第一上海研究部

    中兴通讯(行情,论坛):

    3G带来增长显著

    TD的推出将使设备商和运营商利益得到最大化,因此,3G的推出将是一个多赢局面。

    中兴通讯(行情,论坛)(0763.HK)位于3G产业受惠链的前后两端,在3G建设之初,中兴通讯(行情,论坛)便能通过电信设备最早吃到3G产业蛋糕,而在3G进入成长阶段后,中兴通讯(行情,论坛)又可通过手机终端坐享3G成长。所以,3G的推出将为中兴通讯(行情,论坛)未来3年带来显著、持续的增长。

    首先,从设备市场考虑,中兴通讯(行情,论坛)设备销售将可获得高于市场平均的增长速度。3G的推出为国内设备市场提供了巨大的增长空间,年复合增长率达到63%,国内电信设备商市场竞争格局将出现显著变化,中兴通讯(行情,论坛)将成为此格局变化受益者,预期中兴通讯(行情,论坛)在中国电信设备市场占有率将得到显著提升,预计占TD-SCDMA市场份额将达到30%,占WCDMA将达到15%,占CDMA2000将达到25%。

    根据估算,预测2007-2009年,公司国内3G网络设备收入占其2005年网络设备收入的比例将分别达到89%、134%及195%,增长速度高于电信设备行业增长速度。

    其次,从终端市场考虑,中兴通讯(行情,论坛)终端销售亦可获得显著增长。在3G时代,电信运营商捆绑手机及话费销售将成为趋势,作为设备及终端的生产厂商,中兴通讯(行情,论坛)将可以将手机终端与设备进行捆绑销售来扩大其手机销售数量,预计其3G手机销售额在2009年将达到2005年手机销售额的144%,增长显著。由于手机销售现金流状况好于大型设备,因而我们认为手机销售的快速增长可以为公司缓解在高速增长中的财务压力,保证公司的健康增长。

    据推算, 3G推出后,仅设备及终端销售将可为公司提供可观收入,预计2009年公司3G终端及设备销售收入将达到公司2005年总收入的195%,同时基于产业链格局变化,我们认为中兴通讯(行情,论坛)利润增长将快于公司收入增长。

    中国电信:

    潜在的变革最大受益者

    在3G牌照发放后,预期国内的移动运营格局将会被打乱,固网运营商将会加入移动市场的竞争。届时,中移动的市场垄断地位将会动摇,而中国电信(0728.HK)有望成为变革的最大潜在受益者。

    进入壁垒打破,意味着中国电信将获得增长契机。移动替代趋势在中国已逐渐显现,移动用户增长速度已远高于固话用户,中国固话业务将进一步萎缩。由于政策上的壁垒,中国电信经营受到非自然性束缚,经营增长缓慢。在3G发放后,实质上是固话运营商获得了移动经营权,本质上打破了垄断壁垒,新的竞争格局将有助于中国电信有效缓解移动替代压力,并且获得分享移动市场成长的机会。

    2005年中国电信的用户数为中国移动的85%,但是中国电信总销售额仅为中国移动的69%。这主要由于中国电信单位用户创造价值低于中国移动,并且该差距还在逐年加大,这也导致了中国电信的净资产回报率持续降低。

    在新格局出现后,中国电信可以有效利用现有固网资源衍生出拓展移动用户能力,这将显著提高中国电信资源开发利用效率,有效地改善公司的净资产回报率。

    从资本市场估值角度考虑,新的变革将为中国电信带来价值上的重估。在获得移动牌照后,预计中国电信的经营状况将出现本质上的改变,公司折现现金流将发生跳跃性改变,进而为公司估值带来显著的增长空间。