股市分流储蓄，令高储蓄病有好转迹象，但实现经济增长从投资增长模式向消费增长模式的转移，才是关键所在

　　央行10月份金融运行数据显示，在股市分流的影响下，当月人民币储蓄存款减少76亿元，创下了自2001年6月份以来的首次月度储蓄下降。有关专家表示，这表明储蓄过高之沉疴终于显现康复之势。

　　人行数据还显示，10月份券商客户保证金余额为6042亿元，比9月增加2161亿元，同比增长182.9%,表明储蓄存款正大量分流进入股市。

　　业内人士认为，居民储蓄入股市迹象从今年5月份开始显现。截至5月末，居民人民币储蓄存款余额15.4万亿元，同比增长17.6%，比年初下降0.4个百分点，储蓄增幅明显减缓。

　　央行在对金融运行数据分析时指出，5月份以来，由于股市上涨较快、成交量较大，分流了一部分居民储蓄存款。

　　储蓄缘何入市

　　有评论认为，如果说股指从1000点涨到1300点是QFII(合资格境外投资者)唱主角，1300点涨到1700点是公募基金当主导的话，这波从1500点左右发动的行情，百姓资金则成了主力军。

　　股市为何能吸引储蓄资金？业内人士认为，不外乎两大原因：新股发行促资金回流；其次，在经历了前期的连续上涨之后，10月份大盘依然很活跃，赚钱效应充分显现，刺激了储蓄资金涌向股市。

　　从新股发行来看，10月除了较为密集的中小板发行之外，还有工商银行这只航母级新股的发行，这是10月份刺激资金入场的最主要原因。

　　针对市场上关于资金撤出的担心，中金公司认为，近期资金迅速撤出的可能性不大。中金公司最新的投资策略报告指出，由于盈利预测普遍上调，股市近期上涨并没有导致分红收益率水平大幅下跌，股市对资金吸引力不变。

　　中金公司的报告同时指出，从政策面上，在中国和全球经济放缓的背景下，央行在年底再度大幅度收紧流动性的可能性不大。这也是未来两个月股市资金不会有大波动的一个基石。

　　上半年市场最大的特点就是，资金推动股指不断攀高。业内人士对本刊分析说，百姓资金仍在大举入市。从部分证券公司的客户保证金余额来看，10月份证券公司客户保证金余额为6042亿元，比上月增加2161亿元。虽然说，这其中很大一部分是打新股的资金，但是，即使按新增保证金最终会有20%进入股市计算，仅10月股市新增资金就达到400亿元。

　　也正是因为大批资金的入市，沪市股指从9月初的1600多点涨到现在的2000点。

　　由于股指的不断攀升，这半年来投资机会不断涌现，不少中小投资者都后悔没有及时跟进。当年股指涨涨跌跌，钱赚得也是战战兢兢，确实令一部分投资者裹足不前，错失不少机会。一位基金投资者对本刊表示，他买的上投摩根(上投摩根新闻,上投摩根说吧)中国优势基金涨到1.3元左右就赎回了，开始以为等到跌回来之后可以再申购，但是没想到再也没有机会补回了。

　　基金是百姓资金入市的另一黄金渠道。近一段时间来，大盘基金纷纷出炉，最多时共有13只基金同时发售。而且，发行规模也让基金公司欣喜不已。南方成长基金两个工作日发行量就达到125亿元，成为目前市场上第三只百亿基金。

　　　高储蓄沉疴

　　在20世纪80年代末、90年代初，国内居民存款被看作是“笼中虎”，政府总是担心它跑出来冲击市场物价，造成市场的恶性通货膨胀，伤害社会经济发展。但是十多年过去了，这只“笼中虎”不仅没有跑出来，反而潜藏在笼中不动，而且像滚雪球一样滚成了一个庞然大物。

　　在专家、学者、甚至许多政府官员看来，12万亿居民储蓄存款沉淀，必将制约经济的增长。因为在国内融资活动中，直接融资(证券、债券)不到10%，而间接融资(银行信贷)达到90%以上。间接融资的比重过大就会降低金融系统的效率，因此，各方达成共识，要积极发展证券市场，提高直接融资，并借此拓宽居民的投资渠道。

　　有不少学者提出，当务之急是创造足够条件，分流庞大的储蓄资金，让银行资金尽快进入股市。为此，中国人民银行自1996年5月1日接连8次降息，并开征20%利息税，使利率达到历史最低水平。政策的目的是要把居民的钱从银行里“挤”出来，让老百姓消费和投资。然而，居民储蓄存款余额不减反增，从当时的不到6万亿元却升至目前的12万亿元，翻了一番。

　　12万亿元的居民储蓄存款令人眼晕，与1978年相比，居民储蓄增加了480倍。这个数字接近国内生产总值，它可以买下我国全部经营性国有资产，能够维持全国人民近两年的消费。

　　社科院金融发展室主任易宪容(易宪容博客,易宪容新闻,易宪容说吧)表示，从理论上讲，储蓄存款利率降低后，将居民储蓄挤出银行，而在居民可选择的投资渠道并不多的情况下，流入股市应该成为居民储蓄为数不多的去处。但是，这个沉积下来的大象并没有依循理论来寻找自己的出路。

　　诸多学者、专家以及相关部门都在努力分流此巨款，各金融机构纷纷发行基金、信托、债券，低迷的股市更是苦苦追寻这12万亿银行存款。

　　2005年4月6日，国务院公布了首批设立基金管理公司的试点银行名单，仅两个月后，工银瑞信基金(工银瑞信基金新闻,工银瑞信基金说吧)管理公司获批成立，并且迅速推出首只基金产品。工银瑞信从申报到获批不到两个月，刷新了国内基金公司设立之快的纪录。

　　让银行可以设立基金公司，目的就是打通银行与股市之间的资金桥梁。但是，设立银行系基金给股市输血的资金是有限的，银行系基金公司的设立最多算是国家对股市的一种鼓励和支持，却很难希望拥有立竿见影的效果。

　　国家信息中心经济预测部副主任步德迎表示，从储蓄存款结构来看，其中相当一部分是活期存款，表明居民需要的是安全性兼流动性，股市投资显然无法做到这一点。因此，对于大多数居民来说，将储蓄资金向股票市场分流的可能性不大。

　　国家统计局城调总队的调查显示，居民选择储蓄的目的依次为:第一是子女教育费占36.5%，第二是养老占31.5%，第三是防病占10.1%，其他为买房、子女婚嫁、防失业等。人民银行的储蓄动机调查结果也展现了同样的答案，列前几位的也是教育、养老、买房、防病、防失业等，这说明了居民储蓄只是为了保障未来生活而不得不增加储蓄，而并非把追求利息作为储蓄的目的。

　　步德迎认为，储蓄是用于投资还是消费，是居民自己的事情，居民肯定会从自身利益最大化的角度做出决策，政府能做的最多是理性上的引导，鼓励民众实现消费、储蓄和投资的平衡。

　　期待消费增长

　　对于亟待启动内需的中国经济而言，储蓄率的居高不下一向被视为陈年难愈之顽疾，股市能否分流储蓄，也是业内长期讨论的课题。终于，在政策面煞费苦心却一直无法收功之际，由于股指的不断攀高，居民储蓄最终大规模入市。

　　银河证券首席经济学家左小蕾表示，这是因为从眼下的情况来看，股市投资的收益高于银行存款利息收益。

　　左小蕾指出，央行数据显示，居民手中的活期存款和现金，较定期存款有较大幅度的增长，说明人们开始选择持有现金和活期存款。理论上的说法是，这种转变是“投机”动机使然，因为，持有货币可以使资源移动更灵活。她认为，随着更多的金融产品问世和其他投资机会的增加，如果没有其他因素的干扰，活期存款和现金较定期存款幅度较大的状况可能更为显著。

　　然而，这样一个可喜的变化并没有给业界带来普遍乐观的判断。亚行中国首席经济学家汤敏(汤敏新闻,汤敏说吧)表示，目前很难判断10月的储蓄下滑是暂时性的还是趋势性的，如果形成趋势，这绝对是一件好事，将逐步扭转目前中国间接融资过高的问题。

　　但汤敏同时指出，不能由此判断中国内需启动已经初见成效，毕竟资金主要改道至股市，而不是消费市场。左小蕾也不认为10月份央行数据显示的储蓄偏好转变就是趋势性的变化。左表示，经济增长从投资增长模式向消费增长模式的转移，才是人们希望推动的变化。

　　此外，还有不少专家们认为，本次储蓄下降一定程度上是季节因素，股市的许多结构性问题依然存在。左小蕾也认为，眼下资金状态的改变，有利于过剩流动性的吸收和疏通，但是并不会改变流动性总体过剩的现状。

(责任编辑：马明超)