入归入上市公司。截至05年，和记黄埔的固定比例投资已经全部收回。自2006年，三家公司将按照持股比例获得路桥收入。据预计，该路桥收费和利润在未来均会呈现12％的增长。

　　浏阳河大桥：2005年收入1210万元，预计06年能达到1260万元。预计该路桥收费和利润在未来三年将会呈现5％的增长。

　　五一路桥：该桥收益计入公司投资收益，预计未来三年该桥收益基本在300万元。

　　1.2.酒店物业公司子公司——湖南君逸酒店管理有限公司目前经营两家酒店：湖南君逸康年大酒店和湖南君逸山水大酒店。两家酒店为上市公司的日常经营和长期发展提供了充足的现金流。

　　湖南君逸康年大酒店：已开业经营两年，客房开房率一直在90％以上，在长沙同类酒店中位于榜首，盈利能力较强。2005年酒店收入4800万元，毛利率为82％。预计未来几年该酒店在收入及利润上有12％左右的增长。

　　湖南君逸山水大酒店：2005年11月试营业。该酒店的营业提升了“君逸”的品牌知名度，并预计未来每年能够给公司带来3000多万元的收入。

　　预计未来三年两家酒店可给公司带来收入6000万元，7000万元和7500万元，创造净利润200万元，233万元以及250万元。

　　1.3.土地一级开发业务及其土地储备情况作为公司未来三到五年的新业务发展重点，公司正在充分发挥在当地的各项优势，积极拓展土地开发业务。目前公司主要是与湖南省水利部门合作，进行长沙市内沿江沿河区域的土地整理及开发业务，其盈利的模式是，上市公司利用资金优势在与水利部门成立合资开发公司，对即将进行整理的土地确定项目开发的成本，在该项成本获得政府主管部门的确认后开工，在该项目达到规定的开发标准后，该地块进入到政府的土地“招拍挂”市场，由房产开发商对其进行招拍挂，价高者得，在该地块转让后取得的收入中，扣除相关成本后，差价部分由该合资开发公司与政府按照4：6的比例进行分配。

　　对于该业务，我们认为市场前景较好。

　　首先，随着国内宏观调控的深入，整个房地产行业在强大的政策压力下，正在迅速地进行着集约化的过程，政府对房地产市场的管理也日趋规范化，少数从残酷竞争中搏杀而出的开发商，未来的开发用地也将主要通过“招拍挂”等市场化方式取得，他们在争夺开发用地中的竞争将更为激烈，预计明年开始三五年内，国内城市开发土地价格将保持一定的增长，特别是二三线城市的土地价格将更为明显。从整个房地产开发的全过程判断，行业盈利的天平将从房产转向地产，因此，有条件从事土地开发业务的上市公司将由于其业务发展的垄断性和盈利能力，值得市场予以关注。

　　其次，一级土地开发业务具有垄断性、投资大的特点，因此从事这类业务的上市公司一般都是由政府控股，这在一定程度上可以确保业务发展的可持续性，湖南投资是由长沙市环路建设开发有限公司控股44.43%的国有控股公司，高层管理人员主要来源于政府领导部门，目前以完成的土地开发项目和正在进行的土地开发都得到了政府有关部门的大力支持，五合垸项目在土地招拍挂过程中升值幅度巨大，在当地形成了良好的经济效益和社会效益，这些都有利于公司在土地一级开发业务中向纵深发展，有条件不断获得新的项目。

　　五合垸项目：该项目规划用地1555亩，建筑面积120万平米，未来将建成一个包括多层、小高层、联体和单体别墅组成的大型住宅区。该项目的开发受惠于我们上面所提及的政府的水利基础设施建设，土地开发是与湖南水利部门合资进行的捞刀河改道工程项目，该项目土地面积大，地理位置优越，未来三年内有望成为长沙湘江岸边最大的江景高档住宅社区。在完成土地整理之后，鉴于良好的房地产市场预期和充分借助政策优惠，该项目由湖南君逸房地产开发公司（上市公司持有70％权益）通过市场举牌以10.25亿元的价格获得项目开发权，根据调研，公司为了更快地回笼资金以利后续土地项目开发，在客观分析公司目前开发能力之后，计划将该项目实施转让，根据保守估计，五合垸土地转让后公司将获得净利润约2.7亿元，这部分收益将集中体现在2007年。

　　长沙兴业城项目：该项目占地面积11207平方米，总建筑面积6.8万平米，是商业、居住、办公为一体的综合房地产项目。该项目在06年10月预售，预计07年底交房。该项目由长沙兴业城房地产公司开发，湖南投资为兴业城房地产公司的控股股东，持有60%股权。湖南投资在该项目中收取固定回报，06年公司将在该项目上获得税前利润1800万元。

　　公司目前大股东还持有一个总面积达1094亩的大型土地整理项目，这是由于政府在修建长沙市芙蓉北路金霞大道时，由公司控股股东负责安置原居民，由政府所做的补偿项目，该地块土地成本是28万/亩，市场价格约在50万/亩，周边是长沙市的新火车北站及长沙湘江港口，未来将发展成为长沙最大的物流园区，目前该项目正在国家有关部门等待审批，一旦获得批准，上市公司将负责该土地项目的一级开发。

　　2.离子交换纤维－进入高额回报期湖南投资与参股公司桂林正翰科技共同出资于04年设立的控股子公司桂林正翰辐照中心即将进入生产阶段，将使正翰科技独创的、具有技术和生产上垄断地位的辐照接枝离子交换纤维的应用市场逐渐打开，并享有高额利润，给正翰科技和湖南投资带来丰厚的利润回报。

　　2.1.湖南投资和桂林正翰科技、辐照中心的股权关系04年，桂林正翰科技与湖南投资共同出资组建了桂林正翰辐照中心，注册资本金5000万元，湖南投资以现金方式出资3200万元，占64%，正翰科技以无形资产“离子交换纤维”技术作价1000万元（评估价1605.78万元）和现金800万元作为投入，占36%。05年1月，湖南投资以1000万元的价格受让桂林翰通投资咨询公司所持20％的桂林正翰科技的股权。06年8月，湖南投资的控股股东长沙环路建设开发公司收购了正翰科技的25％股权，并计划在正翰科技及辐照中心生产经营正常和盈利之后将其股权转让给股份公司，湖南投资借此计划将有可能进一步增持正翰科技股权至51％以上来获取绝对控股地位。

　　2.2.正翰科技――国内离子交换纤维的技术领导者和应用创新者01年桂林正翰科技在桂林高新技术开发区成立，注册资本1000万元，02年9月获得广西高新技术企业认定证书，并于04年变更注册资本金为5000万元。公司的经营范围为新材料系列及其配套设备的开发、生产和销售、应用；环境工程设计；超纯水、直饮水、工业水处理技术开发应用、设备制造、工程安装及售后服务。

　　该公司于创立之初，即与北京理工大学建立了全面的产学研合作关系，共同开发研究离子交换纤维产品系列的生产及工业化应用。目前，在离子交换纤维合成和应用方面已经取得实质性的进展，即将进入大规模工业化生产阶段。

　　2.2.1.正翰科技实现离子交换纤维工业化生产的技术性突破在医药成分提纯、核废水和工业污水处理、废气毒气处理、空气与饮用水净化、食品药品脱色、贵金属与有机溶剂回收、生物物质提高收率等产业领域，分离技术是从整体上降低生产成本、缩短生产周期、改进分离效果、提高产品收率和提升产品品质的关键技术，分离技术的重要性体现在产品分离提取、纯化、回收的费用占整个产品生产过程的60-95%。而分离技术水平的高低起关键决定因素的是分离材料。

　　做为新型分离材料，离子交换纤维被国际科学界、产业界称为21世纪功能材料之一。

　　发展高效的离子交换纤维及其应用技术是当前功能材料科学发展的前沿课题，一直是全球分离材料研发领域的一大热点。俄罗斯因为核工业废水处理所需开展离子交换纤维的研究工作最早也处于领先地位，日本、美国、挪威等国在离子交换纤维的研究开发、工业化生产使用上也处于较高水平，已成功的应用于工业废气、含重金属离子废水的净化和贵金属富集等领域。我国的离子交换纤维研究工作虽然开始于10多年前，因为国外等技术一直处于保密状态，而进展缓慢，每年需从国外进口大量以离子交换纤维为填充料的设备和分析仪器，用于制药、气体分离、科学研究等行业。（具体内容见附录一）

　　正翰科技与北京理工大学联合组成的离子交换纤维产业化项目课题组，经过多年的研究，已经掌握了采用化学接枝和辐照接枝进行离子交换纤维生产的核心技术，获得两项中国发明专利，另外申报的两项发明专利已经被国家知识产权局受理。两个子课题——离子交换纤维制备及在蔗糖糖浆脱色中的应用项目，以及20吨／年离子交换纤维生产工艺（中试）技术项目，均已通过广西自治区科技厅组织的成果鉴定，总体达到国际先进水平，并在其应用研究方面填补国内外空白。该项目已批量生产出合格产品，使我国成为继俄罗斯、日本之后，国际上少数几个掌握离子交换纤维工业化生产核心技术，实现离子交换纤维产业化的国家之一。

　　2.2.2.正翰科技离子交换纤维生产现状公司的离子交换纤维所用原料有两种，一是聚乙烯醇纤维（PVA）、二是聚丙烯纤维（PP）。生产工艺也有两种，一是对PVA纤维进行高温碳化脱羟基处理，形成多烯化结构，与浓硫酸发生磺化反应生成磺酸基，制得PVA基强酸性阳离子交换纤维；二是对PP纤维和苯乙烯－二乙烯苯混合后进行γ－Co60射线的共辐照接枝，再通过氯甲基化和胺化反应制得季铵基型强碱性阴离子交换纤维。生产出来的产品也有两种形态，一是干丝；二是湿态丝，含水量55％，根据不同的用途使用不同的形态。

　　多年来，公司的生产因为受场地和辐照源的限制目前还分两地进行，桂林本地于03年12月在桂林集琦药业公司厂区内建成了2000平米厂房（借助其污水处理系统），安装有20吨高温碳化阳离子交换纤维生产线，进行聚乙烯醇纤维的碳化和磺化反应制得阳离子交换纤维；阴离子交换纤维的生产委托在外：外购聚丙烯纤维，在广东地方辐照中心进行共辐照接枝后进行阴离子化的后处理，公司付给对方加工费。生产出的离子交换纤维集中在桂林的车间，或直接或填装成柱后出售、或做为样品试用，因为还处于市场开拓阶段，做为样品的纤维更多，今年仅出售了6吨纤维干丝。

　　2.2.3.正翰科技离子交换纤维的领先优势2.2.3.1.技术领先优势..直接利用合成纤维作为起始原料纤维，缩短了工艺流程和生产周期；..硫酸酯化反应不仅可以大幅度提高离子交换纤维的收率、增加交换容量，还防止了反应浴着色、抑制了有毒气体的排放；..与化学接枝相比，共辐照接枝技术的应用，可以得到更高的接枝率和更长的使用寿命，从而使辐照后的纤维的交换效率明显提高；..通过调节辐照剂量率、辐照时间、接枝液浓度等工艺参数，可以达到所需的接枝率，有效控制均聚物的生成；..设计符合工业化批量生产的辐照接枝反应容器，保证了接枝聚合反应在密闭容器中进行，没有污染、散热容易。

　　2.2.3.2.地域优势离子交换纤维的研发和应用项目就是瞄准我国制糖业尚不能解决糖浆脱色问题而裹足不前的现状而开展的研究。制糖业是我国农业经济发展的重要支柱产业之一，是广西主要的经济产业之一。05/06年榨季广西的产糖量为537.7万吨，占全国产糖总量的61％。发展制糖工业对发展广西农业脱贫致富、促进国民经济发展有着重要作用。

　　早在02年初，正翰科技的“ZH系列离子交换纤维制备及在蔗糖糖浆脱色中的应用”就通过了广西科技厅组织的科学技成果鉴定。目前离子交换纤维最成功的应用开发也是在制糖业中对糖浆的脱色。因此，公司离子交换纤维的推广使用有着得天独厚的地域优势，社会经济效益非常显著，产品的示范效益也非常显著.2.3.正翰辐照中心――离子交换纤维优势的技术保障桂林正翰辐照中心是国家发改委立项的“离子交换纤维辐射改性加工高技术产业化示范工程”项目，由北京伽玛高科技公司和核工业第七研究院共同设计完成，厂区设在桂林西南方向的国家高新开发区苏桥工业园内，距市区26公里，距两江机场12公里，总用地面积50亩，项目总投资5986万元，其厂房建设主要包括100万居里平板钴源（Co60）装置和接技共聚车间及附属设施，建成后将拥有一条离子交换纤维辐照射改性加工生产线，具有年产500吨离子交换纤维的加工能力，同时可对外提供辐照加工业务90个工作日。

　　2.3.1.正翰辐照中心即将建成投产目前，该厂建设工程进展正常，车间附属设施基本完成土建，钴源建筑正在进行水泥灌浇，预计工程可以按照计划于07年2月份完成。按照辐照源填装程序，辐照源将分三次填装、辐照剂量将逐渐达到100万居里，07年辐照强度可能只能达到50万居里，处理纤维能力大概只有200吨（干丝）。08年达到100万居里之后，处理纤维的能力才可以达到500吨（干丝），关键将取决于先期50万居里辐照源的安全使用。

　　2.3.2.投产后将工业化生产离子交换纤维在正翰辐照中心建成以前，公司离子交换纤维的辐照过程在外地的辐照中心进行，阴离子化过程也委托其它企业进行，公司支付对方加工费。

　　正翰辐照中心建成之后，原有的碳化生产阳离子纤维的工艺将因为碳化生产线在进一步放大的工业化生产方面存在一定缺陷而暂时被搁置，阳离子离子交换纤维的生产也与阴离子纤维一样全部采用辐照接枝技术，集中在正翰科技原有厂区和辐照中心进行，而且辐照中心生产过程全部采用机械化操作，相比于目前公司在外地辐照站进行的全手工作业，今后公司在生产效率、产品质量的稳定性、均匀性方面都将明显提高，而纤维的损耗量也将明显减少。

　　2.4.正翰科技离子交换纤维――进入高额回报期2.4.1.辐照中心建成后，应用将进入实质阶段经过多年的研究开发，正翰科技的离子交换纤维已经在水处理、纯水制备、糖汁脱色、红霉素提纯、天然植物提取、贵重金属提取和色谱柱加工等行业进行了纤维的应用和市场的调研，并在糖汁脱色、红霉素提纯和纯水制备方面取得了实质性的进展（具体内容见附录二）。

　　近两年，因为正翰科技的纤维产量少，在完成实验的应用领域还不能提供足够的产品，大多数情况下是提供部分样品试用。因此，基本可以预见，在公司辐照中心逐渐达产，产能逐渐提高之后，产品供应量的增加将逐渐满足各方面的应用。

　　首先，07年最有可能实现工业化生产应用的是糖厂的脱色，而且一旦开始应用，预计广西糖厂脱色设备的更换速度会比较快，随着纤维加工能力的逐渐达产，在较长时间内没有竞争对手的情况下，完全可以实现整个广西糖厂脱色均使用离子交换纤维。按照公司的预计，广西糖厂将以三年为周期、平均每年使用阴离子交换纤维约269吨，阳离子交换纤维134吨。

　　其次，公司的离子交换纤维的性能和生产技术在水处理、红霉素提纯和果汁行业的应用已经突破，关键在于应用市场的开拓，包括推广的速度和广度，发展空间和增长潜力较大。按照前面的分析，大致预计07年在水处理、红霉素和果汁行业将用阴阳离子交换纤维共200吨、08年这些领域用到离子交换纤维的总量将增加到380吨。

　　2.4.2.离子交换纤维的垄断优势获取高额利润目前，国内能够工业化生产离子交换纤维并拥有自主知识产权的企业只有正翰科技，特别是利用Co60进行共辐照接枝的技术将因为辐照中心建设的严格审批及现有辐照站普遍用于日常用品的杀菌消毒等而不易被推广，使得公司的技术领先可以保持相对较长的时间。与国外同类产品相比（表1），正翰科技的离子交换纤维在交换容量、再生程度、时间上均有比较优势。

　　因为技术的垄断、生产的垄断以及高科技企业在当地技术园区享受所得税5年全免（06年起）的优惠待遇，目前及未来3－5年间公司的离子交换纤维享受着高额利润，每吨不含水的干丝售价145万元，但一般产品主要以湿态纤维计量并出售，含水55％的阴离子交换纤维售价80万，含水55％的阳离子交换纤维售价50万元，利润率（净利润率）可以达到60％以上。我们对公司效益的测算以此为基础。

　　2.5.市场的开拓是离子交换纤维未来发展的关键按照目前的市场状况分析，短期内国内还没有可以工业化生产离子交换纤维的企业，正翰科技的技术领先可以保持。在应用领域的开拓性占领，可以保证其在离子交换纤维的领导地位。而离子交换纤维的高盈利能否实现并维持，从目前情况分析前景比较乐观，但也存在一定的风险，即应用市场的开拓是否能够如愿进行：

　　从技术角度分析，通过多年来与北京理工大学的合作研究，离子交换纤维的辐照技术和工业化核心技术已经取得了突破性的进展，并申请了国家专利的保护。

　　从生产工艺角度分析，明年辐照中心的建成使用，将直接在近年在外地辐照站生产参数的基础上进行，辐照剂量、辐照时间等不需要再次进行实验摸索，可以很快进入产品产出阶段。

　　从应用市场角度分析，在前期离子交换纤维批量生产的基础上，正翰科技部分出售或赠送样品供下游需要企业试用，结果表明效果均比较明显，有个别企业意向性的需求超过当时纤维的产量。按照预测，当辐照中心建成、纤维大量生产之后，可以逐渐满足目前市场的需求。但今后，应用市场的进一步开拓，将是影响离子交换纤维未来发展的关键。

　　3.业绩预测与投资建议3.1.预计公司06－08年EPS依次为0.27元、0.82元和0.83元3.1.1.或有损失的部分冲回，提高06年业绩在05年年报中，湖南投资本着谨慎原则，对过去的投资进行了大规模计提坏帐，直接导致了该年度出现巨额亏损，披露及释放了包括连带担保责任风险等一系列影响公司未来发展的风险因素，客观上也使现有公司资产能与未来公司的业务发展战略相匹配。

　　随着当地政府逐步解决问题公司的力度加大，导致这部分被计提的坏帐产生的多个问题也正在加快解决，使公司能冲回部分损失。05年公司预计或有损失15600万元，产生原因如下：

　　公司为酒鬼酒股份有限公司担保人民币9500万元，已全部逾期，当时未解除公司担保责任，05年公司计提了或有损失7600万元，截止到调研日，湘酒鬼公司已经与中国糖业酒类集团有限公司、中国长城资产管理有限公司达成了协议，湖南投资的相关责任也随之解除；公司为湖南亚华种业股份有限公司担保总额为人民币10000万元，其中7500万元已逾期，未解除公司担保责任，05年公司计提了或有损失8000万元，随着亚华问题的加速解决，预计该担保责任也将出现重大突破。

　　我们预计，在计提的15600万元的或有损失中，基本可以肯定湘酒鬼的担保计提可在06年冲回7600万元，按照目前4.99亿的总股本，将会对每股EPS贡献0.15元，考虑到路桥收费及兴业城项目的稳定回报，公司利润总额将达到1.32亿元，每股收益0.27元。

　　3.1.2.08年母公司盈利较07年同比略有下降公司的利润来源除了稳定的路桥收费以外，以土地整理为主的地产开发业务目前还处于起步阶段，因此项目的可持续性是影响未来公司业务发展的重要因素，五合垸项目一旦成功转让，将成为公司07年重要的利润来源，而预计金霞大道项目的转让收入和利润将成为08年公司经营业绩的主要贡献，按照上述项目实现顺利开发和成功转让考虑，预计07年、08年公司不计算离子交换纤维业务而实现的的净利润分别为3.35亿和2.58亿，每股收益分别是0.67元、0.54元。

　　3.2.预计离子交换纤维业务07年、08年的利润贡献分别在0.15元和0.30元3.2.1.辐照中心的贡献按照目前的湖南投资、正翰辐照中心和正翰科技的股权关系，湖南投资直接、间接持有辐照中心71％的股权，可以合并报表。而辐照中心只对纤维进行辐照加工，收取正翰科技每吨大约15万元的加工费。

　　辐照中心除了对正翰科技的离子交换纤维继续辐照加工之外，在项目协议中每年还有90个工作日将用于对外辐照加工作业，目前此部分收入还无法做预测，仅以对正翰科技的纤维加工预测辐照中心的盈利情况。按照明年加工纤维能力200吨、后年加工纤维能力500吨计算，可实现收入3000万元、7500万元，以每吨成本大约3万估计有2400万元和6000万元的利润，将在07年、08年为湖南投资增加2130万元和5325万元的收入，以及1704万元和4260万元的利润，以湖南投资目前的总股本49921万股计算将增加每股收益分别为0.03元和0.08元。

　　3.2.2.正翰科技的贡献目前湖南投资和其大股东长沙环路建设开发集团公司分别持有20％、25％的正翰科技的股权，长沙环路承诺在正翰科技开始盈利以后将其所持股权转让给股份公司，预计07年可以完成25％的股权转让，预测以此为基础。而湖南投资还有可能继续增持正翰科技的股权，以获得绝对控股地位。

　　07年，按照在广西30％糖厂使用离子交换纤维，需要81吨阴离子交换纤维（湿）和40吨阳离子交换纤维（湿），可实现销售收入7830万元。其它领域使用200吨可增加收入14000万元，以60％的利润率计算可实现利润13098万元。以45％计算，将增加湖南投资的投资收益5894万元、每股收益0.118元。

　　08年，糖厂方面的应用扩大，需要134吨阴离子交换纤维（湿）和67吨阳离子交换纤维（湿），可实现销售收入14572万元。其它方面可用纤维380吨，可以增加收入26600万元，以60％的利润率计算可实现利润24703万元。以45％计算，湖南投资将增加投资收益11116万元，每股收益0.22元。

　　3.3.投资建议――增持将以上分业务的业绩预测合并，湖南投资06年至08年未来三年的EPS分别为0.265元、0.82元和0.82元，与上年相比的净利润增长率分别为148％、210％、0.26％，以11月21日收盘价4.29元计算的动态市盈率依次为16.2、5.2、5.2。

　　对湖南投资的估值，由于公司涉及到多业务种类，因此我们倾向于分成地产路桥酒店等稳定业务和离子交换纤维业务两部分进行。从地产公司业务分析，湖南投资目前该业务尽管有较好的市场前景，但是目前的项目只能保证公司未来两年的正常开发，后续业务还要有待公司在未来持续努力，因此给予5倍较低的市盈率，结合07年预测的每股EPS0.67元，该部分业务的估值为3.35元；从离子交换纤维做为化工新材料的角度考虑，给予20倍市盈率，07年该部分业务估值为3元。合并之后湖南投资的一年目标价定为6.35元，07年综合市盈率为7.7倍，而06年市盈率水平为24倍。

　　这一目标价格按照08年公司EPS=0.82元水平，虽然动态市盈率依然为7.7倍，但是考虑到届时公司当期土地开发业务收入和利润略有下降，而离子交换纤维业务有可能实现高速增长，未来湖南投资的估值将依据公司该业务的发展进行相应的调整。

　　目前公司的股价仅4.29元，与估值相比较有48%的折让空间，投资建议为“增持”