长城证券 李志武

    随着新设子公司陆续进入盈利期,并且超出预期的产能扩张进度,中天科技(行情,论坛)(600522)构建的电信和电力两大虚拟产业链平台已渐现雏形。

    我们认为,随着产业链打造完毕,公司极有可能借助行业的周期性上升而获得突飞猛进的发展。短期产能扩张进度与幅度大大超于先前预期。我们大幅调升公司未来的业绩预测,预计2006-2008年的EPS分别为0.141元、0.293元和0.404元；2006-2008年每股净资产为2.37、2.67和3.07元。

    两大产业链构建完毕

    通过若干子公司的设立,公司两大产品链构建已基本成型：电信产品链包括光纤、光缆、海底光缆以及射频电缆等；电力产品链包括电力导线、特种电缆以及海底电缆等。这两大产品链在技术和设备平台上是共享的,如OPGW和海底光电复合缆等产品就是两大产品链交叉复用的成果。

    自此,从光纤行业来说,公司已经形成了从预制棒到光纤拉丝、成缆、销售的整体经营,而从电力导线生产到绞缆的电力电缆产品一体化经营也已齐备。随着2006、2007年各产品链公司产能的急剧扩张,公司在两大领域的市场地位也将不断稳固。

    新设公司随行业需求扩张均出现供不应求的发展态势,在未来产能大幅放量的预期下,公司利润增长点有望摆脱单纯依赖光纤光缆而呈现多点开花的格局。

    房地产收益逐步兑现

    中天福邸和中天昆仑两大房地产项目将于2007年开始陆续产出,也成为公司重要的新增利润点。由于房地产业务已经逐步淡出公司总体发展规划,因此该项目在未来几年将是纯粹的流动性回收行为,并有助于改善公司的资产质量。

    中天福邸项目由控股子公司南通中天江东置业有限公司于2004年7月20日以9848.82847万元竞得标号为“R0415”的挂牌出让地块,该地块位于南通市人民路东南侧,实际出让面积为21935.03平方米,总建筑面积约为3.1万平米。据南通市房管局资料显示,项目已经取得了两期的商品房预售许可证：一期类型为住宅；二期住宅销售均价约为6300元/平米,销售形势良好,预计将于2007年交付。

    中天置业于2004年11月26以15361.2万元购买的如东县掘港镇“04P-12-1”号地段,该地块位于如东县掘港镇泰山路东侧、富春江南侧,实际出让面积为20.08万平方米。分3-4 期开盘,销售均价约为2400元/平米。一期开盘约6万平米,已经取得了约1.2亿元的预售收入,也将在2007年得到确认。

    高技术产品市场领先

    公司的新产品开发实力在业内首屈一指,早期重点开发的产品如新一代复合架空地线(OPGW)、全介质自承式光缆(ADSS)均填补了国内空白,完全实现了进口替代。

    一个数据即可说明,在公司开发特种光缆之前的1985-1995十年间,国内的特种光缆市场完全被国外厂商所把持,占有率为100％。但公司研制成功后,国外产品市场份额大幅下挫,2002年为50％、2003年为20％、2004年仅为3％。

    海底光缆(SOFC)正成为公司又一值得骄傲的自主开发产品。SOFC是敷设于浅海或深海之中,主要用于洲际之间、大陆与岛屿及岛屿之间的通信,具有大容量、高质量,保密性能好,抗干扰能力强的要求,由于制造难度大,技术要求高,称为“光缆之王”。

    中天是国内第一家开发成功的海底光缆厂家,在国内率先建成从光纤全色谱色环、激光焊接不锈钢松套光纤单元、缆芯护套挤制、钢丝铠装、力求浇灌到检测控制、储缆输送的完整生产线。已先后为广电、移动、联通和网通提供了近千公里的海缆服务。2002年全国发标7项海缆工程,中天中标5项；2003年全国发标9项海缆工程,中天中标7项；2005年中天海缆国内市场占有率达到70％。

    海外业务快速增长

    公司的海外业务已经进入快速增长期：2002年出口仅为几万美元,2005年为300万美元,而2006年上半年销售额已经达到500万美元,呈现爆发性增长的态势。

    目前出口产品以技术含量较高的特种导线和特种光缆为主,如特种导线海外销售价格至少高出国内的5-8％；OPGW更成为推动出口的绝对力量,出口地区以澳大利亚、南亚和中东为主,但已经实现了在欧洲市场的突破。

    中天光缆于2005年10月承接了波兰首都华沙2005年度最大的电信建设项目之全程检测网项目,目前已经保质保量地完成了供货。其中,应用于华沙地铁的288芯光缆和96芯软缆产品受到了用户的称道。另外,公司还获得了波兰国家电力400KV干线项目的OPGW订单,总供货近千公里。

    最新信息是公司在西班牙也取得了突破,合同产品是大约500公里的铝包钢不锈钢管,标志着公司已成功进入欧洲发达国家市场,对海外业务的拓展树立了良好的标杆。