主持人：上海证券报 张勇军

　　访谈嘉宾：

　　高清———工学博士，东吴基金拟任副总裁、投资总监。曾任申银万国证券研究所行业研究部副经理，申银万国客户资产管理总部研究部经理，中金公司资产管理部高级经理，东吴证券投资总部总经理、公司总裁助理。

　　未来上涨的空间还很大

　　主持人：今年以来，股指一路高歌猛进，您觉得是什么在支撑着大牛市？

　　嘉宾：造成牛市行情的因素有很多，我认为有两方面的因素。

　　首先，除了经济保持稳定持续增长使得上市公司的业绩快速增长以外，制度变化也对上市公司产生了重大的内在影响，主要体现在股权分置改革后大股东优质资产的注入以及上市公司股权激励的实施，我们认为这种资本运作和案例会在未来越来越多。最近民营企业表现得较明显，我们认为明年开始，国有控股的上市公司这类资本运作会越来越多。

　　其次，我个人认为在牛市里一个重要的因素，就是估值水平的提高会拉动股价的上涨，估值水平的提高主要是由资金推动造成的。从资金角度分析，最主要的因素是人民币升值，升值带来了流动性的充裕。宏观调控也是一个重要推动力，因为宏观调控对实业投资和房地产投资资金有抑制作用。大量的资金囤积在资本市场时，我认为估值水平会有较大提高。在一个牛市里面，最终一定会有一些资产泡沫的产生，那个时候市场的整体估值水平肯定比目前的20倍、25倍高很多，因此股市未来上涨的空间还很大。

　　主持人：有许多投资者更加关心的是，市场短期内会不会回调？

　　嘉宾：一天、两天或一周的走势是难以判断的，我们主要是判断趋势性的变化，因为只有趋势性的变化对机构投资者才有操作意义。在牛市里也有正常的调整，但首先我们必须认识到的是，牛市中的调整是建仓的好时机。其次，市场如果要有大的调整，一定是投资者的信心遭受到重大打击，比如业绩增速大幅下滑，出现重大丑闻等等，但目前应该还没有这方面的苗头，因此还不必太担心市场出现大幅调整。

　　如何避免赚指数不赚钱

　　主持人：机构投资者往往坚定看好后市，个人投资者则谨慎看好，为什么会有这种差异？

　　嘉宾：在年初，很多机构投资者已经很清晰地认识到市场发展的动力所在，但一般的个人投资者还没有清晰认识。虽然现在的一般投资者也认识到形成牛市的原因，但是其看好市场的坚定性可能又不及机构投资者。对个人投资者来说，如何调整自己的心态来适应这个市场发展态势，可能会对未来的投资有很大的影响。

　　主持人：前段时间，“二八”现象比较明显，投资者如何应对赚了指数不赚钱的尴尬？

　　嘉宾：在一个牛市环境下，整个市场的估值水平都应该会有一个大的提高，在大盘蓝筹股低估时，机构投资者选择大盘蓝筹股合情合理。不过，我认为，“二八”现象不应该持续很长时间，等大盘蓝筹的估值提高到一定水平后，其它股票和他们相比并不是特别贵时，其他股票也会再次表现的。这两天指数在调整，但上涨的股票大于下跌的股票，已经开始反映这种变化了。个股在牛市里都会有自己的表现机会，但大多都是通过螺旋上升的态势发展的。

　　价值和成长交替领先

　　主持人：在大牛市预期下，也不是闭着眼睛就能赚钱，选择投资品种也非常重要。能否介绍一下你们选股的思路和理念？

　　嘉宾：我们正在募集的新基金———东吴价值成长双动力基金，基本代表了我们操作的策略和思路。通过对美国市场以及国内市场的实证研究，我们发现，价值股票和成长股票在整个市场的运作过程中，在不同的时间段表现出交替领先的现象。比如今年“十一”以前是成长股，“十一”以后，以钢铁、石化、银行为代表的价值股在市场表现又远远领先于成长股。

　　主持人：你们是如何选择价值股和成长股的？

　　嘉宾：对于价值股，我们选择的是估值安全同时又有持续分红能力的上市公司。在计算上市公司的估值水平时，我们采用了正常化市盈率的概念，可以比较好地平滑掉行业周期的影响。

　　对于成长股，主要考察上市公司未来两年业绩的增长速度以及上市公司的质地。

　　主持人：成长型股票与价值型股票，能两者兼顾吗？

　　嘉宾：最好的股票是既属成长，又是价值的。比如，优质的地产和银行股，一两个月前，它们的估值水平并不高。其实，我个人觉得银行股之所以在这阶段表现抢眼，主要是它们未来业绩增长是非常明确的，而且还有一些税收政策的利好，因此它们是A股市场里面是最优质的上市公司之一，只有它的估值水平提高，市场的估值水平才能真正提高。

　　通过资本运作，会有越来越多以前认为是价值股的上市公司步入高速增长，使得它们在保持价值的同时提高成长性，从而成为具备价值成长的优质品种。