投资要点：

　　中药注射剂进入产业发展低谷。多年来医院该剂型用药金额保持35％以上的增长速度，对药品疗效和安全性的忽视引发了产业的危局。益佰制药的中药注射液构成了处方药的主体，包括艾迪注射液、银杏达莫注射液、清开灵冻干粉针等。

公司处方药连续多年高增长，2003－2005年处方药的增长率分别为43％、38％和18％，我们预计2006年处方药将略有下滑，但远好于市场悲观乃至绝望预期。公司股价近期跌幅巨大部分反映了投资者的恐慌情绪。

　　公司最核心的价值应该在于其处方药销售团队。综合盈利能力和成长性等指标，银河证券模型预测公司的市值排名应在102家同类公司的前30位之列。公司目前总市值约为86590万元，我们认为公司合理市值应在13亿元以上，股价约被低估40％以上。

　　预计2006年和2007年的净利润分别为5500万和7100万以上，约合每股收益为0.46元和0.59元以上。若以11月21日收盘价7.18元计算，市盈率分别为15.7倍和12.9倍以下。我们给出6个月内的目标价位为11.8元。中药注射剂行业政策趋紧趋势仍是影响公司股价的风险因素。给与公司谨慎推荐的投资建议。

　　中药注射剂进入产业发展低谷

　　中药注射剂为我国独创的中成药新剂型，一直以来都被看作是中药现代化的重要内容及中药进步的一种标志。相对于传统中药的起效慢，中药注射剂具有生物利用度高、作用迅速等特点，尤其是对一些急症、重症。多年来医院该剂型用药金额保持35％以上的增长速度，个别医院甚至达到了50％以上的增长速度。覆盖我国21个省市的1412家医院的一项调查发现，2005年1～10月，中成药采购金额最高的20个品种中，注射剂占了16种。

　　今年6月1日，国家食品药品监督管理局（SFDA）发布了《关于暂停使用和审批鱼腥草注射液等7个注射剂的通告》；6月28日，SFDA又发布了《关于加强中药注射剂注册管理有关事宜的通知（征求意见稿）》，拟对中药注射剂的注册加强管理，并对已上市的品种进一步完善药品标准，开展再评价工作。一时间，因不良反应问题突出而引发的“鱼腥草事件”波及到了整个中药注射剂行业，社会各界对中药注射剂的用药安全给予了高度关注，甚至诱发了对中药注射剂的信任危机。9月6日，SFDA就鱼腥草注射液等7个注射剂作出进一步决定：分步骤分阶段有条件的恢复使用。监管政策对药品市场走向的影响很大，加强中药注射液注册管理和上市后再评价将是对审批过多过滥行为的纠正。

　　药品的不良反应监控被提到了应有的高度，中药注射剂的开发长期以来较多关注医院的利益和用药习惯，品种的独特性和竞争壁垒，固然切合部分药企应对目前混乱的产业竞争格局；但对药品疗效和安全性的忽视引发了产业的危局。

　　益佰制药的中药注射液构成了处方药的主体，包括艾迪注射液、银杏达莫注射液、清开灵冻干粉针等。中药注射液一直和中药现代化的概念交织在一起，高科技的光环无疑有利于医院销售渠道的拓展。目前中药注射液监管从严和媒体负面报道预计将使整个市场严重受挫，公司处方药连续多年高增长，2003－2005年处方药的增长率分别为43％、38％和18％，我们预计2006年处方药将略有下滑。

　　政策不确定性孕育一定风险

　　我们认为国家对中成药审批政策和再评价政策构成公司业绩面临的最大风险，倘若采取推倒重来的做法，国内中成药的整体市场份额将严重萎缩，包括益佰制药等药企经营业绩势必大幅下滑，但从目前来看，这种政策的可能性较小。公司和西藏药业的整合，对农村市场的开拓都成为公司下一步增长的亮点，我们相信公司高管层的应时而变能力。

　　市值和渠道价值存在被低估的可能性

　　公司最核心的价值应该在于其处方药销售团队，该团队的销售能力应属于国内一流销售方阵。但从目前市值表现来看，我们认为存在被低估的可能性。公司2006年11月21日的收盘价为7.18元，公司目前总股本为12060万股，公司总市值约为86590万元。在营销能力成为公司核心竞争力、营销团队成为核心资产的国内医药竞争现实格局下，我们认为公司的营销能力应该排在国内前10位。综合盈利能力和成长性等指标，银河证券模型预测公司的市值排名应在前30位。我们认为公司合理市值应在13亿元以上，股价约被低估40％以上。

　　从长远来看，公司需要加强研发环节核心竞争力的提升，并购国内优秀的研发型公司是一条便捷的通道。短期来看，市场所担忧的业绩大幅下滑的可能性较小，一方面是公司本身非处方药的电视广告投入大比例下降，另一方面，公司的处方药产品并未在国家重点监控之列，我们认为全年业绩将略有下降。预计2006年和2007年的净利润分别为5500万和7100万以上，约合每股收益为0.46元和0.59元以上。若以7.18元的收盘价计算，市盈率分别为15.7和12.9倍以下。我们给出半年内的目标价位为11.8元。需要提醒的是，中药注射剂行业政策趋紧趋势仍是影响公司股价的最大风险。

(责任编辑：吴飞)