投资要点:

　　公司发布公告，2006年11月20日，公司下属合资公司杭州天创已与城资公司签订《资产转让协议》，与排水总公司签订《污水处理协议》,并与城管办签订《特许经营协议》。杭州七格污水厂项目正式实施，公司由此新增污水处理能力60万立方米/日，公司的规模扩张落到实处。

　　根据相关协议约定，未来五年日均基本污水处理水量为33、40、43、46、50万立方米。自2011年起，每个运营年的日均基本水量为54万立方米。由此公司处理量、销售收入、净利润等的增长高于我们原来的预期。

　　水务行业作为成长中的行业，具有现金流稳定、收益稳定等特点，作为污水处理龙头企业，公司未来扩张值得期待，建议稳健投资者积极关注，目前价位可以战略性买入，长期持有。预期公司2006、2007、2008年的每股收益分别为0.17、0.21、0.24元，目标价4.2元，维持公司推荐评级。

　　风险提示：

　　由于公司扩张规模受进入规则、竞争、融资能力等多种因素影响，不一定能够完全达到我们的增长预期。同时，未来再生水业务情况是否达到预期也存在一定不确定性。天津市政府将有可能调整污水处理费，具体结果值得关注。

　　点评一：杭州七格污水项目签约，公司未来规模扩张值得期待

　　2006年11月22日，公司发布公告，杭州七格污水项目正式签约。公司与杭州市城市建设资产经营有限公司（简称城资公司）合资成立项目公司杭州天创水务有限公司（以下简称杭州天创）。杭州天创注册资本为人民币25,744.5万元，其中公司占70%，城资公司占30%，双方均以现金方式出资，合资公司于2006年4月5日取得其营业执照。

　　2006年11月20日，合资公司已与城资公司签订《资产转让协议》，与排水总公司签订《污水处理协议》,并与城管办签订《特许经营协议》。至此公司中标的杭州七格污水厂项目正式实施，公司由此新增污水处理能力60万立方米/日，公司的规模扩张落到实处。公司有望利用杭州天创，就近在杭州附近开发水务项目，或者进行托管运营，由此扩大公司的水务规模。

　　公司凭借国内领先的技术实力以及污水处理厂的运营管理经验，未来扩张规模有望进一步加快。由于水务项目投资规模大，资金回收期较长，因此对公司的融资能力要求较高。为了能够充分地利用公司在技术研发及运营管理方面的经验，公司正在积极地探索污水处理厂托管经营模式，并结合资本运营方式加速公司的规模扩张。

　　点评二：七格污水处理厂收益高于我们的预期

　　根据相关协议的规定，七格污水处理厂各运营年的日均基本水量为：2006年，三十三万立方米；2007年，四十万立方米；2008年，四十三万立方米；2009年，四十六万立方米；2010年，五十万立方米；自2011年起，每个运营年的日均基本水量为五十四万立方米。由此公司将增加销售收入，并产生利润。如表1所示，处理量及销售收入、净利润等的增长高于我们原来的预期。

　　投资建议：战略买入，长期持有

　　水务行业作为成长中的行业，具有现金流稳定、收益稳定等特点，作为污水处理龙头企业，公司未来扩张值得期待，建议稳健投资者积极关注目前价位可以战略性买入，长期持有。预期公司2006、2007、2008年的每股收益分别为0.17、0.21、0.24元，目标价4.2元，维持公司推荐评级。

　　风险提示：

　　由于公司扩张规模受进入规则、竞争、融资能力等多种因素影响，其他项目不一定能够完全达到我们的预期。同时，未来再生水业务情况是否达到预期也存在一定不确定性。天津市政府将有可能调整污水处理费，具体结果值得关注。