第一创业证券 胡琦

    近期,不论是融资融券还是股指期货,不论是涨跌停板限制还是T+0交易,这些看似区别的政策都指向一个共同的标的———指标股。市场层面,指标股也应声而起,十一过后,上证综合指数的累计涨幅为16.49％,而上证50指数的累计涨幅则达到23.89％。指标股短期的强势格局显著。指标股的价值回归是一个中长期的过程,在这个过程中,以指标股为主要投资标的的指数型基金的投资价值得以凸显。

    指标股成为市场的重心

    与过往相比,此轮行情特点鲜明。指标股成为当前行情绝对的主导力量。在大多数股票出现调整的情形下,少数指标股持续走强。股价的结构性调整正在加剧。历史上,在证券市场初期投机之风盛行下,指标股一度沦为非主流投资品种从而导致了流动性折价。然而,时过境迁,随着国内证券市场投资理念和行为的成熟,股权分置改革彻底还原了市场流动性的真相。机构投资者的迅速膨胀势必会推动流动性溢价,指标股的溢价将是我国股市结构性调整的必然结果。资金不断涌向指标股的结果是市场重心的偏移。

    指数型基金投资价值逐渐显现

    指数型基金具备价值投资优势

    一方面,指标股的投资价值仍然突出。截至2006年11月22日,沪深300的平均市盈率为18.59倍,而全部A股的平均市盈率为20.26倍。指标股仍然是整个市场的估值洼地。考虑到未来蓝筹股的流动性溢价,指标股的投资价值将更加明显。与此同时,政策对蓝筹股价值的引导,市场机构投资者的快速扩张,海外蓝筹股回归带来的供求关系变化和估值标杆的迁移,这些都有利于指标股价值的进一步发掘。笔者预计,在未来一段时间内,指标股引领下的牛市行情将是市场的主流特征。

    另一方面,指数型基金由于以某一指数为参照对象,因此,其投资股票的仓位通常都维持在90％以上(有的甚至超过99％)。在牛市行情的预期下,其净值增长的速度将会优于其他类型的基金。事实上,通过近期的市场表现我们可以看到短期指数型基金的市场表现明显优于其他类型的基金。

    品种丰富化提供差异化投资

    目前已发行的指数型基金有18家。其中,既有紧密跟踪标的指数,追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化的被动型指数基金,也有通过积极投资谋求超过指数收益的增强型指数基金；既有以国内权威机构推出的指数为投资目标的指数基金,也有引进外来指数作为投资标的的指数基金；既有以金融股权重较大的上证50指数基金,也有以地产股权重较高的深圳100指数基金；既有LOF基金,也有ETF基金。

    指数品种的丰富使得指数化投资的范围大大拓展,有利于指数化管理技术的运用。

    十一以来,指数型基金的净值增长明显高于其他偏股型基金。其中涨幅前十名的基金中有5只是指数型基金,其余的5只则全部为2006年新发行的基金。指数型基金的投资价值已经开始显山露水。当前指标股的短期累计升幅已非常可观,但指标股的短线行情仅仅是其中长期价值回归的预演。一旦指标股出现调整,可以积极参与指数型基金获取中长期的投资收益。