白酒行业 业绩与消费升级齐飞

    2006年白酒行业继续保持良好的增长态势。自2001年后,散酒在市场上的流通量大幅度减少,白酒行业的产量出现向规模企业集中的趋势。在2005年白酒产量恢复性增长的基础上,2006年上半年白酒行业继续保持良好的增长势头,产量达到193.1万吨,同比增长22.41％。

    白酒市场呈现以下几个特征：

    1.小酒厂的市场份额进一步降低,行业资源、市场份额向优势白酒企业不断集中,使其具有更强的定价话语权。这是由于在经济快速发展的今天,人们的品牌消费观决定了进行白酒消费的时候首选是熟悉品牌或是知名品牌。

    2.高端白酒销售额逐年快速提升,占白酒销售收入的比重逐年增加。这是由于人们普遍接受“少喝酒、喝好酒”的观念,对于白酒消费占收入比例降低的现实,人们更多地会去选择中、高档酒作为平时的宴请之用。

    3.酒类替代品虽然构成威胁,如红酒、黄酒、洋酒等,总体上还是无法完全替代白酒。白酒的口味、感受是其他酒类替代品无法比拟的。在国际上,白酒产业集中度很高、消费很稳定,全球性大品牌集中在极少数集团手中。

    2006年上半年,我国城镇居民人均可支配收入为5997元,同比增长11.6％,人均消费性支出4228元,同比增长9.4％。由于12月将进入传统的消费旺季,强劲的消费需求将凸显品牌消费品供不应求格局,因而提价预期将再度吸引市场眼球。从消费升级的角度看,酒类行业最为受益,其中成长性和盈利能力较高的为中高端白酒。继续关注贵州茅台(行情,论坛)(600519)、山西汾酒(行情,论坛)(600809)、五粮液(行情,论坛)(000858)、泸州老窖(行情,论坛)(000568)、水井坊(行情,论坛)(600779)

    钢铁板块：价值与前景共辉煌

    钢铁公司作为低市盈率和高派现的群体,其股息收益率是所有行业中最高的。目前许多优质公司的股息收益率达到了8％,而且收益稳定。随着价值投资者规模的扩大,钢铁股的内在价值将被越来越多的投资者所认同。

    国际钢铁股的绝对估值与相对估值为国内钢铁股的价格上涨提供了动力。国际钢铁股平均市盈率10倍,市净率2倍,而我国钢铁股的估值只有6~8倍,市净率只有1倍,一些公司甚至不到1倍。如果国内钢铁股估值达到国际平均水平,很多公司股价将实现翻番,行业平均至少有50％的上涨空间。如果考虑到中国钢铁工业的增长性,中国钢铁股的估值上涨空间更大。

    鉴于2006年钢铁行业业绩整体好于预期,2007年预期运行仍处于平稳向上态势,加上资本市场资金流动性过剩,股指期货推出对大盘蓝筹股的支撑,都将有利于钢铁板块整体估值的提升。按国际化钢铁估值,平均PE应在8-10倍,根据2007年的钢材价格走势和公司的业绩预期,钢铁股仍孕育着新的投资机会。

    尤其重要的是,中国正在成为世界制造中心,劳动密集、装备制造等产业正在向中国转移。中国经济增长和国外钢材需求的增长,为中国钢铁工业发展提供了广阔的发展空间。中国钢铁业的国际比较优势,为其中的龙头优势企业创造了获取超额利润的良机。 建议关注：宝钢股份(行情,论坛)(600019)、武钢股份(行情,论坛)(600005)、太钢不锈(行情,论坛)(0000825)等。

    房地产行业：长期发展看好

    今明两年,房地产行业依然会有非常好的业绩,这与相应期间的实体市场的表现并不矛盾。前期预售业绩的滞后结算,决定了地产公司未来良好的业绩。随着房地产公司手头存量土地的减少,现行的房地产政策对公司的资金实力、开发能力等方面要求甚高,开发商单个项目毛利率的下降已难以避免,部分房地产公司将面临着被挤出行业的风险,而优质公司则凭借着庞大的资金实力、强大的开发能力大展身手。

    从近期地产股的表现来看,行业龙头公司的股价表现强劲,包括万科A(行情,论坛)、招商地产(行情,论坛)、金地集团(行情,论坛)、保利地产(行情,论坛)、华侨城和金融街(行情,论坛)等。相反,二、三线地产股的表现相对落后。我们认为,这种趋势可能刚刚开始。这一现象存在着以下的合理性：一方面,大地产公司在公司治理、专业能力、投资者关系、股票流动性等方面都明显胜过小公司；另一方面,与其他行业的小企业不同,小型的地产商很难获得超出大企业的增长速度。相反,在中国房地产行业进入门槛逐步提高的背景下,小企业如果不能快速地积累资本和建立品牌,难逃被淘汰的命运。因此,土地、资金向具有优势大中开发商集中的态势越来越明显,行业处于向集中度提高的转型之中,享受未来行业景气的主要将是这些大中开发商,可以期望主要上市公司业绩将保持良好增长。对于主流的优势开发商,2006年年报、2007年中报业绩保持15%－30％的增长已经通过预售房款基本有保证。同时,应该看到,为这些公司2006-2008年业绩作贡献的项目主要都是以前低价获得的土地,即使全国房价保持不涨,获得的开发利润依然很可观。

    由于国家加强了对土地供给的管理,同时出台了一系列旨在促使房地产市场健康发展的政策,我们认为未来房地产市场的毛利率水平将呈现下降趋势。这主要是因为土地获取方式将主要通过市场来解决,同时房价的上涨势头会得到一定的遏制。我们认为此次房地产市场的宏观调控与上一次将有所区别,一系列密集政策的颁布表明政府调控房地产业的决心。因此,尽管长期内支撑市场的因素依旧存在,但短期内房地产公司股票,特别是住宅开发类公司,将针对政策进行调整；而物业出租类、商用地产开发类公司由于受此次宏观调控影响甚小,因此短期内将比住宅开发类更有投资价值。

    但从长远看,我们对房地产市场保持乐观态度,此次的调控将使得优质的房地产企业脱颖而出,而股票市场的调整也将凸现这类公司的投资价值,同时人民币的升值带来国内资产价值的重估也在一定程度上给予房地产业支撑。

    自地产板块启动以来,经过两轮的持续上涨,目前估值水平已有较大提高,短期估值基本合理。行业政策风险仍然是短期内影响房地产估值水平的最大因素,由于人民币升值、城市化以及经济发展,我们仍然坚定地看好房地产行业的长期发展。随着年底的来临,2006年业绩逐渐明朗,业绩高增长将会成为房地产公司股价上涨的催化剂,因此我们仍然建议持有业绩高增长、受益于行业整合和品牌溢价、估值偏低的大型开发商和区域龙头公司,如万科A(行情,论坛)(000002)、保利地产(行情,论坛)(600004)、金地集团(行情,论坛)(600383)、招商地产(行情,论坛)(000024)、深振业(000006)、金融街(行情,论坛)(000402)等。

    机械板块：分享铁路建设大蛋糕

    2000-2005年5年间全球市场销售规模扩张了16.72%,而中国市场销售规模扩张了236.96%,远超过全球市场平均水平,出口已经成为拉动行业业绩增长的主要动力之一。

    工程机械行业今年头两个季度的火爆行情,以及第三季度在宏观调控大背景下的超预期增长,都反映了基建投资带动的需求占比相对以前大幅增加。有些产品的需求大幅上升,如旋挖钻机,更是受高铁项目直接带动。仅从2006年看,铁道部安排全年固定资产投资总规模为2250亿元,其中基本建设投资规模为1650亿元,更新改造投资规模为160亿元,铁路机车车辆购置和技术改造投资规模为440亿元,基建投资占73%以上。如果十一五期间1.5万亿元的铁路投资基建占比能达到70%,那就是1万亿元以上的投资,平均每年在2000亿元以上。有理由相信,今年这样的需求态势会持续下去。

    从估值看,国外工程机械巨头的估值水平虽然只有12-15倍,不过PEG则都在0.7-0.8之间。从发展速度看,我国工程机械主要龙头的业绩增速至少在25%-30%之间,处于快速成长期,按国外PEG水平,估值也应该在18-20倍。目前国内工程机械行业公司估值尚有较大提升空间,建议关注中联重科(行情,论坛)(000157)、三一重工(行情,论坛)(600031)、柳工(行情,论坛)(000528)、秦川发展(行情,论坛)(000837)等。