空前牛市下的三点思考
中证投资 徐 辉
回顾8月份以来的市场运行,我们发现沪综指已经连续上涨13周了。自从中国股市诞生以来,这是第三次大规模的上涨,前两次分别发生在1992年和1997年。 对比前两次牛市,当前牛市无论从市场结构、整体估值,还是长期前景看,股市在经历点位翻番后仍然相当健康。考虑到即将在明年启动的税改,将提升市场10%的价值,笔者认为明、后两年沪综指上涨可能再超预期,达到2650点和3150点的水平;而届时沪综指和沪深300指数仍然将分别保持在目前30倍和22倍的水平上。在升值和城市化的长期影响下,我们认为此轮具世界性和历史性的牛市值得投资者高度关注。
2000点是起点,还是终点?
进入2000点后,目前沪综指市盈率约30倍,沪深300指数基于2005年盈利的市盈率为25.7倍,如果以今年前三季度收益折算的2006年市盈率则为22倍。如果扣除股权分置带来的30%估值提升、汇改一年带来的50%左右估值提升(汇率波动与股市存在约1:10关系),及未来税改带来的10%估值提升,目前沪综指2000点水平完全可以看做在1000点的水平上。所以有人说“2000点,牛市才刚开始”,这个观点并非一点道理没有。
更加需要看到的是,始于998点的这轮牛市将可能是一轮空前的牛市。这是因为:1、城市化、人口红利背景下,上市公司收益进入长期强劲增长阶段;2、股权分置改革的顺利完成,使得企业盈利增长能够真实地在上市公司报表中体现;3、人民币升值的长期大背景促进资产价格的全面提升;4、即将启动的税改,将使得企业平均盈利水平提升10%左右,市场整体估值有望同比提升10%。所以,综观历史、环顾全球,由于人民币升值和城市化的长期作用,我们当前所处的牛市,非常可能成为当前世界范围内最为壮观的一轮牛市;也可能是中国证券历史上最重要的一轮牛市。所以,与其问2000点是不是牛市终点,还不如问2000点是不是牛市的新起点。
指数是失真,还是真实?
有投资者对于蓝筹股主导的此次行情深感忧虑,认为指数是虚涨,笔者观点恰恰相反。指数并未失真,反而更加反映国民经济的运行,是更为真实的指数。
首先,重磅股主导市场在成熟市场非常普遍。目前沪市大盘蓝筹股市值占沪综指市值在65%到70%左右,这样的一个市场结构预示着A股正向成熟市场迈进,未来大盘蓝筹股会占据沪综指更大比重。由于蓝筹股的经营能够更加贴切地反映国家经济的运行,所以股市的晴雨表作用将更加明显。
其次,唯蓝筹主导,指数上涨方可长久。蓝筹股主导市场不是坏事,因为蓝筹股还有巨大上涨空间,预示指数上涨仍可长久。如上所述,当前沪深300指数动态市盈率仅为22倍。从美股蓝筹股的长期市盈率来看,其一直维持在20到22倍的水平上,目前在21倍左右。从这个意义上看,A股蓝筹股目前处在合理估值的水平上。而且由于中美的经济增长水平不同,当前大盘蓝筹股21倍的市盈率仍然蕴含较大的盈利机会。从另一个角度看,蓝筹股空间较大,也同时预示着沪综指上涨的空间巨大。
牛市是全面的,还是结构的?
近期有观点认为,牛市必然是属于整个市场的。笔者认为这一观点是错误的,由于当前市场存在显著的结构性问题,部分股票高估严重,而以蓝筹股为代表的股票群体,整体估值合理,这使得二者运行前景截然不同。所以,我们认为未来市场的牛市必然是结构性的,而且这种分化会在较长时间存在。投资者及早认识到问题的存在,将有助于及时摆脱站错队的窘境。 (责任编辑:田瑛) |